• 전체 RWA 운용자산은 2026년 9월 15일 기준 341.8억 달러에 도달해 연초 이후 85.2% 증가했습니다. 채권 및 MMF가 182.9억 달러로 가장 큰 비중을 차지하고 있으며, 주식은 연초 이후 390.4% 성장했습니다. 두 자산군이 올해 시장에서 새롭게 증가한 가치의 4분의 3 이상을 차지했습니다.
• 도입과 활용은 서로 다른 속도로 발전하고 있습니다. 프로그래머블 자산 비율은 기초자산 시장 대비 토큰화된 자산의 비중을 측정하며, 자본 활성화율은 토큰화된 자본 가운데 실제 온체인에서 활용되고 있는 비중을 측정합니다. 주식의 CAR은 연초 1.95%에서 7.54%로 상승했습니다.
• 전체 기초자산 시장 가운데 토큰화된 비중은 약 0.01%에 불과하며, 전체 자본 활성화율도 약 12% 수준입니다. 따라서 다음 기회는 더 많은 자산을 온체인으로 가져오는 것뿐 아니라, 발행 이후 해당 자산이 유동성 공급, 대출, 담보 시장 등에서 실제로 활용되도록 만드는 데 있습니다.

RWA 성장이 주요 자산군 전반으로 확산

RWA 시장의 성장은 주요 자산군 전반으로 확대되고 있습니다. 채권 및 머니마켓펀드는 올해 온체인 AUM 증가분의 54.7%를 차지했으며, 주식이 추가로 22.4%를 기여했습니다. 이는 RWA 시장이 가상자산 기반 담보를 넘어 이자수익형 자산과 상장주식으로 확장되고 있음을 보여줍니다.

다른 자산군의 성장률은 상대적으로 완만했습니다. 금 및 원자재는 연초 이후 46.6%, 사모신용은 43.6%, 부동산은 17.9% 증가했습니다. 즉 토큰화 도입은 여러 자산군으로 확산되고 있지만, 그 속도에는 상당한 차이가 있습니다.

다음 단계의 성장은 투자자가 자산을 매수한 이후 이를 실제로 어떻게 활용할 수 있는지에 달려 있습니다. 본 보고서에서는 이러한 변화를 ‘RWA 활성화 시대’라고 정의합니다. 점점 더 다양한 토큰화 자산이 대출, 거래소, 담보 시장에서 실제로 활용되기 시작하는 단계입니다. PAR은 토큰화 도입이 얼마나 진행됐는지를 측정하고, CAR은 공급된 자산이 실제 금융 활동에 활용되고 있는지를 확인합니다.

프로그래머블 자산 비율(PAR)

토큰화는 기초자산 시장에 얼마나 침투했나요?

PAR = 기준을 충족하는 프로그래머블 온체인 자산 가치 ÷ 해당 기초자산 시장 가치 × 100%

프로그래머블 자산 비율(PAR)은 토큰화 자산의 성장 규모를 해당 자산이 궁극적으로 접근할 수 있는 전체 시장 규모와 비교해 보여줍니다. 토큰화가 적용될 수 있는 주요 자산군의 글로벌 시장 규모는 300조 달러를 넘어섭니다. 현재 온체인에 존재하는 자산이 340억 달러 이상이라는 점을 고려하면, 전체 PAR은 약 0.01%에 불과합니다.

주식은 빠른 성장과 낮은 침투율 사이의 격차를 잘 보여줍니다. 토큰화 주식은 연초 이후 390.4% 성장했지만, 온체인 잔액 44.3억 달러는 기준이 되는 글로벌 상장주식 시장 151.9조 달러의 0.0029%에 불과합니다. 그럼에도 추적 대상 RWA AUM에서 주식이 차지하는 비중은 4.9%에서 13.0%로 상승했습니다. 즉 주식은 토큰화 시장에서 점점 더 중요한 자산군이 되고 있지만, 전체 글로벌 주식 보유량과 비교하면 여전히 극히 작은 규모입니다.

채권 및 MMF의 온체인 자산 규모는 182.9억 달러이며, 추정 PAR은 0.0171%입니다. 이미 상대적으로 큰 자산 기반을 확보하고 있어 온체인 금융 애플리케이션에 활용할 수 있는 이자수익형 자산 풀이 상당한 규모로 존재합니다. 반면 주식은 더 폭넓은 유통과 접근성을 바탕으로 더 빠르게 성장하고 있습니다.

여기서 두 번째 질문이 발생합니다. 온체인 자산 가치가 증가하고 있는 자산군이 실제 금융 활용 측면에서도 성장하고 있는가입니다. CAR은 바로 이 다음 단계를 측정합니다.

자본 활성화율(CAR)

자본은 온체인에서 어디에 활용되고 있나요?

CAR = 검증된 온체인 금융 애플리케이션에 배치된 중복 제거 기준 적격 자산 가치 ÷ 동일 기준 적격 자산의 유통가치 × 100%

자본 활성화율(CAR)은 이용 가능한 토큰화 자산 가운데 실제로 유동성 풀, 대출, 담보 시장 등의 애플리케이션에 배치된 비중을 측정합니다. 현재 전체 CAR은 약 12%로, 추적 대상 토큰화 자산 가치 100달러 가운데 약 12달러가 실제 온체인 금융 활동에 활용되고 있습니다.

이는 추가적인 토큰 발행 없이도 기존 자산의 활용도를 높일 수 있는 상당한 여지가 남아 있음을 의미합니다.

전체 수치만 보면 자산군별 차이가 가려집니다. 사모신용은 49.67%로 가장 높은 CAR을 기록하고 있습니다. 반면 주식은 가장 큰 증가폭을 보인 자산군 가운데 하나로, 연초 1.95%에서 7.54%까지 상승했습니다.

토큰화 주식의 활용은 현재 시장 인프라에 집중돼 있습니다. 주식 관련 DeFi TVL의 65.4%는 유동성 풀이 차지하고 있으며, 대출이 추가로 28.1%를 차지합니다. 두 영역을 합치면 전체 배치 자산 가치의 93.5%에 달합니다.

현재의 활용 형태는 토큰화가 가능한 모든 금융 애플리케이션으로 광범위하게 확산됐다기보다, 우선적으로 거래 유동성과 담보 활용을 중심으로 채택되고 있음을 보여줍니다.

토큰화 주식: 도입에서 활성화로

주식은 기초자산 시장의 규모와 비교하면 토큰화 도입률이 여전히 매우 낮지만, 실제 활용도는 이미 상승하고 있다는 점에서 유용한 사례입니다.

2030년 시나리오는 Binance Research의 보고서인 ‘Tokenization’s Trillion-Dollar Runway’에서 제시한 토큰화 주식 전망을 기반으로 합니다. 해당 보고서는 보수적, 기본, 강세 시나리오에서 토큰화 주식 규모를 각각 약 610억 달러, 3,490억 달러, 9,870억 달러로 전망했습니다.

현재 토큰화 주식 시장 규모가 44.3억 달러인 점을 고려하면, 이는 2030년까지 각각 약 0.04%, 0.23%, 0.65%의 PAR에 해당합니다.

다른 조건이 동일하다면 AUM 증가는 일반적으로 PAR 상승으로 이어집니다. 그러나 CAR은 발행량과 별개로 움직일 수 있습니다. 유동성, 대출, 담보 애플리케이션이 자산 발행과 함께 얼마나 확장되는지에 따라 실제 활용 비율이 달라지기 때문입니다.

민감도 분석은 PAR과 CAR을 함께 살펴봐야 하는 이유를 보여줍니다. 기본 PAR 시나리오인 0.23%에서는 약 3,490억 달러 규모의 주식이 프로그래머블 자산으로 전환됩니다.

이 상황에서 CAR이 10%에서 20%로 상승하면 추가적인 토큰화 공급이 전혀 없어도 실제 온체인에 배치되는 자본은 349.4억 달러에서 698.7억 달러로 증가합니다.

이는 자산 규모의 성장과 활용도 상승이 서로 복합적으로 작용할 수 있음을 보여줍니다. 따라서 향후에는 활성화가 발행만큼 중요한 변수가 될 수 있습니다. 전체 주식시장 대비 토큰화 침투율이 매우 낮더라도, 기존 토큰화 자산의 활용도를 높이는 것만으로 온체인에서 실제 작동하는 자본 규모는 크게 증가할 수 있습니다.

향후 전망

유통 채널의 확대는 더 많은 자산과 이용자를 온체인으로 유입시키면서 PAR을 높일 수 있습니다. 반면 유동성, 대출, 담보 시장과의 통합은 투자자가 자산을 매수한 이후 추가적인 활용 방법을 제공함으로써 CAR을 높일 수 있습니다.

유통과 거래 인프라를 통합적으로 제공하는 플랫폼은 이 두 요소를 연결할 수 있습니다. 초기 bStocks 이용자의 58.5%가 무기한선물이나 직접 주식 거래도 함께 이용한 것으로 나타났습니다. 이는 새로운 토큰화 상품의 유통이 기존 사용자 관계를 기반으로 빠르게 확장될 수 있음을 보여줍니다. 다음 과제는 이러한 접근성을 반복적인 유동성 공급과 금융 활동으로 전환하는 것입니다.

PAR과 CAR은 서로를 강화할 수도 있습니다. PAR이 상승하면 더 많은 금융 애플리케이션을 지원할 수 있는 자산 기반이 확대되며, CAR이 상승하면 토큰화 자산을 보유하는 실질적 효용이 높아져 이후의 추가적인 도입을 촉진할 수 있습니다.

따라서 RWA 산업에서 보다 중요한 신호는 단순한 AUM 성장만이 아니라 PAR과 CAR이 함께 상승하는지 여부입니다. 두 지표가 동시에 개선된다면, 이는 토큰화 시장이 단순한 자산 발행 단계를 넘어 반복적으로 활용되는 온체인 금융시장으로 진화하고 있음을 의미합니다.

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