2026년 상반기 온체인 시장: 유동성 위축과 구조적 재편

01 / 핵심 요약

• 2026년 상반기 온체인 시장에서는 자금 순환이 아니라 전반적인 위축이 나타났습니다. 전체 체인의 DeFi TVL은 US$43.4B, 38% 감소했으며, 본 보고서에서 다루는 6개 주요 레이어 1의 합산 시가총액은 US$246.5B, 42% 줄었습니다.
• 이더리움의 한계 수요자는 ETF에서 기업 재무전략(DAT) 기업으로 이동했습니다. 현물 ETF 보유량은 600만 ETH 이상에서 520만 ETH로 감소한 반면, DAT 기업의 보유량은 600만 ETH에서 770만 ETH로 늘어나 ETF 전체 보유량을 추월했으며 격차도 확대됐습니다. 한편 더 저렴해진 이더리움 블록스페이스는 수익 증가로 이어지지 않았습니다. 가스 한도를 약 6,000만으로 높인 이후 평균 가스 가격은 2025년 대비 75% 하락하고 트랜잭션 수는 약 50% 증가했지만, 연간 체인 수익은 53% 감소할 것으로 예상됩니다.
• 범용 레이어 2에서는 시장 위축 속도보다 훨씬 빠르게 사용자가 이탈하고 있습니다. 2026년 1월부터 6월까지 전체 레이어 2 사용자 작업(user operations)은 약 77% 감소한 반면, 이더리움은 9% 줄었습니다. 2026년 6월 레이어 2가 합산 약 US$15M의 수수료를 벌어들이는 동안 이더리움에 지불한 금액은 US$66,397로, 실질 마진은 약 99%에 달했습니다.
• 솔라나의 네트워크 REV는 1월 US$40M에서 6월 US$14M로 64.5% 감소했습니다. 밈코인은 여전히 솔라나 DEX 거래량의 25%를 차지하지만, 토큰화 주식의 비중도 6월 4%에 도달했습니다.
• BNB 체인은 토큰화 주식의 선도적인 거래 기반으로 자리 잡았으며, 온체인 주식 시장에서도 실질적인 거래량이 형성됐습니다. 2026년 상반기 BNB 체인의 토큰화 RWA 시가총액은 107% 증가해 전체 온체인 RWA 내 점유율이 9.8%에서 13.5%로 상승했습니다. 또한 BNB는 주요 레이어 1 가운데 유일하게 디플레이션을 기록하고 있으며 연간 소각률은 5.05%입니다. ETH와 SOL의 연간 공급 증가율은 각각 0.86%, 3.96%입니다.
• 상반기 DeFi TVL은 38.7% 감소해 전체 크립토 시장보다 9.0%p 더 크게 하락했으며, 활성 대출 규모도 38.0% 줄었습니다. 가장 큰 악화는 온체인 유동성 공급에 대한 신뢰를 떨어뜨린 대규모 익스플로잇이 발생한 4월에 나타났습니다. 상반기 업계에서는 207건의 사고로 US$972M의 손실이 발생했으며, 사고 건수는 역대 어느 6개월 기간보다 많았습니다. 수익은 실행, 레버리지 또는 담보를 통제하는 애플리케이션에 계속 집중됐으며, 가장 활발한 영역은 DEX와 대출 상품이었습니다.
• 토큰화 RWA 도입은 현금성 상품을 넘어 확산됐습니다. 토큰화 RWA의 유통 가치는 7월 중순까지 50% 이상 증가해 약 US$34B에 이르렀으며, 거래소와 시장 인프라 제공업체도 토큰화 자산의 발행·거래·결제를 발전시켰습니다. 다음 단계는 2차 시장 유동성과 담보 이동성이 1차 발행만큼 빠르게 발전할 수 있는지에 달려 있습니다.
• 월드컵은 예측시장 도입을 가속했지만, 성장세가 스포츠에만 국한되지는 않았습니다. 월간 명목 거래량은 1월부터 6월까지 86% 증가해 US$51.6B에 이르렀으며, Kalshi와 Polymarket의 비스포츠 거래량은 136% 늘었습니다. 두 플랫폼이 6월 거래량의 92%를 차지한 가운데, 하반기에는 대회가 촉발한 수요를 유지할 수 있는지, 그리고 규제와 정산 무결성이 더욱 폭넓고 지속 가능한 시장을 뒷받침할 수 있는지가 시험대에 오를 것입니다.

02 / 프로토콜 레이어

레이어 1은 불리한 여건 속에서 2026년을 시작했습니다. 크립토 시장 전반의 약세가 지속되는 가운데 여러 차례 대규모 DeFi 익스플로잇이 발생하면서, 2026년 상반기 전체 체인의 DeFi TVL은 US$43.4B, 38% 감소했습니다. 같은 기간 아래에서 다루는 6개 주요 레이어 1의 합산 시가총액은 US$246.5B, 42% 줄었습니다.

전반적인 위축이라는 표면 아래에서는 유의미한 차별화가 나타났습니다. 위 토큰 가운데 가장 두드러진 성과를 보인 것은 NEAR였습니다. 2026년 상반기 NEAR 가격은 약 17% 상승한 반면, 같은 기간 ETH는 47% 하락했습니다.

NEAR는 NEAR Intent와 NEAR AI를 출시하며 상반기에도 비교적 견조했던 두 가지 내러티브에 자리 잡았습니다. 하나는 개인정보 보호 기능을 갖춘 인텐트 기반 거래로, 2026년 초 ZEC 거래가 증가하면서 관련 거래량도 급증했습니다. 다른 하나는 AI 컴퓨팅입니다. 중요한 점은 NEAR가 이 내러티브를 단순히 홍보하는 데 그치지 않았다는 것입니다. 프로토콜 소유 애플리케이션을 내부로 편입하고 여기서 발생한 수익을 토큰 바이백에 사용해, 애플리케이션 활동과 NEAR 토큰의 가치 귀속을 직접 연결했습니다.

스테이블코인 인프라는 다른 양상을 보였습니다. 2025년 말 Plasma와 Stable이 출시되고, 2026년 3월에는 Stripe가 지원하는 Tempo가 등장하는 등 스테이블코인에 특화된 레이어 1이 출시됐음에도 트론은 스테이블코인 거래량의 과반을 유지했습니다. 트론의 온체인 스테이블코인 공급량은 US$82B에서 약 US$90B로 증가했습니다. 결제 시장에서 기존 사업자가 확보한 지위는 신규 진입자들의 예상보다 훨씬 견고했습니다.

2.1 이더리움

이더리움은 구조적 전환기를 헤쳐 나가며 2026년 상반기를 보냈습니다. 이더리움 재단에서는 인적 변화가 있었으며, 생태계 내 재단의 중심성을 낮추고 CROPS 프레임워크에 따라 역할 범위를 프로토콜 레이어로 좁히겠다는 방침도 제시됐습니다. CROPS는 검열 저항성(censorship resistance), 오픈소스(open source), 개인정보 보호(privacy), 보안(security)을 뜻합니다.

이 비전은 내부적으로 일관성이 있습니다. 다만 시장이 실제로 필요로 하는 과제, 즉 선제적인 도입 확대와 네트워크 사용이 ETH 가치 귀속으로 이어지는 더 명확한 경로를 책임질 주체가 사라진다는 점이 문제입니다. 상반기 ETH/BTC 비율은 0.03381에서 0.02681로 하락해, BTC 대비 20% 약세를 보였습니다.

이에 대응해 2026년 중반 EthLabs와 이더리움 인스티튜셔널이라는 두 개의 독립 비영리 조직이 출범했습니다. 두 조직은 프로젝트와 기관의 도입을 촉진하고 궁극적으로 ETH 토큰에 가치를 환원하기 위한 전문 연구개발 및 기술 업무를 담당할 예정입니다.

크립토 시장 전반의 약세에 더해, 재단이 ETH를 제품이 아닌 핵심 집중 대상으로 바라보는 입장이 시장 심리 약화에 영향을 미쳤으며, ETF 자금 흐름은 이러한 내러티브를 상쇄하기보다 증폭했습니다. 상반기 현물 ETF 보유량은 600만 ETH 이상에서 520만 ETH로 감소했습니다. 이는 ETF 투자자들이 경기순환적 보유자임을 시사합니다.

디지털 자산 재무전략(DAT) 기업은 반대로 움직였습니다. 특히 Bitmine은 계속해서 ETH를 축적했으며, 약세장에서도 DAT 기업의 보유량은 600만 ETH에서 770만 ETH로 27% 증가했습니다. DAT 기업은 이제 ETH 보유량에서 현물 ETF를 추월했으며, 격차도 계속 확대하고 있습니다. Bitmine 한 곳이 전체 ETH 공급량의 약 5%를 보유하고 있으며, ETF와 DAT 기업을 합치면 그 비중은 약 11%에 달합니다.

블록스페이스 공급 측면에서는 11월 평균 가스 한도가 약 6,000만으로 상향됐고, 평균 가스 가격은 2025년 대비 75% 하락했습니다. 이 변화는 의도한 대로 거래량을 뒷받침해 2026년 전체 트랜잭션 수가 약 50% 증가했습니다.

그러나 이는 수익 증가로 이어지지 않았습니다. 낮아진 가스 가격이 처리량 증가 효과를 상쇄하고도 남았으며, 현재 상황이 지속될 경우 연말까지 체인 수익은 53% 감소할 것으로 예상됩니다.

2026년은 네트워크 활동이 활발한 해가 아니었으며, 그중 일부는 경기순환적 요인으로 설명할 수 있습니다. 그러나 구조적 문제는 여전히 남아 있습니다. 블록 한도를 높이고 가스 가격을 낮추는 것은 필요조건일 뿐 충분조건은 아닙니다. 온체인 활동이 지속적으로 성장하려면 제품이 주도하는 더 강한 수요가 필요할 가능성이 큽니다.

네트워크 업그레이드

글램스터담(Glamsterdam)

글램스터담은 2026년 하반기를 목표로 하며, 현재 실무 목표는 2026년 3분기, 내부적인 희망 목표는 8월 말 전후입니다. 당초 상반기, 구체적으로는 6월 출시가 검토됐지만 상호운용성 테스트 이후 연기됐고, 현재 최종 개발자 네트워크(devnet) 단계에 있습니다. 글램스터담은 더 머지(The Merge) 이후 가장 큰 프로토콜 개편 가운데 하나입니다. 블록 생성 및 실행 방식을 전면 개편해 의미 있는 레이어 1 확장을 위한 기반을 마련합니다.

주요 변경 사항은 다음과 같습니다.

• 프로토콜 내장형 제안자-빌더 분리(ePBS, EIP-7732): 블록 제안과 블록 생성을 분리하는 중대한 아키텍처 변화입니다. 검증자는 신뢰를 전제하지 않고도 전문 빌더에게 블록 생성을 안전하게 위탁할 수 있습니다. 이는 레이어 1 확장을 돕고 복원력을 높이며 외부 MEV 인프라 의존도를 낮춥니다. 일부 추정에 따르면 MEV 추출 규모도 크게 줄일 수 있습니다.
• 블록 수준 액세스 목록(BAL, EIP-7928): 트랜잭션별 액세스 목록 대신 블록 단위의 의무 액세스 목록을 도입합니다. 이를 통해 트랜잭션 병렬 처리, 더 빠른 동기화, 디스크 병렬 읽기, 상태 의존도가 높은 애플리케이션의 가스 비용 절감, 가스 비용 예측 가능성 향상이 가능해집니다.
• 가스 한도 상향: 포크 이후 가스 한도 하한 목표는 현재 약 6,000만에서 2억으로 높아집니다. 다른 최적화와 결합하면 레이어 1 처리량을 높이는 중요한 진전이 될 것입니다.
• 가스 비용 재조정 패키지: 레이어 1 수수료를 유의미하게 낮출 것으로 예상되며, 일부 전망에서는 특정 시나리오에서 약 78%의 수수료 인하가 가능하다고 봅니다.
• 기타 지원 EIP: 번들에는 약 10개의 EIP가 추가로 포함됩니다.

후사카(Fusaka)는 이더리움 레이어 1의 거래 비용을 낮추고, 레이어 1에서의 거래를 다시 실용적인 선택지로 만들었습니다. 글램스터담은 이 기반을 바탕으로 이더리움이 다른 고성능 레이어 1과 경쟁할 수 있도록 하며, 대부분의 활동을 레이어 1에서 실행하는 것이 경제적으로 합리적인 환경을 조성합니다.

헤고타(Hegotá)

헤고타는 글램스터담 이후인 2026년 하반기, 연말께 도입될 예정입니다. 세부 기능 구성은 아직 확정 중입니다. 핵심은 장기적인 지속 가능성으로, 상태 증가가 노드 운영자에게 주는 부담을 줄이고 검열 저항성을 높이며 더 높은 확장성을 지원하는 데 초점을 둡니다.

계획 중인 주요 기능은 다음과 같습니다.

• 버클 트리(Verkle Trees): 대표 기능으로 채택될 가능성이 높은 후보입니다. 상태 저장에 사용되는 기존 머클 패트리샤 트리(Merkle Patricia Trees)를 대체합니다. 노드 저장공간 요구량을 약 90% 줄여 무상태 클라이언트를 구현하고, 이더리움의 장기적인 상태 비대화 문제를 직접 해결할 것으로 예상됩니다.
• FOCIL(EIP-7805): 포함 목록(inclusion lists) 또는 유사한 방식을 통해 검열 저항성을 강화하는 프로토콜 수준의 메커니즘입니다. 트랜잭션 검열에 맞서는 더 강력한 보장을 프로토콜에 내장하는 것이 목표입니다.

스트로맵(Strawmap)

스트로맵은 ‘초안’을 뜻하는 ‘strawman’과 ‘로드맵(roadmap)’을 합친 명칭입니다. 이더리움 재단 프로토콜 팀이 만든 상위 수준의 시각적 조정 문서로, 검증, 양자 내성, 합의, 상태 아키텍처, 개인정보 보호, 실행 레이어, 확장, 클라이언트 아키텍처, 정형 검증에 예정된 변경 사항을 다룹니다. 주요 목표는 다음과 같습니다.

• 빠른 레이어 1(Fast L1): 수초 안에 트랜잭션 포함과 최종성을 달성합니다.
• 기가가스 레이어 1(Gigagas L1): zkEVM과 실시간 증명을 통해 레이어 1에서 초당 약 1기가가스, 즉 약 10,000 TPS를 달성합니다.
• 테라가스 레이어 2(Teragas L2): 데이터 가용성 샘플링을 통해 레이어 2에서 훨씬 높은 처리량을 구현합니다.
• 포스트 양자 레이어 1(Post-Quantum L1): 수 세기 동안 유지되는 암호학적 보안을 구현합니다.
• 프라이빗 레이어 1(Private L1): 레이어 1 보호 전송(shielded transfer)을 통해 개인정보 보호를 핵심 기능으로 만듭니다.

레이어 2

범용성의 경쟁력 약화

2026년 초 이더리움 공동창업자 비탈릭 부테린은 범용 레이어 2가 더 이상 의미가 없다고 주장했습니다. 이더리움이 이제 레이어 1을 크게 확장하고 있으며, ZK 기술의 도움을 받아 블록체인 트릴레마를 해결하고 있다는 것이 근거였습니다.

범용 레이어 2는 이더리움 밖으로 유동성을 분산시켰습니다. 그러나 레이어 1 비용이 추가로 75% 하락한다면 범용 레이어 2에서 거래할 때의 비용 우위는 대부분 사라집니다. 특히 대다수 레이어 2가 아직 2단계(Stage 2) 탈중앙화에 도달하지 못했다는 점을 고려하면 더욱 그렇습니다. 2단계는 사용자가 자금 보호를 위해 프로젝트 팀을 크게 신뢰할 필요가 없어지는 수준을 뜻합니다.

그럼에도 2026년 상반기 데이터는 이러한 결론의 방향성을 뒷받침합니다. 2026년 1월부터 6월까지 레이어 2의 전체 사용자 작업은 약 77% 감소한 반면, 같은 기간 이더리움에서는 9% 줄었습니다. 시장 전반의 약세가 하락의 일부를 설명하지만, 격차의 크기를 보면 특화된 목적이 없는 레이어 2가 사용자 활동 점유율을 잃어왔으며 앞으로도 잃을 가능성이 큽니다.

MegaETH의 메인넷 출시는 이 논지를 더욱 뒷받침했습니다. 초고처리량을 구현하는 실질적인 기술 역량을 갖췄음에도, 이 네트워크에는 아직 사용자를 유지할 만한 대표 애플리케이션이 등장하지 않았습니다. 활동은 1월 말 급증한 이후 이전 수준을 회복하지 못했습니다. TVL은 US$245M로 정점을 기록한 뒤 현재 US$100M 아래로 떨어졌습니다.

앱체인과 기업 체인

성과를 낸 레이어 2는 애플리케이션 중심 네트워크이거나 특정 기업·기관이 지원하는 네트워크였습니다. 그림 7은 2026년 평균 월간 사용자 작업 수가 이더리움보다 많은 네트워크 4곳을 보여줍니다.

Lighter와 Reya는 자체 거래 운영을 지원하기 위해 전용 네트워크를 구축한 온체인 무기한 선물(perp) 오더북 거래소이며, 두 네트워크 모두 해당 거래소 활동의 혜택을 직접 받습니다. Base와 새로 출시된 Robinhood 체인은 체계적인 자원, 유통망, 네트워크 활동을 촉진할 수 있는 기업 차원의 목표를 갖춘 기업 지원형 네트워크입니다.

같은 논리는 레이어 1에도 적용됩니다. 범용 ‘이더리움 킬러’의 매력은 사라졌습니다. 새로운 레이어 1에는 차별화된 사용 사례가 필요합니다.

수익 모델인가, 화폐 모델인가

레이어 2 확장은 데이터 가용성 용량을 늘리는 데 효과적이었습니다. 2025년 4월까지만 해도 블롭 사용량은 블롭 목표치의 100%에 정기적으로 도달했습니다. 이후 블롭 목표치는 4.7배 높아졌고, 현재 블록당 블롭 수의 이용률은 30% 미만이며 평균 블롭 수수료는 95% 하락했습니다. 이러한 효과는 시장 약세 속에서도 유지됐습니다. 2026년 6월 제출된 블롭 수는 2026년 1월보다 2.25% 증가한 반면, 같은 기간 이더리움에 지불된 블롭 수수료는 31% 감소했습니다.

이는 생태계가 아직 결론 내리지 못한 질문을 제기합니다. 레이어 2는 평균 약 99%의 이익률로 운영돼 왔습니다. 2026년 6월 레이어 2가 합산 약 US$15M의 수수료를 거둔 반면, 이더리움에 지불한 금액은 US$66,397였습니다. 여기서 더 폭넓은 전략적 질문이 제기됩니다. 이더리움은 가치 포착을 개선하기 위해 레이어 2에 부과하는 수수료를 높여야 할까요? 아니면 활동을 장려하고 더 넓은 생태계의 경제성을 유지하기 위해 낮은 수수료를 유지해야 할까요?

레이어 2를 확장하고 수수료를 낮게 유지하는 것은 여전히 합리적인 접근일 수 있습니다. 이더리움 생태계를 사용하는 사람이 많아질수록 ‘화폐로서의 ETH’라는 논지는 더욱 공고해집니다. 문제는 확장이 지나쳤다는 데 있다기보다, 확장으로 생긴 블록스페이스를 채울 만큼 매력적인 레이어 2 애플리케이션이 충분히 배포되지 않았다는 데 있을 가능성이 큽니다.

레이어 2 확장의 방향은 옳았습니다. 다음 자원 배분은 레이어 1, 도입 확대, 좋은 제품 구축에 집중해야 합니다.

2.2 솔라나

솔라나는 네트워크 REV, 즉 실질 경제적 가치(real economic value)의 하락 압력을 받았습니다. REV는 체인에서 지불된 트랜잭션 수수료와 프로토콜 외부 팁을 합산한 지표입니다. REV는 2026년 1월 US$40M에서 6월 US$14M로 64.5% 감소했으며, 지난 1년간 월평균 13%씩 하락했습니다.

직접적인 원인은 솔라나 체인과 밀접하게 연관된 밈코인 거래의 감소입니다. 대표적인 밈코인 런치패드 Pump.fun의 거래량은 2026년 1월 US$30B에서 6월 US$17B로 줄었습니다.

주목할 점은 솔라나 전체 DEX 거래량에서 밈코인이 차지하는 비중은 오히려 상승했다는 사실입니다. 2026년 3월 34%로 정점을 기록한 뒤 6월에도 25%를 차지했습니다. 시장 전반의 약세 속에서 주요 블루칩 자산의 거래량이 더 크게 감소함에 따라, 2026년에는 밈코인 거래가 솔라나 DEX 거래량에서 더 큰 비중을 차지했습니다.

그러나 솔라나는 밈코인 체인에 머무르려는 것으로 보이지 않습니다. 솔라나는 ‘탈중앙화된 나스닥’이 되겠다는 의지를 드러내고 있으며, 2026년 들어 토큰화 주식 거래량이 유의미하게 나타나기 시작해 6월 솔라나 전체 DEX 거래량의 4%에 도달했습니다.

솔라나는 주문 흐름을 우선시하는 독자적 자동화 시장조성 설계인 PropAMM에서도 선도적인 체인입니다. PropAMM에서 시장조성자는 여러 거래 장소의 유동성을 통합하고 호가 깊이를 고빈도로 조정합니다. 체인의 높은 성능을 바탕으로 솔라나 생태계가 PropAMM을 대중화했으며, 솔라나는 온체인 PropAMM 시장에서 90%가 넘는 점유율을 차지합니다. 2026년 한 해에만 거래량이 US$268B를 넘었습니다.

현재 PropAMM은 SOL과 BTC 같은 주요 크립토에 초점을 맞추고 있지만, 성과는 주목할 만합니다. 이 설계는 SOL 스프레드를 5~9bp에서 1~5bp로 좁혔으며, 거래 규모가 커져도 효과가 유지됩니다. 이 인프라는 주문 흐름의 범위를 토큰화 주식과 같은 더 다양한 자산으로 넓힐 강력한 기반을 제공합니다. 스프레드 축소와 유동성 심화는 토큰화 주식의 온체인 도입을 실질적으로 늘릴 수 있습니다.

솔라나는 연초 에이전트 결제에서도 좋은 성과를 보였지만, 2026년 3월부터 Polygon에 선두를 내줬습니다.

네트워크 업그레이드

Firedancer가 2025년 12월 출시된 이후 새로운 클라이언트의 도입 속도는 폭발적이라기보다 꾸준했습니다. JitoBAM을 결합한 Agave가 팁과 우선순위 수수료를 안정적이고 효과적으로 포착하고 있기 때문입니다.

다음 주요 업그레이드는 2026년 3분기 메인넷 활성화를 목표로 하는 Alpenglow입니다. 이전 명칭이 SIMD-0326이었던 Alpenglow는 기존 Tower BFT와 역사증명(Proof of History) 메커니즘을 두 가지 새로운 구성 요소로 완전히 대체합니다. 하나는 간소화된 투표 엔진인 Voter이고, 다른 하나는 최적화된 블록 전파 레이어인 Rotor입니다. 이번 업그레이드는 트랜잭션 최종성 도달 시간을 12.8초에서 100~150밀리초로 단축해 약 100배 개선하고, 기존에 투표 트랜잭션이 차지하던 상당한 블록스페이스를 확보할 것으로 예상됩니다.

토큰 보유자에게 더 중요한 제안은 SIMD-550 ‘이중 디스인플레이션(Double Disinflation)’과 SIMD-547 ‘자원 기반 수수료 소각(Resource-Based Fee Burn)’입니다. 두 제안 모두 SOL 토크노믹스를 크게 바꿀 수 있습니다.

SIMD-550은 연간 인플레이션 감축률을 15%에서 30%로 두 배 높입니다. 이에 따라 네트워크가 최종 인플레이션 목표치인 1.5%에 도달하는 기간은 약 5.7년에서 2.8년으로 단축되며, 장기적인 SOL 발행량이 크게 제한됩니다. 현행 경로와 비교하면 이 제안은 6년에 걸쳐 공급량을 9.52% 줄이게 됩니다.

SIMD-547은 기본 수수료를 트랜잭션이 실제로 소비하는 네트워크 자원에 엄격히 연동하고, 징수된 자원 기반 수수료를 100% 소각해 네트워크 활동이 많을 때의 디플레이션 효과를 강화합니다. 현재 활동 수준을 기준으로 이 제안은 연간 소각률을 2.5배 높일 것으로 예상되며, 강세 시나리오에서는 10배 이상 높일 수 있습니다.

2.3 BNB 체인

BNB 체인은 2026년 토큰화 RWA 부문에서 상당한 성장을 기록했습니다. 온체인 토큰화 RWA 시가총액은 상반기 동안 US$1.9B에서 US$3.8B로 약 US$2B, 107% 증가했습니다. 이에 따라 전체 온체인 RWA 시가총액에서 BNB 체인이 차지하는 비중도 9.8%에서 13.5%로 상승했습니다.

이러한 성장의 대부분은 토큰화 국채가 이끌었습니다. BNB 체인의 RWA 시가총액 증가분 가운데 82%가 토큰화 국채 상품에서 발생했으며, 그중 대부분은 Circle의 토큰화 머니마켓펀드인 USYC에서 나왔습니다. 이 같은 양상은 다른 네트워크에서도 나타났으며, 모든 RWA 성장분의 최소 50%가 토큰화 국채에서 비롯됐습니다. 가장 극단적인 사례는 Stellar로, RWA 시가총액 증가분의 거의 100%가 토큰화 머니마켓펀드에서 발생했습니다.

토큰화 국채 채택이 확대된 것은 그 자체로 긍정적인 변화입니다. 특히 고금리 환경에서 유휴자금의 수익 창출 기회에 대한 접근성과 자본 효율성을 높이기 때문입니다. 2026년 상반기에 나타난 주목할 만한 변화는 토큰화 주식을 비롯한 다른 RWA 범주의 채택이 확대됐다는 점입니다.

이러한 성장은 BNB 체인이 주도했습니다. BNB 체인의 토큰화 주식 시가총액은 연초 US$34M에서 2026년 6월 US$355M로 US$321M 증가해, 모든 네트워크 가운데 가장 큰 증가폭을 기록했습니다. 7월에는 성장세가 더욱 빨라져 US$652M에 도달했습니다. 이로써 BNB 체인은 이더리움을 제치고 토큰화 주식 분야의 선도 체인으로 올라섰으며, 전체 온체인 토큰화 주식 시가총액의 약 3분의 1을 차지했습니다.

토큰화 RWA의 성장은 온체인 토큰화 주식 거래량도 끌어올렸습니다. BNB 체인은 2025년 11월 Ondo의 토큰화 미국 주식 및 ETF를 Binance Wallet에, 2026년 2월 Binance Alpha에 통합하면서 이미 온체인 주식 거래량을 선도하고 있었습니다.

Binance가 2026년 6월 자체 토큰화 주식 상품인 bStocks를 출시했을 당시에는 거래량의 대부분이 온체인이 아닌 거래소에서 발생했습니다. 반면 솔라나의 xStocks는 같은 달 약 US$3B의 상당한 온체인 거래량을 확보했습니다. 그러나 7월 들어 상황이 바뀌었습니다. 더 많은 DeFi 프로토콜이 bStocks를 통합하고 주식 보유분에 추가 수익을 얻을 수 있는 기회를 제공하면서, 월간 토큰화 주식 거래량은 US$4.5B를 넘어섰습니다. 이는 전체 온체인 토큰화 주식 거래량의 약 83%에 해당합니다.

더 많은 토큰화 주식이 온체인으로 이동할수록 크립토 산업은 광범위한 주식시장 사이클에 더욱 깊이 편입됩니다. 이는 과거 Bitcoin 시장 사이클의 특징이었던 4년 주기 프레임워크에도 영향을 미칠 수 있습니다.

레이어 1 연환산 순공급량

주요 레이어 1 가상자산 가운데 공급량이 디플레이션 구조인 것은 BNB가 유일합니다. 검증자 보상이 신규 발행이 아닌 가스 수익만으로 전액 지급되기 때문에 공급량에 영향을 미치는 요인은 토큰 소각뿐입니다. 가스 수수료의 약 10%를 지속적으로 소각하는 BEP-95 실시간 소각과 BNB 공급량 하한을 100M개로 설정한 분기별 Auto-Burn 프로그램이 이에 해당합니다. Auto-Burn 프로그램은 최근 네 분기 동안 약 6M BNB를 제거했습니다. 두 방식을 합산한 연간 소각률은 5.05%입니다.

BNB 체인은 애플리케이션 수익을 토큰 소각과 연계한 초기 레이어 1 가운데 하나이기도 합니다. 여기서 애플리케이션 수익이란 BNB 사용을 통해 Binance CEX에서 발생한 수익을 의미합니다. 이 방식은 기존의 트랜잭션 기반 모델에 거래량 기반 수익 모델을 더한 것입니다. 이러한 접근법은 더 폭넓게 채택되고 있습니다. 특히 Hyperliquid처럼 특정 애플리케이션을 중심으로 구축된 신규 레이어 1과 NEAR에서 두드러집니다. NEAR는 NEAR Intent와 NEAR AI를 비롯한 내장형 애플리케이션을 활용해 NEAR 토큰을 바이백하고 그 가치를 토큰에 직접 귀속시키고 있으나, 현재까지 소각은 시행하지 않았습니다.

네트워크 업그레이드

Pasteur 하드포크(BEP-673)는 2026년 8월 25일 출시를 목표로 하고 있습니다. 여기에는 블록 제안과 블록 생성을 분리하는 제안자-빌더 분리 업그레이드가 포함됩니다. 또한 블록 수준 액세스 목록(Block-Level Access Lists)을 기반으로 네트워크 전반에 완전한 병렬 실행을 구현하는 데 필요한 합의 레이어의 블록 구조 기반을 마련합니다. 트랜잭션이 접근할 상태를 사전에 선언하면 검증자는 충돌하지 않는 트랜잭션을 순차적으로 처리하는 대신 여러 CPU 코어에서 동시에 실행할 수 있습니다. 이는 2026년 하반기 목표인 20K TPS 달성의 핵심 동력입니다.

BNB 체인은 2026년 하반기 기술 로드맵에 중요한 항목도 추가했습니다. 자율형 AI 에이전트와 고빈도 거래를 위해 명시적으로 설계된 새로운 AI 특화 네트워크입니다. 이 네트워크는 100K TPS, 50ms 미만의 트랜잭션 사전 확정, 1초 미만의 최종성을 목표로 합니다. 샌드위치 공격을 방지하기 위해 공개 멤풀을 제거하고 독자적인 라우팅 메커니즘인 TxStream을 사용하며, 핵심 오라클 및 브리지 업데이트를 위한 PriorityLane도 포함할 예정입니다. 테스트넷은 2026년 말 출시될 것으로 예상됩니다.

03 / 토큰화 RWA

토큰화 RWA 가치는 1월 약 US$22B에서 7월 중순 약 US$34B로 증가해 해당 기간 50% 넘게 성장했습니다. 시장 규모의 성장뿐만 아니라 주요 금융 인프라 제공업체들도 도입에 속도를 냈습니다.

Nasdaq은 3월 전통 주식과 함께 토큰화 주식 거래를 지원할 수 있도록 미국 증권거래위원회(SEC)의 승인을 받았고, NYSE는 4월 이와 유사한 프레임워크를 도입했습니다. 50곳 이상의 기관이 지원하는 DTCC의 토큰화 플랫폼도 2026년 10월 정식 출시를 목표로 진전을 이뤘습니다. 이러한 변화는 토큰화가 크립토 네이티브 중심의 계획에서 더 광범위한 기관 시장 인프라로 이동하고 있음을 보여줍니다.

2026년 상반기에는 체인별 성과가 크게 엇갈렸습니다. 솔라나는 주요 RWA 중심 체인 가운데 가장 큰 토큰화 자산 가치를 유지한 반면, Stellar는 연초 대비 200% 넘게 성장해 약 US$2.3B에 도달하며 가장 높은 성과를 기록했습니다.

Stellar의 성장은 주로 기관용 펀드 상품이 이끌었습니다. Franklin Templeton의 BENJI, Ondo의 USDY, Spiko와 같은 토큰화 머니마켓 및 국채 자산이 Stellar의 RWA 확장에 상당히 기여했습니다. 낮은 비용의 인프라와 규제 준수에 초점을 맞춘 기능은 계속해서 기관 발행사를 끌어들이고 있습니다. State Street의 토큰화 사모 유동성 펀드 SWEEP도 2026년 출시됐으며, 기관 펀드 유통에서 Stellar의 역할을 한층 강화할 것으로 예상됩니다.

Avalanche, BNB 체인, 솔라나도 뚜렷한 성장세를 기록했습니다. 이더리움은 BUIDL과 OUSG 같은 주요 RWA 상품을 호스팅하고 있음에도 증가율은 상대적으로 낮았습니다. 전반적으로 이 차트는 단일 결제 레이어가 지배하는 구조가 아닌, 갈수록 멀티체인화되는 RWA 생태계를 보여줍니다.

3.1 주식과 사모펀드가 자산군 성장 주도

토큰화 주식과 사모펀드는 2026년 상반기 가장 빠르게 성장한 RWA 범주로, 연초 대비 각각 약 177%와 약 164% 증가했습니다. 이들의 성장률은 국채, 기관용 펀드, 원자재를 앞질렀습니다. 이는 RWA 채택이 수익형 자산을 넘어 주식 연계 익스포저와 사모시장 익스포저로 확대되고 있음을 보여줍니다.

• 토큰화 주식: 규제 명확성 개선과 거래소 주도의 유통 강화에 힘입어 성장했습니다. Ondo Global Markets, xStocks, Binance의 bStocks 같은 상품은 미국 주식에 대한 소액 단위의 크립토 네이티브 접근성을 더 폭넓은 사용자층에 제공해 해당 범주의 빠른 확장을 뒷받침했습니다.
• 사모펀드: 리테일 거래보다 기관 상품 유통을 중심으로 다른 경로를 통해 성장했습니다. 개방형 사모시장 펀드의 토큰화된 지분 클래스는 프라이빗 웰스 채널의 접근성, 서비스, 유통을 개선하는 데 활용되고 있습니다. 이는 토큰화가 새로운 기초자산군을 만드는 것보다 기존 사모시장 상품의 업무 절차를 개선하는 수단으로 자리 잡고 있음을 시사합니다.

3.2 RWA 접근성 확대

크립토 네이티브 수요를 흡수하는 RWA 무기한 선물

RWA 무기한 선물은 정의상 온체인 시장에 직접 해당하지는 않지만, 크립토 투자자층의 기초 RWA 수요를 보여주는 지표입니다. RWA 무기한 선물은 2026년 상반기 내내 꾸준히 성장했으며, 최근 일일 거래량은 약 US$20B를 넘어섰습니다. Binance는 해당 기간 내내 가장 큰 점유율을 유지했으며 현재 전체 거래량의 약 60%를 차지합니다. Hyperliquid는 탈중앙화 거래소(DEX) 가운데 선두를 유지했습니다.

수요 구성은 이 기간 의미 있게 변화했습니다. 2월의 초기 거래량 급증은 주로 원자재가 이끌었습니다. 지정학적 거시 변동성이 원유, 금, 은 익스포저의 거래 활동을 확대했기 때문입니다. 최근에는 거래 활동이 주식 연계 무기한 선물로 이동했습니다. 공개시장에서 AI가 주도한 상승 모멘텀이 주식 관련 수요를 뒷받침했습니다. 이러한 변화는 RWA 무기한 선물이 달라지는 거시 환경과 시장 내러티브를 얼마나 신속하게 반영할 수 있는지를 보여줍니다.

RWA 무기한 선물의 DEX/CEX 비율은 전체 거래량이 증가했음에도 3월 중순 약 70%로 고점을 기록한 뒤 7월 약 20%까지 하락했습니다. 이러한 변화는 주식 연계 및 상장 전(Pre-IPO) 무기한 선물 부문에서 CEX가 더 빠르게 확장한 결과입니다. 이들 상품은 더 깊은 유동성, 우수한 체결 능력, 통합된 온램프를 갖춘 거래소에 유리합니다. 이에 따라 탈중앙화 거래소가 초기에는 앞서 있었음에도 RWA 연계 파생상품 시장은 점차 CEX 중심으로 재편되고 있습니다.

상장 전 무기한 선물, 상장 이전의 접근성 확대

상장 전(Pre-IPO) 무기한 선물은 기업의 상장 전 가치를 추종하는 합성 현금결제형 계약으로, 지분 소유권이나 의결권은 제공하지 않습니다. 이 상품을 통해 리테일 사용자는 기관 또는 적격투자자에게 한정됐던 사모시장 익스포저에 접근할 수 있습니다. 중앙화 거래소와 온체인 플랫폼이 경쟁적으로 상품을 출시하면서 이 범주는 가장 빠르게 성장하는 신규 상품 부문 중 하나로 부상했습니다. 거래 활동의 대부분은 SpaceX, OpenAI, Anthropic이 주도했습니다.

5월은 SpaceX를 둘러싼 상장 전 거래 활동이 고조된 시기를 포착하면서도 상장 이후의 가격 효과는 배제할 수 있어 유용한 단면을 제공합니다. Binance는 5월 추적 대상 상장 전 무기한 선물 거래량에서 약 US$305M으로 선두를 기록했으며, 이는 전체의 43%에 해당합니다.

보다 넓게 보면, 잠재적 상장을 앞두고 여러 거래소 간 가격이 수렴한 것은 상장 전 무기한 선물이 실물시장 유동성 이벤트를 둘러싼 가격 발견을 지원할 수 있다는 초기 신호를 제공했습니다. 이 시장은 아직 초기 단계이며, 장기적인 중요성은 지속적인 유동성을 확보할 수 있는지, 그리고 가격이 관측 가능한 사모시장 기준값 및 향후 상장 후 벤치마크와 안정적으로 수렴하는지에 달려 있습니다.

토큰화 주식 접근성을 확대하는 bStocks

Binance의 bStocks는 출시 7주 만에 시가총액 US$500M를 돌파했으며, 추적 대상 토큰화 주식 시장에서 점유율이 20%를 넘어섰습니다. 6월 8일부터 7월 20일까지 bStocks의 시가총액은 US$451.6M 증가했습니다. 이는 주요 발행사 가운데 가장 큰 절대 증가폭이며, 추적 대상 전체 시장 성장분의 64%에 해당합니다. 4,151%의 성장률은 토큰화된 미국 주식 익스포저에 대한 초기 수요가 강했음을 보여줍니다.

bStocks는 전통 주식시장을 이용할 수 없는 시간대에 주목받고 있습니다. 정규 거래시간에는 거래량이 일반 주식 52%, bStocks 48%로 거의 균형을 이루지만, 정규장 외 시간에는 bStocks가 거래량의 58%로 우위를 차지합니다. 24시간 접근성을 통해 전 세계 사용자는 미국 시장이 재개장하기 전에 실적 발표, 거시경제 지표, 크립토 시장의 움직임에 대응할 수 있습니다.

bStocks는 출시 둘째 주 Juneteenth 휴장 기간에 초기 스트레스 테스트를 맞았습니다. 미국 주식시장이 문을 닫은 동안 토큰화 주식은 미국 주식 익스포저의 가격을 재평가할 수 있는 대체 거래소 역할을 했습니다. 추적 대상 bStocks 6종 모두에서 규제 시장의 대응 자산과 비교한 스프레드는 기관 거래 수준의 범위 안에 머물렀습니다. 평균 격차는 금요일 장 마감 당시 0.13%에서 월요일 장 개장 시점 0.11%로 좁혀졌으며, 유동성이 가장 높은 종목들은 거의 동일한 가격(<0.01%)으로 수렴했습니다. 거래 활동은 SPCXB와 TSLAB 같은 주요 토큰에 집중됐습니다. 이 테스트의 성공은 토큰화 주식이 시장이 완전히 닫힌 기간에도 규제 시장과 안정적인 가격 정합성을 유지할 수 있음을 보여줬습니다.

토큰화 재보험, RWA를 특수금융으로 확장

토큰화 재보험은 2026년 상반기 새로운 특수금융 분야로 부상해 온체인 가치가 약 US$400M까지 성장했습니다. 현재 이 부문은 OnRe와 Re Protocol이라는 두 주요 사업자가 이끌고 있으며, 두 곳의 시장점유율은 비슷합니다. 재보험 수익은 주로 크립토 시장 사이클이 아닌 보험 인수 실적에 따라 결정되므로 분산투자 효과가 있으며, 차별화된 수익원을 제공한다는 점이 매력입니다.

• OnRe: 토큰화 재보험 상품 ONyc를 통해 이 부문을 선도했습니다. ONyc는 온체인에서 재보험 위험 풀에 접근할 수 있게 합니다. OnRe는 전통적인 재보험 투자 수단을 직접 복제하는 대신 보험 인수에서 발생하는 수익을 토큰화 구조로 패키징해, 사용자가 온체인에서 보험 위험 프리미엄에 접근할 수 있도록 합니다. ONyc는 DeFi 프로토콜 및 기관 인프라 제공업체와의 통합을 기반으로 담보 및 수익 인프라로서 역할을 확대하고 있습니다.
• Re Protocol: reUSD와 reUSDe 상품을 통해 해당 범주를 확장했습니다. 이 상품들은 재보험 연계 위험과 스테이블코인 형태의 구조를 결합합니다. Ethena 및 보험업계 참여자와의 통합은 토큰화 재보험이 DeFi와 통합된 RWA 분야로 발전하면서 RWA의 영역을 특수금융으로 더욱 넓히고 있음을 보여줍니다.

3.3 1조 달러 시장을 향한 확장

최근 전망에 따르면 토큰화 RWA 시장 가치는 다음과 같은 여러 시나리오에 따라 확대될 수 있습니다.

• 보수적 시나리오(US$203B, 상승 여력 5배): 기관의 점진적인 채택과 점진적인 규제 명확성 개선을 반영한 침투율 0.12%만으로도 현재 수준에서 18배 증가할 수 있습니다.
• 기본 시나리오(US$661B, 상승 여력 18배): 침투율이 0.4%에 도달하면 더 많은 플랫폼이 참여하고 인프라가 성숙하면서 시가총액이 유의미하게 확대됩니다.
• 강세 시나리오(US$1.6T, 상승 여력 48배): 토큰화 상품이 주요 금융 플랫폼의 표준 상품으로 자리 잡고 리테일 접근성이 크게 확대될 경우 달성 가능한 침투율 1%를 가정합니다.
• 예외적 시나리오(US$6.78T, 상승 여력 198배): 침투율 4%에서 토큰화 RWA는 주류 금융시장에 통합되며, 토큰화 주식·원자재·ETF가 리테일 및 기관 포트폴리오 모두에서 기본 투자 수단으로 자리 잡습니다. 이 시나리오는 깊은 유동성, 대규모 크로스체인 상호운용성, 온체인 자산 소유를 적극적으로 수용하는 규제 환경을 전제로 합니다. 야심 찬 전망이지만, 채택 곡선이 과거 금융시장 혁신의 궤적을 따른다면 토큰화가 실현할 수 있는 잠재력의 전체 범위를 보여줍니다.

이처럼 더 광범위한 1조 달러 규모의 RWA 전망에서 토큰화 주식은 자산군 수준에서 가장 큰 기회 가운데 하나입니다. 2030년 전망에 따르면 이 시장은 현재 약 US$1.7B에서 기본 시나리오 약 US$349B, 강세 시나리오 약 US$987B로 성장할 수 있습니다. 주식이라는 거대한 잠재시장, 전 세계 투자자 수요, 규제된 거래 및 결제 인프라와의 통합 가능성이 이러한 성장을 뒷받침합니다.

토큰화 주식은 더 빠른 결제, 연중무휴 이전, 소액 단위 접근, 거래 및 대출 플랫폼 전반에서의 온체인 담보 활용 가능성을 통해 자본 효율성도 높일 수 있습니다. Binance가 향후 bStocks 10종을 적격 담보자산으로 추가할 예정이라는 점도 이러한 흐름을 강화합니다.

04 / 예측시장

4.1 시장 동향

2026년 상반기 예측시장은 소수의 지배적 플랫폼을 중심으로 재편되는 동시에 기관 자금, 새로운 유통 파트너, 인프라 투자를 끌어들였습니다. 아래 주요 동향은 이 분야가 개인 투자자 중심의 투기에서 규제와 기관, 인프라에 기반한 성장으로 어떻게 전환되고 있는지를 보여줍니다.

Kalshi: 규제와 기관 시장

Kalshi는 미국의 규제 체계 안에서 확보한 입지와 기관 시장에서의 신뢰도를 더욱 강화했습니다.

• CFTC 관련 진전: 이벤트 계약을 둘러싼 규제 환경의 진전은 연방 규제를 받는 예측시장에 대한 신뢰를 높였습니다.
• 기관 블록 트레이드: 4월 Kalshi는 탄소배출권 계약에 대한 기관 블록 트레이드를 완료했습니다. Greenlight Commodities가 거래를 주선하고 Jump Trading이 유동성을 공급했습니다. 이 거래는 규제된 예측시장이 거시경제 헤지와 기관의 위험 이전 수요를 지원할 수 있음을 보여줬습니다.
• 대규모 자금 조달: 5월 Kalshi는 Coatue가 주도한 US$1B 규모의 시리즈 F 투자 유치를 US$22B의 기업가치로 완료했다고 발표했습니다. 이는 규제된 예측시장 인프라에 대한 투자자의 신뢰를 재확인한 사례입니다.

Polymarket: 단기 상품과 기관 활동

Polymarket은 단기 상품, 규제 준수, 기관 활동에 집중했습니다.

• 초단기 크립토 시장: 5분 단위 크립토 ‘상승 또는 하락(Up or Down)’ 마켓을 통해 단기 거래 상품군을 확대했으며, 이는 주요 신규 상품군으로 자리 잡았습니다.
• 규제 준수 강화: Polymarket의 VPN 단속은 플랫폼 확장에 맞춰 규제 준수 기조를 강화하고 있음을 보여줬습니다.
• 기관 온체인 거래: 6월 Polymarket은 최초로 알려진 기관 온체인 블록 트레이드를 완료했습니다. FalconX와 Anera Labs가 GPU 컴퓨팅 가격 계약을 거래했습니다. AI 컴퓨팅 비용을 거래 가능한 대상으로 만든 이 거래는 예측시장이 온체인 헤지 및 위험 이전 인프라로 활용될 가능성을 보여줬습니다.

Predict.fun: 지갑 네이티브 유통

Predict.fun은 크립토 네이티브 예측시장 유통의 주요 사례로 부상했습니다.

• Binance Wallet 통합: Binance는 Predict.fun을 통해 예측시장 거래 기능을 Binance Wallet에 통합했습니다.
• 가스비 없는 사용자 경험: BNB Smart Chain에 구축된 이 통합 기능을 통해 사용자는 Binance 안에서 이벤트 마켓에 접근하고, 기존 잔액으로 포지션에 자금을 투입하며, Binance가 가스비를 대신 부담하는 방식으로 거래할 수 있습니다.
• 유통 측면의 의미: 이번 출시는 주요 크립토 플랫폼이 신규 사용자 유입의 마찰을 낮추고 예측시장의 중요한 유통 채널이 될 수 있음을 보여줍니다.

4.2 월드컵이 주도한 시장 확장

2026년 상반기 예측시장 거래량은 가파르게 증가했습니다. 월간 명목 거래량은 1월 약 US$27.7B에서 6월 약 US$51.6B로 늘어났으며, 월드컵 관련 거래가 활발해지면서 연초 대비 약 86% 성장했습니다.

2026 FIFA 월드컵은 참가국을 48개국으로 확대하면서 경기 수가 약 60% 증가했습니다. 이에 따라 거래 가능한 이벤트가 늘어나 시장 활동도 더욱 확대됐습니다.

Kalshi와 Polymarket은 양대 지배적 플랫폼의 지위를 유지했습니다. 두 플랫폼의 합산 거래량 점유율은 1월 약 63%에서 6월 92%로 상승해 소규모 플랫폼의 입지는 더욱 줄었습니다. 두 플랫폼 가운데 Kalshi의 점유율이 더 빠르게 높아졌습니다. 6월 Kalshi의 거래량은 약 US$33B로 1월의 3.5배에 달했고, Polymarket의 거래량은 약 US$14.5B로 같은 기간 1.9배 증가했습니다.

연초 이후 누적 기준으로도 스포츠는 2026년 상반기 최대 예측시장 카테고리였습니다. 전체 거래량에서 스포츠가 약 66.3%를 차지했으며, 크립토가 약 13.6%, 정치와 기타 시장이 각각 약 8.1%, 이색 시장이 약 3.9%로 뒤를 이었습니다.

당사는 예측시장과 대형 스포츠 토너먼트의 궁합이 특히 좋은 배경에 다음 두 가지 핵심 요인이 있다고 판단합니다.

1. 거래 가능한 이벤트 구조: 경기마다 여러 개의 거래 가능한 계약이 만들어질 수 있으며, 참가자는 새로운 정보가 나올 때마다 경기 전·중·후에 포지션에 진입하거나 청산할 수 있습니다. 이는 일반적으로 정산 시점까지 베팅을 유지해야 하는 전통적 스포츠 베팅보다 역동적인 거래 환경을 조성합니다.
2. 비용이 낮은 거래소 모델: 전통적 스포츠북은 거래의 당사자로서 배당률에 마진을 반영하며, 실질 홀드율은 약 10%입니다. 반면 예측시장은 거래소 역할을 하며 약 1%에 가까운 수수료를 부과합니다. 이처럼 지속적인 비용 우위를 전통적 스포츠북 모델이 그대로 구현하기는 어렵습니다.

Robinhood가 일부 월드컵 계약의 주문을 Rothera로 보내기 시작한 뒤, Rothera는 월드컵 개막 직후 약 15%의 점유율을 확보했습니다. 이는 강력한 유통망을 갖춘 신규 진입자가 적절한 입지를 확보할 경우 빠르게 의미 있는 성과를 거둘 수 있음을 보여줍니다.

당사의 최신 전망에 따르면 연간 스포츠 예측시장 거래량은 2026년 약 US$248B에서 2030년 약 US$554B~US$923B로 성장할 수 있으며, 기본 시나리오 추정치는 약 US$739B입니다. 2026 FIFA 월드컵은 이 분야에서 가장 큰 이벤트 거래 카테고리로 부상해 이러한 성장 궤도를 앞당겼으며, 스포츠가 예측시장의 핵심 성장 동력임을 다시 확인시켰습니다.

4.3 비스포츠 시장으로 확장되는 성장 기반

스포츠가 주요 성장세를 주도했지만, 비스포츠 예측시장도 2026년 상반기에 유의미하게 확대됐습니다. Kalshi와 Polymarket의 비스포츠 합산 거래량은 1월 약 US$5.5B에서 6월 약 US$13B로 늘어 연초 대비 약 136% 성장했습니다. 이는 월드컵이 스포츠 관련 활동을 늘렸을 뿐만 아니라 스포츠 외 예측시장 전반의 활동도 끌어올렸음을 시사합니다.

비스포츠 거래량의 증가는 예측시장이 특정 이벤트로 인한 일시적 급증을 넘어선 활용 사례를 개발하고 있음을 보여줍니다. 만약 2026년 상반기의 성장이 월드컵만으로 발생했다면 대회 종료 후 거래량이 급격히 정상화될 수 있습니다. 그러나 비스포츠 시장이 계속 성장하고 있다는 사실은 예측시장이 더 광범위하고 반복적인 활용 사례를 구축하고 있음을 시사하며, 주요 일회성 이벤트가 끝난 뒤에도 활동이 지속될 가능성을 보여줍니다.

Polymarket의 사용자 활동은 2026년 상반기에도 높은 수준을 유지했으며, 활성 사용자 수는 약 600K~700K명에서 안정화돼 2025년 중반 수준을 크게 웃돌았습니다.

사용자 증가세가 안정화된 반면, 신규 마켓 개설은 가속화됐습니다. 월간 신규 마켓 수는 이 기간 급증해 5월과 6월 모두 500K개를 넘어섰습니다. 이는 소수의 주목도 높은 이벤트에서 더 폭넓고 다양한 거래 가능 결과로 시장이 전환되고 있음을 보여줍니다.

Polymarket의 크립토 ‘상승 또는 하락’ 마켓은 2026년 상반기의 핵심 상품 개발 사례였습니다. 2025년 말 15분 및 1시간 단위 계약을 출시한 Polymarket은 2026년 2월 5분 단위 계약을 추가했습니다. 결과 확정까지 걸리는 시간을 단축하면서 더 빠르게 정산되는 형식에 대한 수요를 끌어냈습니다.

거래 활동은 가장 짧은 만기의 상품에 빠르게 집중됐습니다. 전체 일일 거래량은 2월 말과 3월에 약 US$80M~US$100M로 정점을 기록한 뒤, 5월부터 약 US$30M~US$50M로 감소했습니다. 이러한 감소에도 5분 단위 계약은 일일 ‘상승 또는 하락’ 거래량에서 평균 약 63%를 차지하며 지배적 지위를 유지했고, 최근에는 약 81%까지 높아졌습니다. 이는 장기 상품에서 5분 상품으로 수요가 이동한 동시에 새로운 수요도 추가로 유입됐음을 보여줍니다.

이에 따라 단기 마켓은 Polymarket의 ‘상승 또는 하락’ 거래 활동을 이끄는 핵심 동력으로 자리 잡았습니다. 이는 예측시장이 실시간 거래 중심의 활용 사례로 확장되면서 파생상품 시장과 점차 유사해지고 있음을 보여줍니다.

다만 최근 연구인 「예측시장의 정산 조작(Settlement Manipulation in Prediction Markets)」은 이러한 초단기 계약에서 정산 무결성 위험이 존재한다고 지적합니다. 이 연구는 Binance BTC 현물 가격을 Chainlink 정산 기준 가격의 대용치로 사용했으며, 해당 대용 가격과 최종 계약 결과가 약 85%의 비율로 일치한다고 설명합니다. 또한 정산 직전 몇 초 동안 주문 흐름이 급격히 증가했다가 직후 반전되는 현상을 확인했는데, 이는 새로운 정보의 유입보다 정산을 겨냥한 일시적 가격 압력이 발생했을 가능성을 시사합니다.

05 / DeFi

5.1 시장보다 빠르게 이탈한 유동성

DeFi는 더욱 성숙한 상품을 갖추고 2026년에 진입했지만, 차별성 없는 자본에 제공하는 경제적 매력은 약화됐습니다. 총예치자산(TVL)은 1월 1일 US$114.4B에서 6월 30일 US$70.1B로 38.7% 감소했습니다. 이 과정에서 2월에 급격한 조정이 발생했고, 4월까지 이어진 회복 시도는 실패했으며, 4월 말부터 6월까지 다시 한 단계 하락했습니다.

예치된 담보의 미국 달러 환산 가치가 토큰 가격 하락으로 줄어든 탓에 감소 폭이 기계적으로 확대된 측면도 있습니다. 그러나 상반기 DeFi의 위축은 크립토 자산 가격의 하락만으로 설명되지 않습니다. 지수화 기준으로 DeFi는 전체 시장보다 약 9%p 부진했으며, 시가총액 대비 TVL 비율도 3.86%에서 3.37%로 하락했습니다. 이러한 변화는 여러 보안 사고로 온체인에 유동성을 유지하려는 심리가 타격을 받은 4월에 두드러졌습니다.

TVL에는 예치 자산의 달러 가치 변동이 반영되지만, 미상환 신용과 수익도 함께 감소했다는 사실은 상반기의 변화가 단순한 가치평가 조정만은 아니었음을 보여줍니다. 담보 가격 하락은 차입 여력을 축소하고 청산을 유발했으며 재귀적 레버리지의 매력을 떨어뜨렸습니다. 여기에 오프체인 달러 자산의 수익률 상승은 활용도가 낮은 대출 풀에 스테이블코인을 남겨두는 데 따르는 기회비용도 높였습니다. 동일한 위험선호 위축이 대출, 거래, 유동성 공급에 영향을 미치면서 상반기 활성 대출은 38.0% 감소했고, 앱 수익은 1분기에서 2분기 사이 24.9% 줄었습니다.

체인별 DeFi TVL 감소액 US$44.3B 가운데 이더리움 한 곳에서만 US$30.9B, 즉 70%가 발생했습니다. 여기에 다른 주요 네트워크까지 포함하면 비중은 거의 90%로 높아집니다. 이러한 집중도는 자본이 주로 머물던 곳에서 감소가 발생했으며, DeFi 내부에서 의미 있는 자금 순환도 나타나지 않았음을 보여줍니다. 소규모 체인에는 감소분을 상쇄할 만큼 충분한 자본이 유입되지 않았습니다. 한편 온체인에 남은 스테이블코인 유동성에는 토큰화 현금, 베이시스 상품, 프로토콜 네이티브 저축 상품이라는 대안이 생겼지만, 이러한 상품은 대출이나 거래에서 동일한 승수 효과를 창출하지 않습니다. 토큰 가격이 회복되면 TVL은 즉시 상승하겠지만, 더욱 지속적인 DeFi 회복을 위해서는 활성 대출, 자금 활용률, 애플리케이션 수수료 수익도 함께 증가해야 합니다.

5.2 높아지는 보안 위험 프리미엄

크립토의 광범위한 운영 스택 전반에서 해킹 빈도가 급증한 반면, 피해액은 소수의 심각한 사건에 집중됐습니다. TRM Labs가 집계한 2026년 상반기 크립토 해킹은 207건으로, 반기 기준 역대 최대이자 2025년 상반기의 83건보다 두 배 이상 많았습니다. 총피해액은 US$972M으로 2025년 상반기의 US$2.3B를 밑돌았습니다. 다만 전년도 수치는 US$1.5B 규모의 Bybit 침해 사고로 크게 왜곡돼 있었습니다.

Drift Protocol과 KelpDAO 익스플로잇의 피해액은 US$577M으로 상반기 전체 피해액의 59.4%를 차지했습니다. 스마트 컨트랙트 익스플로잇은 207건 중 125건을 차지하며 사고 빈도를 주도했습니다. 반면 인프라 및 운영 시스템 침해는 전체 사고의 약 15%에 불과했지만 탈취 금액의 약 76%를 차지했습니다. 즉 코드 수준의 익스플로잇이 사고 건수를 늘린 반면, 자격증명, 서명 인프라, 운영 통제와 관련된 실패가 경제적 피해의 심각성을 결정했습니다.

이러한 차이는 컨트랙트 수준의 보안만으로는 DeFi 사용자가 부담하는 위험의 일부밖에 포착할 수 없음을 보여줍니다. 또한 대출 수익률이 더 광범위한 운영 스택 전반의 위험에 대해 예금자에게 충분한 보상을 제공하는지 의문을 제기합니다. 대출 금리는 주로 자금 활용률과 차입 수요를 반영하며, 스마트 컨트랙트, 오라클, 거버넌스, 인프라, 운영 위험을 명시적으로 가격에 반영하지 않습니다.

여기에서 사용한 시장 규모 가중 방식에 따르면, 최대 EVM 대출시장 전반에서 주요 스테이블코인의 상반기 기본 수익률 중앙값은 3.24%로, 미국 3개월 만기 국채의 3.60%보다 낮았습니다. 4월 말 수익률이 잠시 급등하며 DeFi 수익률을 끌어올렸지만 프리미엄은 빠르게 사라졌습니다. 따라서 기본 수익률만 보면 DeFi 대출자는 추가적인 프로토콜 및 운영 위험을 감수하고도 양의 위험 프리미엄을 받기는커녕 현금 대비 36bp 낮은 수익률을 받아들였습니다.

5.3 온체인으로 이동하는 거래

현물 DEX는 투기적 거래량이 급격히 감소했음에도 구조적으로 확보한 시장 점유율의 상당 부분을 유지했습니다. 현물 DEX 거래량은 2분기에 34.0% 감소한 US$398.7B를 기록했습니다. DEX 점유율은 1월 20.9%에서 6월 18.0%로 하락했지만, 2025년 1월의 15.4%보다는 높은 수준을 유지했습니다.

거래량 감소는 밈코인과 그 밖의 회전율 높은 투기 활동에 집중된 반면, 토큰화 자산 스왑은 성장한 몇 안 되는 현물 카테고리 중 하나였습니다. 그럼에도 이 기간 현물 DEX 점유율이 구조적으로 높은 수준을 유지할 수 있었던 것은 온체인 거래 상품 기반이 개선된 덕분입니다. 특히 체결 품질이 크게 향상됐습니다. 애그리게이터와 솔버가 여러 풀을 가로질러 주문 경로를 정하는 사례가 늘었고, 저비용 체인은 소액 거래에 따르는 비용 불이익을 줄였습니다. 지갑이나 브로커 인터페이스를 이용하면 기저 결제 경로가 사용자에게 노출되지 않은 채 시장에 접근할 수도 있습니다. 이러한 요소는 유통 범위를 확대하는 동시에 온체인 유동성 레이어의 상호 대체 가능성을 높입니다.

이제 사용자용 인터페이스가 고객 관계를 유지하면서 주문 경로를 결정하고, 유동성 공급자는 여러 풀에서 가격과 깊이를 두고 경쟁할 수 있습니다. 따라서 독립적인 프런트엔드에 의존하는 프로토콜은 수수료 측면에서 더 큰 압력을 받습니다. 반면 차별화된 유동성, 독점적 주문 흐름, 일관되게 우수한 체결 성과를 갖춘 프로토콜은 가격 결정력을 유지할 수 있습니다.

한편 무기한 선물 DEX의 도입세는 총거래량보다 미결제약정에서 더 강하게 유지됐습니다. 거래량은 1분기에서 2분기 사이 27.4% 감소했습니다. 선물 거래량에서 DEX가 차지하는 비중은 2025년 초보다 훨씬 높은 수준을 유지했지만, 위험선호가 약화하면서 2026년 1월 고점에서는 하락했습니다.

상품 확장이 크립토 거래쌍을 넘어 원자재, 주식, 프리IPO 익스포저로 이어지면서 이 분야의 경쟁도 확대됐습니다. 이에 따라 DEX의 활용 사례는 크립토 레버리지 거래에서 연중무휴 시장 형성으로 확장됐습니다.

5.4 디레버리징 이후 재배분된 신용

온체인 머니마켓은 2026년 상반기에 엇갈린 성장세를 보였습니다. 신용이 디레버리징되는 동시에 주목할 만한 상품 통합 성과가 나타났습니다. 특히 시장 전체의 신용은 축소됐지만, 더 많은 자본이 격리형 시장과 위임형 자산 배분으로 이동했습니다. 이 기간 활성 대출은 US$33.2B에서 US$20.6B로 감소했습니다.

사용자가 자금을 운용하는 시장을 다변화하면서 위축세는 최대 온체인 머니마켓에 크게 집중됐습니다. Aave의 대출은 상반기 US$21.8B에서 US$10.0B로 54.2% 감소한 반면, Spark는 US$1.7B로 21.4%, Morpho는 US$3.6B로 13.2% 증가했습니다. 이러한 역학은 시장 구조가 변화하고 있음을 보여줍니다. 모듈형 시장에서는 공유 인프라 위에 위험 매개변수, 프런트엔드, 유통 기능을 구축할 수 있습니다.

거래소에 내장된 대출과 스테이킹 자산을 담보로 한 차입은 DeFi 앱을 직접 방문하지 않는 사용자에게까지 이 모델을 확장합니다.

볼트는 새롭게 부상하는 성장 분야 가운데 하나로 자리 잡았습니다. 활성 대출이 38.0% 감소했음에도 위험 큐레이터 TVL은 상반기 US$5.46B에서 US$7.43B로 36.1% 증가했습니다. 6월 말 기준 상위 3개 큐레이터가 해당 카테고리 TVL의 75.5%를 운용했습니다.

활성 대출은 줄고 큐레이터 TVL은 증가한 이러한 차이는 최종 차입자 수요가 약화된 상황에서도 자본이 위임형 위험 관리로 이동하고 있음을 보여줍니다. 신규 예치액이 차입 수요보다 빠르게 증가하면 자금 활용률과 예금자 수익률이 하락하는 동시에 볼트 TVL은 늘어날 수 있습니다. 향후 볼트의 성장이 경제적으로 의미를 가지려면 더 높은 자금 활용률과 다변화된 차입자 수요가 함께 나타나고, 큐레이터 수수료와 손실보호 비용을 반영한 뒤에도 경쟁력 있는 수익률을 유지해야 합니다.

5.5 토큰을 평가하는 기준이 된 현금흐름

상반기 프로토콜 수익은 총 US$6.5B였으며, 이 가운데 스테이블코인 발행사가 US$4.2B, 즉 64.4%를 창출했습니다. 스테이블코인, 체인, RWA, 예측시장 등의 영역을 제외하면 핵심 DeFi와 기타 온체인 앱에 남는 수익은 US$2.0B입니다. 거래와 차입 활동이 약화해 수익화할 수 있는 최대 활동 시장들이 축소되면서 앱 수익은 1분기 약 US$1.2B에서 2분기 약 US$0.9B로 24.9% 감소했습니다.

사용자가 체결과 레버리지라는 두 기능에 계속 비용을 지불하면서 거래는 프로토콜 귀속 수익의 최대 원천으로 남았습니다. DEX와 파생상품의 수익은 약 US$1.1B로, 상반기 전체의 52.4%를 차지했습니다. 주문 흐름과 담보, 최종 사용자 관계를 통제하고 수익화하는 온체인 기업들이 여전히 가장 강력한 모습을 보였습니다. 주로 자산을 보유하거나 경제적 이익을 예금자에게 이전하는 상품은 상당한 TVL에도 프로토콜에 귀속되는 수익이 더 적었습니다.

바이백, 소각, 직접 분배는 프로토콜 수익을 토큰 수요로 전환하려는 가장 분명한 시도로 자리 잡았습니다. 추적 대상 프로토콜 전반에서 토큰 보유자에게 귀속된 수익은 상반기 US$840M을 넘어섰으며, 비교 가능한 프로토콜 수익의 41.2%를 차지했습니다. 이번에도 DEX와 파생상품이 대부분을 주도하며 상반기 전체의 80.4%를 창출했습니다.

시장은 가시적인 수수료 수익과 토큰 가치 창출 메커니즘을 갖춘 프로토콜을 여전히 미래의 채택에 더 크게 의존하는 분야와 구분하기 시작했지만, 이러한 변화도 시장 전반의 하락세를 상쇄하지는 못했습니다. DeFi 네이티브 토큰 역시 전체 크립토 시장에 영향을 미치는 유동성 여건에 매우 민감하기 때문입니다. DeFi Composite는 7월 29일까지 연초 대비 28.0% 하락해 BTC보다 부진했지만, ETH 및 더 광범위한 스마트 컨트랙트 플랫폼보다는 양호한 성과를 보였습니다.

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