리서치

RWAs(Real-World Assets): 온체인 수익을 위한 안전한 피난처인가?

GOPAX

Dec 13, 2024 • 38 min read

핵심 요약

실물 자산(Real-World Assets, RWAs)은 화폐, 부동산, 채권, 상품 등 물리적 또는 비물리적 비블록체인 자산을 온체인으로 토큰화한 것을 말함. 온체인 RWA의 총 규모는 스테이블코인(1,750억 달러 이상)을 제외하고 120억 달러 이상으로 사상 최고치를 기록하고 있음.
RWA 공간의 주요 카테고리로는 토큰화된 미국 국채, 민간 신용, 상품, 주식, 부동산, 비미국 채권 등이 있음. 이 외에도 항공권, 탄소 배출권, 미술품과 같은 새로운 카테고리가 등장하고 있음.
전통 금융 기관과의 협력 증대는 최근 RWA 성장을 견인하는 주요 요인 중 하나임. BlackRock의 BUIDL 토큰화된 국채는 시장 선두주자로 시가총액이 5억 달러를 초과하며, Franklin Templeton의 FBOXX는 두 번째로 큰 토큰화된 국채 상품임.
RWA의 기반 인프라는 스마트 계약, 오라클, 신원 확인 및 규제 준수, 자산 보관 솔루션으로 구성됨. 특히 오라클은 온체인 데이터와 오프체인 데이터를 정확하게 연결하고, 법적 계약을 기반으로 온체인 작업을 시작하는 데 중요한 역할을 함.
본 보고서는 Ondo, Open Eden, Centrifuge, Parcl, Toucan, Jiritsu 등 다양한 주요 프로젝트를 분석하며, 이들 프로젝트의 구조와 전략적 차이점에 대해 다룸.
기술적 위험 요소로는 중앙화 문제, 제3자 의존성, 수익성 대비 복잡성, 오라클 의존성, 개인 정보 보호 및 규제 준수 문제가 포함됨.
거시적 관점에서 미국 연방준비제도(Fed)는 역사적인 금리 인하 사이클을 시작할 것으로 예상되며, 이는 특히 토큰화된 미국 국채에 초점을 맞춘 RWA 프로토콜에 중요한 영향을 미칠 수 있음.

서론

실물 자산(Real-World Assets, 이하 RWAs)을 블록체인에 도입하려는 아이디어는 오랫동안 웹3 기업가들과 스타트업들 사이에서 흥미로운 주제로 다뤄져 왔습니다. 주식, 채권, 부동산 등 다양한 자산 유형을 토큰화하여 상호운용성과 집합적인 생태계를 형성하고, 기존 전통 금융(TradFi) 세계의 높은 거래 비용, 정보 비대칭성, 폐쇄적인 환경에서 벗어나려는 시도는 확실히 가치 있는 도전이라 할 수 있습니다.

그러나 대부분의 가치 있는 도전이 그러하듯, 이러한 혁신적 접근 방식은 꾸준히 진행되고 있지만 종종 느린 속도를 보이며 여러 가지 어려움에 부딪혀 왔습니다. 예를 들어, 주요 RWA 카테고리 중 하나인 민간 신용 시장은 선택적 위험에 따른 불량 채무와 금리 인상으로 인해 낮은 수요의 영향을 받았으며, 토큰화된 주식과 부동산 시장 또한 규제 불확실성으로 인해 어려움을 겪고 있습니다. 상품 시장에서는 주로 금과 같은 자산에 대한 수요가 증가하고 있지만, 다른 귀금속이나 석유와 같은 자산으로의 확장은 제한적입니다.

그럼에도 불구하고 RWA 시장은 지속적으로 성장하고 있으며, 전통 금융 업계의 주요 기업들의 참여가 증가하고 있습니다. BlackRock과 Franklin Templeton과 같은 전통 금융의 거물들은 토큰화된 국채 시장을 새로운 차원으로 끌어올렸으며, 민간 신용 시장 또한 새로운 르네상스를 맞이하고 있습니다. 비미국 토큰화된 부채, 주식, 부동산 역시 점진적으로 성장하고 있으며, 탄소 배출권 및 항공권과 같은 대체 자산의 토큰화는 시장에서 새롭게 떠오르는 혁신 중 하나로 주목받고 있습니다. 또한, 몇몇 스타트업들은 RWA에 초점을 맞춘 자체 블록체인을 개발하며 이 분야를 적극적으로 탐색하고 있습니다.

결론적으로, 크립토 시장이 발전하고 더 넓은 대중과 전통 금융 참여자들에게 수용됨에 따라, RWAs의 성장은 자연스러운 진화 과정으로 간주할 수 있습니다. 본 보고서에서는 RWA 산업의 주요 카테고리에 대한 배경을 제공하고, 전통 금융의 최근 참여를 탐구하며, 주요 프로토콜에 대한 기술 중심 분석을 다룰 예정입니다.

실물 자산의 기초

RWAs 개요

실물 자산(RWAs)은 블록체인 외부에 존재하는 물리적 및 비물리적 자산(예: 화폐, 부동산, 채권, 상품 등)을 온체인으로 토큰화한 형태를 의미합니다. 이 카테고리는 다양한 자산 클래스를 포함하며, 스테이블코인, 정부 부채(대부분 미국 국채), 주식, 상품 등이 주요 사례로 꼽힙니다.

**스테이블코인 시장(1,750억 달러 이상)을 제외한 온체인 RWAs는 사상 최고치인 120억 달러 이상으로 추정됨**(출처: rwa.xyz, Binance Research, 2024년 9월 12일 기준)

RWA의 발행자는 이 프로세스에서 가장 중요한 역할을 담당합니다. 이들은 실물 세계의 자산을 확보하고 이를 토큰화하며, 최종적으로 RWA 토큰을 배포하는 책임을 가집니다. 일부 발행자는 탈중앙화된 프로토콜을 기반으로 하고, 다른 일부는 중앙화된 회사이며, 많은 경우 두 모델의 혼합 형태를 채택합니다.

스테이블코인은 화폐를 토큰화한 RWA의 기본적 사례로 꼽히지만, 이미 시장에서 강력한 제품-시장 적합성을 보이며 독립적으로 운영되고 있습니다. 반면 채권, 상품, 주식과 같은 다른 RWA 시장은 초기 단계에 머물러 있으며, 본 보고서는 이러한 분야에 중점을 둡니다.

RWA의 주요 기능은 다음과 같습니다:

전통 금융(TradFi) 사용자가 블록체인 기술의 효율성, 투명성, 속도를 누릴 수 있게 함.
웹3 사용자가 TradFi 투자 기회를 접할 수 있도록 함.
TradFi와 DeFi 간의 다리를 형성해, DeFi 환경에서 전통적 투자 자산을 활용할 수 있게 함.

주요 카테고리

1. 토큰화된 국채 (Tokenized Treasuries)

미국 국채를 디지털로 표현한 토큰화된 국채는 2024년에 폭발적인 성장을 보임.
- 2024년 초 7억 6,900만 달러에서 9월 기준 22억 달러를 초과함.
- 이는 2024년 3월 말 10억 달러를 돌파한 지 불과 5개월 만에 이뤄진 기록임.
이러한 성장은 미국의 금리가 23년 만에 최고치로 유지된 것이 주요 요인으로 작용함.
- 연방기금 목표 금리는 2023년 7월 이후 5.25-5.5%로 유지되고 있음.
- 미국 정부가 보장하는 국채 수익은 많은 투자자들에게 매력적인 투자 수단으로 간주됨.
- 국채는 일반적으로 "무위험(risk-free)"으로 간주되며, 이는 미국 정부가 뒷받침하기 때문임.
연준의 금리 인하 전망:
- 미국 연방준비제도(Fed)가 9월 연방공개시장위원회(FOMC) 회의에서 금리 인하 사이클을 시작할 것으로 예상됨.
- 금리가 하락하면서 토큰화된 국채 시장이 어떻게 변할지 주목해야 함.

**2001년 이후 가장 높은 수준의 금리를 8회 연속 유지한 미국**(출처: macrotrends.net, Binance Research, 2024년 9월 12일 기준)

주요 참여자로는 Ondo, Securitize(BlackRock의 BUIDL 펀드와 파트너십), Franklin Templeton, Hashnote, Open Eden이 있음.

2. 민간 신용 (Private Credit)

민간 신용은 비은행 금융기관이 중소기업에 채무 금융을 제공하는 시장을 의미함.
- 국제통화기금(IMF)에 따르면 2023년 이 시장은 2.1조 달러로 추산됨.
- 온체인 민간 신용 시장은 이 중 약 0.4%에 해당하는 9억 달러 규모를 가짐.
- 지난 1년 동안 활성 대출은 약 56% 증가했음.
Figure 사례:
- 온체인 민간 신용 시장의 TVL 중 대부분(약 8억 3,000만 달러 이상)은 Figure라는 핀테크 회사에서 비롯됨.
- Figure는 주택 담보 대출을 기반으로 한 신용 대출을 제공하며, 이를 Provenance 블록체인을 통해 처리해 비용을 절감함.
- Provenance는 대부분 허가형 블록체인이지만, 공공 네트워크를 운영하고 있기도 함.
- Figure 사용자는 실질적으로 웹3 RWA 기술을 사용하는 것이 아니라 웹2 환경에서 계속 운영 중임.
기술적 이점:
- 민간 신용 시장의 온체인화는 투명성 증대, 스마트 계약 도입(예: 자동 배당금 지급), 거래 비용 절감 등 이점을 제공함.
- 그러나 채무자 디폴트 위험은 여전히 주요 위험 요소로 존재함.
주요 참여자로는 Centrifuge, Maple, Goldfinch가 있음(Figure는 제외).

**온체인 프라이빗 크레딧은 회복세를 보이고 있음**(출처: rwa.xyz, Binance Research, 2024년 9월 12일 기준)

3. 상품 (Commodities)

주로 토큰화된 금 제품이 주도하고 있음.
- 주요 토큰은 Paxos Gold($PAXG)와 Tether Gold($XAUT)로, 이들이 시장의 약 98%를 차지함.
- 전체 시장 규모는 약 9억 7천만 달러로 추정됨.
상품 토큰화의 필요성:
- 물리적 자산인 금을 보유하는 데 따르는 문제(예: 저장, 운송, 분할성)를 해결하기 위한 매우 논리적인 접근.
- 그러나 금 ETF는 이 문제를 이미 효과적으로 해결했으며, 시장 규모는 1,100억 달러 이상임.
- 투자자들이 금을 블록체인으로 옮기는 것에는 여전히 소극적인 경향이 있음.

4. 주식 및 채권 (Bonds & Stocks)

아직 상대적으로 초기 단계에 있으며, 총 시장 규모는 약 8천만 달러로 추정됨.
채권:
- 미국 이외의 국채를 토큰화한 상품이 일부 존재하며,
- 유럽 부채 및 소수의 토큰화된 회사채가 포함됨.
주식:
- 토큰화된 인기 주식으로는 Coinbase, NVIDIA, S&P 500 추적기 등이 있음.
- 이들은 Backed라는 프로토콜에서 발행됨.
주요 프로토콜로는 Spiko와 Backed가 있음.

5. 부동산, 항공권 및 기타 (Real Estate, Air Rights, and Others)

토큰화된 부동산:
- 토큰화된 부동산은 크립토 초창기부터 존재했던 아이디어 중 하나로, 아직 대중화에 도달하지는 않았으나 여전히 성장 가능성이 있음.
부동산의 하위 카테고리:
- 예를 들어, SkyTrade는 항공권(air rights)을 토큰화하고 거래하는 초기 단계의 스타트업임.
- 항공권은 특정 토지 위의 공간을 활용하거나 건설할 수 있는 권리를 의미함.
탄소 배출권:
- Toucan과 같은 기업은 탄소 배출권의 토큰화를 진행하고 있음.
- 이들은 재생 금융(ReFi) 원칙을 적용해 생태학적 지속 가능성을 촉진하는 서비스를 제공함.
- ReFi는 경제적 인센티브를 친환경적 결과와 일치시키는 접근 방식을 의미함.
기타 전략:
- Plume Network는 모듈형 L2 블록체인을 개발 중이며, 시계, 미술품 등 다양한 자산을 토큰화할 계획임.

RWA 기술 기반

기반 인프라 (Foundational Infrastructure)

RWA 토큰화의 핵심은 스마트 계약 기능을 갖춘 DeFi 프로토콜 또는 레이어 1 블록체인 네트워크임.

이러한 플랫폼은 RWA 중심 솔루션을 구축하는 기초 역할을 함.
오라클은 온체인 스마트 계약과 오프체인 실물 데이터 간의 연결고리로 작용하며, 실물 자산의 상태와 가치를 디지털 영역에서 정확히 반영함.

규제 준수를 위한 권한 설정:

많은 RWA 프로토콜은 스마트 계약 또는 체인 접근 수준에서 권한을 설정하여 규제 요구 사항을 충족함.
이를 통해 블록체인의 탈중앙화 특성과 전통 금융의 규제 요건 간 균형을 맞출 수 있음.

1. 스마트 계약: 토큰화의 기본 요소 (Smart Contracts: The Building Blocks)

스마트 계약은 RWA 토큰화에서 중요한 역할을 함. 주로 ERC20, ERC721, ERC1155와 같은 토큰 표준을 활용해 오프체인 자산을 디지털로 표현함. 스마트 계약의 주요 특징 중 하나는 자동 수익 배분 메커니즘임. 이는 rebase 토큰(stETH와 같은)이나 non-rebase 토큰(wstETH와 같은)을 통해 달성됨.

스마트 계약은 규제 요구 사항을 강제할 수 있음. 예를 들어, KYC/AML 절차에 따라 토큰 소유권 및 전송 제한을 설정하거나, 불법 활동에 연루된 주소(예: Tornado Cash 관련 주소)를 제외하는 필터를 적용함. 이러한 규제 준수 조치는 종종 토큰 계약의 전송 기능에 통합됨.

2. 오라클: 온체인과 오프체인 세계를 연결 (Oracles: Bridging On-Chain and Off-Chain Worlds)

오라클은 RWA 프로토콜에서 두 가지 중요한 역할을 함:

데이터 피드: 오프체인 데이터(예: 국채 금리, 자산 평가)에 접근해 온체인 표현이 실제 가치를 정확히 반영하도록 지원함.
법적 계약 트리거: 오프체인 법적 계약에 따라 온체인 작업(예: 대출 채무 불이행 시 스마트 계약 실행)을 시작할 수 있음.

RWA에 특화된 오라클:

일반적인 오라클(예: Chainlink)이 다양한 사용 사례를 지원하는 반면, RWA 전용 오라클은 실물 자산(부동산, 상품, 송장 등)을 토큰화하고 관리하는 고유한 과제를 처리하기 위해 설계됨.
정확한 자산 감사는 RWA에서 필수적임. 이는 오프체인 제공자가 프로토콜 소유 자산을 올바르게 관리하고 있음을 보장함.

Chronicle Protocol

Chronicle Protocol은 MakerDAO의 DAI 재무를 보호하기 위해 설계된 기술로, 높은 빈도로 실시간 데이터를 제공하며, 지연 시간이 낮아 DeFi 응용 프로그램에서 지속적인 업데이트가 필요한 경우에 적합합니다. Chronicle Protocol은 M^0 스테이블코인 발행 프로토콜과의 통합을 통해 RWA 전용 오라클을 출시하였습니다. 이 프로토콜은 독립적인 검증자로 작동하여 발행자가 사용하는 오프체인 담보에 대한 데이터를 제공함으로써 M 스테이블코인의 담보 잔액을 검증합니다.

Chainlink의 Proof of Reserve(“PoR”)

Chainlink의 Proof of Reserve(PoR)는 RWA에만 국한된 것은 아니지만, 토큰화된 자산이 실물 자산으로 뒷받침되고 있음을 검증하는 데 특화된 서비스로 설계되었습니다. PoR는 RWA 토큰화와 관련하여 매우 중요한 역할을 하며, 온체인 자산이 오프체인 자산과 일치하는지 확인하여 신뢰도를 높입니다.

DIA (Decentralized Information Asset)

DIA는 오픈 소스 및 크로스체인 오라클 플랫폼으로, 투명하고 검증된 데이터를 DeFi 사용자에게 제공합니다. DIA는 RWAs와 관련된 데이터 피드를 포함하여 다양한 데이터를 제공하며, 특히 분산된 방식으로 데이터를 처리하는 점에서 독특한 강점을 가집니다.

Tellor

Tellor는 탈중앙화되고 검열에 강한 오라클 네트워크로, 오프체인 데이터를 신뢰성을 극대화하여 제공하는 데 중점을 두고 있습니다. 이 네트워크는 RWAs에도 적합하며, 최소한의 신뢰로 데이터를 제공하여 시스템의 안전성을 높이는 역할을 합니다.

3. 신원 및 규제 준수 (Identity and Compliance)

RWA 토큰화에서 규제 준수는 핵심 요소 중 하나로, 토큰은 KYC(고객신원확인)와 AML(자금세탁방지) 요구 사항을 포함한 관련 규정을 준수해야 합니다. 이러한 규제를 충족하기 위해 프로토콜은 종종 화이트리스트 및 블랙리스트 기능을 구현하며, 규제 보고를 지원합니다.

특정 RWA의 경우, 허가형 블록체인이나 하이브리드 모델이 필요할 수 있으며, 이를 통해 접근을 제한하거나 프라이버시를 유지할 수 있습니다. 최근에는 소울바운드 토큰(SBT) 및 영지식 소울바운드 토큰(zkSBT)과 같은 기술이 신원 확인에 활용되고 있으며, 민감한 사용자 정보를 보호하면서 신원 인증을 가능하게 하는 접근법으로 주목받고 있습니다.

4. 자산 보관 (Asset Custody)

RWA 토큰의 기반이 되는 물리적 자산의 보관은 온체인과 오프체인 솔루션의 조합을 통해 관리됩니다.

온체인: 디지털 자산 관리를 위해 멀티시그 월렛 또는 다자간 계산(MPC) 월렛이 활용됩니다.
오프체인: 물리적 자산은 전통적인 수탁 기관과 통합하여 관리되며, 소유권과 이전 메커니즘의 적법성을 보장하기 위해 법적 권한과 협력합니다.

전통 금융 플레이어의 참여

RWA 공간에서 전통 금융 기관 및 전통 금융 플레이어들의 참여가 점점 늘어나고 있습니다. 이들의 참여는 RWA 시장의 최근 성장에 중요한 동력이 되고 있습니다. 아래 주요 기관과 이들의 참여 사례를 살펴봅니다.

BlackRock (AUM: 10.5조 달러)

BlackRock은 USD Institutional Digital Liquidity Fund(“BUIDL”)라는 토큰화된 국채 상품을 통해 RWA 시장을 선도하고 있습니다.

BUIDL은 시장 점유율 1위(시가총액 5억 1,000만 달러 이상)이며, 2024년 3월에 출시된 이후 빠르게 성장하여 이 분야의 최대 상품이 되었습니다.
Securitize는 BlackRock의 파트너로서 토큰화 플랫폼, 이전 에이전트, 및 펀드 관리를 담당합니다. 펀드 관리에는 토큰화된 주식 관리, 구독 및 상환 보고, 배당금 분배가 포함됩니다.
BlackRock은 투자 관리자 역할을 하며, 현금, 미국 국채, 환매 계약 간의 적절한 할당을 결정합니다.
이 외에도 BlackRock은 미국 비트코인 및 이더리움 스팟 ETF를 발행하며, 현재 이 분야에서 최대 규모를 자랑합니다.

Franklin Templeton (AUM: 1.5조 달러)

Franklin Templeton은 OnChain US Government Money Fund(“FOBXX”)를 통해 RWA에 점점 더 많이 관여하고 있습니다.

FOBXX는 현재 두 번째로 큰 토큰화된 국채 상품으로, 시가총액은 4억 4,000만 달러 이상입니다.
FOBXX는 Stellar, Polygon, Arbitrum 네트워크에서 활동하지만, 대부분의 시장 점유율(99% 이상)은 Stellar에서 발생합니다.
Franklin Templeton은 Benji라는 블록체인 통합 투자 플랫폼을 통해 FOBXX에 추가 기능을 제공합니다. Benji는 사용자가 토큰화된 증권을 탐색하고, USDC를 FOBXX로 변환하며, 해당 주식을 온체인에서 다른 사용자에게 이전할 수 있게 합니다.

WisdomTree Investments (AUM: 1,100억 달러)

WisdomTree Investments는 글로벌 ETF 거대 기업으로, 여러 디지털 펀드를 출시했습니다.

여기에는 토큰화된 국채 상품뿐 아니라 주식 및 기타 전략적 자산 펀드도 포함됩니다.
이 모든 상품의 총 AUM은 2,300만 달러 이상입니다.

주요 프로젝트 분석 (Project Analysis)

RWA 공간에서 주요 프로젝트를 비교하고 분석하며, 이들이 제공하는 상품과 기술적 차이점을 설명합니다.

Ondo: 구조화된 금융 상품 제공. 이더리움, 솔라나, 맨틀 등 다수의 체인 지원.
OpenEden: 토큰화된 미국 국채 제공. 중앙화된 규제 신탁을 기반으로 운영.
Centrifuge: Substrate 기반 L1 체인으로, 기업 대상 RWA 토큰화.
Parcl: 부동산 시장을 추적하는 지수를 기반으로 한 합성 자산 제공.
Toucan: 탄소 배출권 토큰화. ReFi(재생 금융) 원칙 적용.
Jiritsu: ZK-MPC(영지식 다자간 계산)를 활용한 고도의 프라이버시 및 규제 준수 보장.

Ondo

Ondo Finance는 기관급 금융 상품을 모든 사용자에게 제공하는 것을 목표로 하고 있습니다. 이들은 파트너십을 통해 실물 자산을 토큰화하고, 크립토 사용자가 이러한 자산에 직접 투자할 수 있도록 플랫폼을 운영합니다.

USDY:
- 단기 미국 국채와 은행 예금을 담보로 한 이자 지급형 토큰.
- KYC 인증을 완료한 사용자가 USDC를 USDY로 교환 가능.
- 현재 TVL은 약 3억 9,500만 달러, 연 5.35%의 APY를 제공함.
OUSG:
- 단기 미국 국채에 대한 유동적 노출을 제공하는 토큰.
- BlackRock의 BUIDL 및 FedFund 포트폴리오를 기반으로 운영.
- 현재 TVL은 약 2억 2,700만 달러, 연 4.79%의 APY를 제공함.

Ondo는 최소 103%의 담보 비율을 유지하며, Ankura Trust Company가 자산 검증 및 담보 관리 역할을 수행합니다. 만약 Ondo USDY LLC가 상환 요청을 충족하지 못할 경우 Ankura Trust가 투자 포트폴리오를 청산하여 토큰 보유자에게 상환하도록 설계되어 있습니다.

Ondo의 기술 구조는 여러 블록체인 간 통합을 포함하며, 이는 보안상의 도전을 초래할 수 있습니다.예를 들어, USDY의 가격 책정을 위한 오라클(Pyth)의 의존성으로 인해 가격 오류나 잘못된 지급이 발생할 가능성이 있습니다.

OpenEden

OpenEden은 RWA를 DeFi로 가져오고 모든 사용자에게 RWA 수익을 제공하여 보다 포용적이고 허가 없는 경제를 만들고자 합니다.

TBILL Vault: 단기 미국 국채를 기반으로 한 토큰(TBILL)을 제공하며, 1:1 비율로 국채와 USD로 뒷받침됨. USDC를 사용하여 TBILL 토큰을 발행하거나 상환할 수 있음. 현재 최소 투자액은 10만 USDC, 추가 투자액은 최소 1,000 USDC임.

TBILL Vault는 싱가포르 통화청의 CMS(자본시장서비스) 라이선스를 보유한 투자 관리자가 관리하며, 정기적인 감사와 재무제표 공개를 통해 투명성을 유지합니다.
국채는 신탁 계좌에 보관되며, 온체인 투명성을 제공하여 사용자가 자신의 국채 노출을 확인할 수 있도록 합니다.

TBILL Vault 스마트 계약은 ERC-4626 표준을 준수하며, 업그레이드 가능한 구조를 가지고 있습니다. 스마트 계약이 해킹되더라도 대부분의 TBILL 자산은 규제된 수탁 기관에 보관되므로 사용자의 자산 손실 위험을 줄일 수 있습니다.

Centrifuge

Centrifuge는 Substrate 기반의 L1 블록체인으로, 인보이스, 부동산, 로열티와 같은 RWA를 DeFi로 가져오는 것을 목표로 합니다.

Centrifuge Chain은 확장성과 저비용 거래를 최적화한 블록체인으로, NFT를 생성하여 인보이스와 부동산과 같은 자산을 표현합니다.
Centrifuge Prime은 대규모 온체인 기관이 오프체인 수익에 접근할 수 있도록 설계된 제품입니다.

**RWA 환경에서 Centrifuge의 역할을 보여주는 그림**(출처: Centrifuge)

Centrifuge는 SPV(특수목적법인)를 통해 자산 소유권을 명확히 하여 법적 집행 가능성을 보장합니다. 사용자는 탈중앙화된 거버넌스에 참여하여 자산 관리에 대해 투표할 수 있습니다.

Centrifuge의 비공개 데이터 레이어는 RWA에 대한 민감한 데이터를 안전하게 관리하며, 데이터를 선택적으로 공유할 수 있도록 지원합니다. 그러나 거버넌스와 검증 프로세스가 제대로 작동하지 않을 경우 자산 평가 오류나 RWA 남용이 발생할 가능성이 있습니다.

Parcl

Parcl은 부동산 시장을 토큰화하여 사용자가 물리적 부동산을 구매하지 않고도 부동산 시장 지수에 접근할 수 있도록 하는 프로토콜입니다. 이를 통해 부동산 시장에 대한 노출을 낮은 진입 장벽으로 제공합니다.

Parcl은 다양한 지역의 부동산 시장을 추적하는 지수를 생성합니다. 예를 들어, 뉴욕, 로스앤젤레스 또는 기타 글로벌 도시의 부동산 시장을 추적하는 지수에 투자할 수 있습니다.
사용자는 영구적 합성 자산(perpetual synthetic assets)을 거래하여 부동산 시장의 가격 변동에 대해 노출을 얻을 수 있습니다.
Parcl은 Pyth 오라클을 사용하여 부동산 가격 데이터를 실시간으로 추적하며, 이를 통해 토큰 가격이 실제 시장 데이터를 정확히 반영하도록 보장합니다.

Parcl은 여러 독립적인 소스를 사용해 부동산 시장 데이터를 수집하며, 이를 통해 데이터 조작 위험을 최소화합니다. 그러나 Parcl의 토큰은 실제 부동산 소유권을 제공하지 않으며, 단지 부동산 가격 변동에 대한 합성적 노출만 제공합니다. 따라서 보안은 가격 메커니즘의 무결성(오라클을 통한 데이터의 정확성)과 토큰 발행 및 거래를 관리하는 스마트 계약의 견고성에 더 중점을 둡니다.

Parcl의 주요 기술적 위험은 오라클 의존성입니다.

만약 부동산 데이터가 조작되거나 업데이트가 지연된다면, 이는 부정확한 토큰 가격을 초래하여 사용자에게 손실을 초래할 수 있습니다.
현재 Pyth 오라클은 매일 부동산 가격 데이터를 업데이트하지만, 부동산 시장의 특성상 변동성이 낮기 때문에 데이터의 빈도가 상대적으로 적게 문제가 됩니다.
Parcl의 스마트 계약은 두 번의 감사 과정을 거쳤으나, 현재 소스 코드는 공개되지 않은 상태입니다.

Toucan

Toucan은 탄소 배출권을 토큰화하여 기업과 개인이 탄소 배출을 상쇄할 수 있도록 지원하는 플랫폼입니다. 이를 통해 탈중앙화된 방식으로 탄소 배출권의 구매, 거래, 사용을 가능하게 합니다.

Base Carbon Tonne (BCT): Toucan 생태계에서 탄소 배출권을 나타내는 주요 토큰으로, 1톤의 검증된 탄소 상쇄를 나타냅니다. 사용자는 BCT를 거래하거나 탄소 배출을 상쇄하기 위해 "소각(retire)"할 수 있습니다.
Toucan은 탄소 배출권을 스테이킹하거나 DeFi 프로토콜에서 활용해 긍정적인 환경적 영향을 촉진하는 새로운 사용 사례를 제공합니다.

Toucan은 Puro.earth와 협력하여 Puro 인증을 받은 탄소 제거 크레딧(CORC)을 CHAR 토큰으로 전환합니다.

**Toucan의 토큰화 프로세스**(출처: Toucan Protocol)

각 CHAR 토큰은 대기 중에서 제거된 1톤의 탄소를 나타내며, 투명성과 추적 가능성을 제공합니다.
Toucan 팀은 적격 TCO2 토큰을 화이트리스트로 관리하며, CHAR 풀에 예치할 수 있는 토큰을 결정합니다.

Toucan의 주요 위험은 오라클 데이터에 의존한다는 점입니다.

만약 오라클 데이터가 부정확하거나 조작된다면, 이는 잘못된 탄소 배출권 토큰화로 이어질 수 있습니다.
CHAR와 TCO2 풀은 특히 시장 상황이 악화될 경우 유동성 불균형을 겪을 수 있으며, 이는 사용자가 크레딧을 거래하거나 상환하는 데 어려움을 초래할 수 있습니다.
Toucan의 스마트 계약은 업그레이드 가능하며, 이로 인해 시스템 보안 및 거버넌스 위험이 증가할 수 있습니다.

Jiritsu

Jiritsu는 Avalanche Subnet 기술 스택을 기반으로 구축된 L1 블록체인으로, ZK-MPC 오라클을 통해 다양한 RWA(예: 금, 부동산, 전통 금융 상품)를 지원합니다.

Jiritsu는 규제 준수와 자산 평가가 내장된 RWA 토큰화를 제공합니다.
플랫폼은 이중 검증 시스템을 특징으로 하며, 하나는 비즈니스 자산의 규제 준수 및 평가를, 다른 하나는 시장 자산의 실시간 평가를 담당합니다.
ZK-MPC를 활용하여 검증 데이터를 온체인에 게시하며, 데이터의 무결성과 정확성을 유지하면서 민감한 정보를 보호합니다.

Jiritsu의 ZK-MPC 오라클은 영지식 다자간 계산을 사용하여 민감한 정보를 직접 공유하지 않고도 데이터를 처리할 수 있습니다. 이는 여러 당사자가 데이터를 안전하게 계산할 수 있도록 하며, 규제 준수와 자산 관리를 투명하게 만듭니다.

Jiritsu의 초기 노드는 팀에 의해 운영되며, 이는 탈중앙화 이전까지 중앙화 위험을 초래할 수 있습니다. 또한 외부 인프라(IPFS, Amazon S3 등)에 의존하여 자산 데이터를 저장하므로 제3자 의존성도 존재합니다. 네트워크 보안을 위해 $JIRI 토큰이 스테이킹되지만, 스테이킹된 총 금액이 충분하지 않을 경우 네트워크 보안이 약화될 위험이 있습니다.

전반적인 분석

RWA 토큰화 환경에서 3가지 주요 기술적 요소와 관련 위험이 부각됩니다.

1. 기술적 위험 - 수익이 가치 있는가? (Technical Risks - Are the Yields Worth It?)

RWA 토큰화에서 고려해야 할 몇 가지 핵심 기술적 측면이 있습니다.

중앙화: RWA 프로토콜은 종종 스마트 계약이나 전반적인 아키텍처에서 더 높은 수준의 중앙화를 보입니다. 이는 RWA의 본질적 특성과 규제 요건 때문에 불가피한 부분이기도 합니다.
제3자 의존성: 특히 자산 보관 측면에서 오프체인 중개자에 대한 의존도가 큽니다. 이로 인해 신뢰 문제와 규제상의 위험이 발생할 가능성이 있습니다.
수익성: RWA 토큰화에서 생성된 수익이 시스템의 복잡성을 정당화할 만큼 충분하지 않을 수 있습니다.
오라클 솔루션: 보다 견고한 오라클 솔루션에 대한 요구가 증가하고 있으며, 이를 위해 RWA 전용 오라클 프로토콜이 등장하고 있습니다. 기존 플레이어인 Chainlink도 토큰화된 자산에 대한 초점을 강화하고 있습니다.
개인정보 보호 및 규제 준수: 규제 준수와 사용자 개인정보 보호 간의 균형을 맞추기 위해 영지식 기술(Zero-Knowledge)이 떠오르고 있습니다.

이러한 위험 요소는 각각 개별적으로 고려되어야 하며, 동시에 RWA 프로토콜의 잠재력을 평가할 때 종합적으로 분석되어야 합니다.

2. RWA를 위한 새로운 체인이 필요한 이유? (Why the Need for New Chains for RWAs?)

RWA 프로토콜 중 일부는 자체적인 레이어 1 또는 레이어 2 블록체인을 사용하는 경향이 있습니다. 이러한 접근 방식은 다음과 같은 장점과 단점을 제공합니다.

장점:

새로운 프로토콜이 자체 KYC 프레임워크를 설정하거나 규제적 장벽을 넘지 않고도 이러한 체인에서 쉽게 시작할 수 있습니다. 이는 RWA 프로토콜의 성장 가능성을 높입니다.
전통적인 기관이나 웹2 기업이 블록체인 기능을 채택하고자 할 때, 모든 사용자가 KYC를 완료했음을 보장할 수 있어 규제 요건을 충족합니다.

단점:

새로운 체인은 초기 유동성 부족 문제(“콜드 스타트” 문제)에 직면할 가능성이 큽니다. 네트워크 보안을 확보하고 경제적 안정성을 보장하기 어려울 수 있습니다.
사용자 입장에서는 새로운 지갑 설정, 워크플로우 학습, 제품 적응 등이 필요해 진입 장벽이 높아질 수 있습니다.

3. 첨단 기술이 RWA에 필수적인가? (Is Fancy Tech Crucial for RWAs?)

첨단 기술이 항상 RWA에 필수적인 것은 아닙니다. 그러나 영지식 기술(Zero-Knowledge Technology)은 다음과 같은 중요한 역할을 합니다.

중앙화된 KYC 프로세스를 요구하지 않고도 규제 준수를 보장합니다.
사용자의 개인정보를 드러내지 않고 규제 요건(예: 신원 인증, 자산 소유권)을 충족할 수 있도록 합니다.
이는 기존 RWA 프로토콜의 보안성과 탈중앙화를 향상시키면서도 웹3의 원래 정신을 유지할 수 있게 합니다.

또한, 영지식 기반 소울바운드 토큰(zkSBT)은 블록체인 신원 시스템에 개인정보 보호를 추가로 내장할 수 있습니다. 이를 통해 사용자는 규제 요구사항을 충족하면서 개인 데이터를 안전하게 보호할 수 있습니다. 이 기술은 기존 RWA 프로토콜의 보안성과 탈중앙성을 더욱 강화합니다.

미래 전망

1. 금리 인하 시작 (Rate Cuts Incoming)

미국의 금리는 2023년 7월 이후 23년 만의 최고 수준(5.25% - 5.5%)으로 유지되고 있으며, 이는 오프체인 수익을 온체인 사용자들에게 매력적으로 만들었습니다.
그러나 시장에서는 미국 연방준비제도(Fed)가 2024년 9월 18일 회의에서 금리 인하 사이클을 시작할 것으로 예상하고 있습니다. 이는 높은 금리에 기반한 RWA 프로젝트에 중요한 영향을 미칠 수 있습니다.
금리가 하락하면서 일부 RWA 상품의 수익률은 감소할 수 있지만, RWA는 여전히 다음과 같은 독특한 장점을 제공합니다.
- 다양화: 기존 투자 포트폴리오에 새로운 자산군을 추가.
- 투명성: 블록체인 기술을 통해 자산 상태 및 거래 내역 확인 가능.
- 접근성: 전통적으로 기관 투자자에게만 열려 있던 자산을 더 많은 사용자에게 제공.

2. 법적 환경과 성장의 제약 (Concerns Surrounding Legal Landscape and Growth Limitations)

RWA와 관련된 법적 환경은 여전히 진화하고 있으며, 최근의 발전은 시장 참여자들에게 더 큰 명확성을 제공하고 있습니다.
Centrifuge와 같은 프로토콜은 SPV(특수목적법인)를 사용하여 이 문제를 어느 정도 해결하지만, 모든 프로토콜에서 이를 구현하는 것은 현실적으로 어려울 수 있습니다.
현재 많은 프로토콜은 상당한 중앙화를 유지하고 있으며, 영지식 기술(zk)을 포함한 다양한 기술을 도입하여 탈중앙화를 개선하고 규제 준수를 유지할 여지가 많습니다.
RWA의 많은 애플리케이션은 여전히 KYC를 완료해야 하거나, “인증된 투자자” 또는 “전문 투자자”로 제한됩니다. 상당한 최소 투자 금액 요구는 소매 사용자의 접근을 제한할 가능성이 큽니다.

결론적으로, 현재의 RWA 프로토콜은 크립토 또는 블록체인 기능을 추가로 제공하지만, 여전히 전통 금융 상품과 유사한 한계를 가지고 있습니다. 보다 허가 없는 금융 상품에 접근할 수 있는 환경을 구축하기 위해서는 많은 진화가 필요합니다.

References

Disclaimer: 이 글은 정보 제공을 위한 일반적인 목적으로 작성된 것이며 특정 가상자산에 대한 추천이나 법률, 사업, 투자, 세금 등에 대한 조언을 제공하는 것이 아닙니다. 이 글을 바탕으로 투자 결정을 내리거나 회계, 법률, 세무 관련 지침으로 삼아서는 안 됩니다. 특정 자산에 대한 언급은 단지 참고용 정보일 뿐, 투자 권유의 의미가 아님을 명확히 합니다. 여기에서 제시된 의견은 관련된 기관이나 조직, 혹은 개인의 입장을 대변하지 않습니다.