롱도 숏도 청산되면 누가 돈을 버는 걸까요?

• 가상자산 선물시장에서 롱과 숏이 모두 청산됐다는 것은 모든 투자자가 손실을 봤다는 의미가 아닙니다. 청산 통계에는 강제로 종료된 포지션이 집계되지만, 수익을 실현한 투자자는 나타나지 않습니다.
• 선물 계약의 가격 변동에 따른 손익은 기본적으로 롱과 숏 사이에서 이전됩니다. 여기에 거래소의 거래 수수료, 시장조성자의 스프레드 수익, 투자자 간 펀딩비 등 다양한 자금 흐름이 존재합니다.
• 시장의 청산 규모가 곧 투자자의 실제 손실액을 뜻하지는 않습니다. 청산된 계약의 명목가치와 투자자가 잃은 증거금, 실제로 실현된 손익은 구분해야 합니다.

개요

가상자산 시장이 급락하면 수십억 달러 규모의 롱 포지션이 청산됐다는 뉴스가 등장합니다. 그런데 얼마 지나지 않아 시장이 반등하면 이번에는 숏 포지션이 대규모로 청산됐다는 소식이 들려옵니다.

가격이 내려갈 때 롱 투자자들이 돈을 잃고, 올라갈 때는 숏 투자자들이 돈을 잃었다는 뜻입니다. 그렇다면 한 가지 의문이 생깁니다. 롱도 청산되고 숏도 청산됐다면, 그 돈은 도대체 누가 가져간 것일까요?

선물시장의 구조를 이해하면 이 질문에 답할 수 있습니다. 청산이 발생했다는 사실과 시장 전체에서 누가 이익을 얻었는지는 서로 다른 문제이기 때문입니다.

선물시장의 손실은 어디로 갈까요?

주식 현물에 투자한다면 주가가 상승할 때 자산의 평가금액이 커집니다. 반면 선물은 자산 자체를 소유하는 대신 가격 변화에 대한 계약을 거래합니다.

가격 상승을 예상하는 투자자는 롱(Long), 하락을 예상하는 투자자는 숏(Short) 포지션을 보유합니다. 같은 가격에 동일한 수량으로 진입한 두 포지션의 가격 변동 손익은 서로 반대입니다.

예를 들어 비트코인 선물 가격이 10만 달러일 때 A가 1BTC 규모의 롱 포지션을, B가 같은 규모의 숏 포지션을 보유한다고 가정하겠습니다. 이후 비트코인 가격이 9만 달러로 하락하면 A의 계약에는 1만 달러의 손실이, B의 계약에는 1만 달러의 이익이 발생합니다. 거래 수수료와 펀딩비 등을 제외하면 두 포지션의 손익 합계는 0입니다.

물론 실제 거래소에서는 수많은 투자자가 서로 다른 가격에 진입하고, 포지션을 늘리거나 줄이기 때문에 특정 롱 투자자의 손실이 처음 거래한 특정 숏 투자자에게 그대로 전달되는 것은 아닙니다. 그러나 동일한 계약 전체의 가격 변동 손익을 합산하면 롱과 숏의 이익과 손실은 서로 대응합니다.

이것이 선물시장을 흔히 제로섬(Zero-Sum) 구조라고 설명하는 이유입니다. 다만 거래 수수료 등 외부로 지급되는 비용까지 고려하면 투자자 전체의 순손익은 마이너스가 될 수 있습니다.

롱과 숏이 모두 청산되는 이유

그렇다면 실제로 롱과 숏이 모두 청산되는 상황을 생각해 보겠습니다.

비트코인 가격이 10만 달러에서 9만 달러로 급락합니다. 높은 레버리지를 사용한 롱 투자자들이 청산되는 동안, 하락을 예상하고 미리 숏 포지션을 보유했던 투자자들은 수익을 얻을 수 있습니다. 일부는 가격이 더 내려가기 전에 숏 포지션을 종료하고 이익을 확정했을 것입니다.

이후 시장 분위기가 바뀌어 비트코인 가격이 다시 10만 달러로 반등했다고 가정하겠습니다. 이번에는 9만 달러 부근에서 새롭게 숏 포지션을 개설했던 투자자들이 청산될 수 있습니다. 반대로 같은 가격대에서 롱 포지션에 진입했던 투자자들은 수익을 얻었을 가능성이 있습니다.

이렇게 되면 하루 동안 롱과 숏에서 모두 대규모 청산이 발생할 수 있습니다. 그러나 하락장에서 수익을 얻은 투자자와 반등장에서 수익을 얻은 투자자는 서로 다른 사람일 수 있습니다.

여기서 중요한 사실은 청산 통계에 나타나는 투자자들이 시장 참여자의 전부가 아니라는 것입니다. 청산당한 투자자는 기록에 남지만, 같은 시기에 수익을 실현하고 정상적으로 포지션을 종료한 투자자는 청산 통계에 나타나지 않습니다. 롱과 숏이 모두 청산됐다는 뉴스는 모두가 돈을 잃었다는 뜻이 아닙니다. 해당 기간에 시장의 양방향에서 강제 청산이 발생했다는 의미입니다.

청산된 돈을 가져가는 사람들

청산으로 발생한 손실의 반대편에는 수익을 얻은 투자자가 존재할 수 있습니다. 하지만 수익을 얻는 사람이 반드시 반대 방향에 베팅한 개인 투자자만은 아닙니다.

선물시장에는 방향성 투자를 하는 개인과 기관뿐 아니라, 시장조성자(Market Maker)와 헤지 거래자 등 다양한 참여자가 있습니다.

시장조성자는 매수·매도 주문을 호가창에 제공해 다른 투자자가 거래할 수 있도록 돕는 역할을 합니다. 이들은 매수가격과 매도가격의 차이인 스프레드(Spread)를 반복적으로 확보하거나, 거래소의 수수료 우대 및 리베이트를 활용해 수익을 추구할 수 있습니다.

예를 들어 비트코인 선물의 매수 호가가 99,990달러이고 매도 호가가 100,000달러라고 가정하겠습니다. 시장조성자가 낮은 가격에 매수하고 높은 가격에 동일 수량을 매도한다면 가격 차이에서 수익을 얻을 수 있습니다.

시장조성자는 특정 방향의 가격 상승이나 하락을 정확하게 예측하지 않더라도 이러한 거래를 반복하며 수익을 추구합니다. 다만 급격한 가격 변동으로 불리한 포지션을 보유하게 되거나, 헤지 비용이 커지면 손실을 볼 수도 있습니다.

청산 과정에서 발생한 대량 주문도 시장조성자나 다른 투자자의 주문과 체결될 수 있습니다. 롱 포지션을 정리하는 매도 주문은 매수 주문과, 숏 포지션을 정리하는 매수 주문은 매도 주문과 체결됩니다.

다만 청산 주문을 받아줬다는 사실만으로 수익이 보장되는 것은 아닙니다. 해당 거래 이후 가격이 어떻게 움직이는지, 어떤 가격에 헤지하거나 포지션을 정리하는지에 따라 결과가 달라집니다.

결국 시장조성자는 청산으로 발생한 모든 손실을 가져가는 존재가 아니라, 시장에 유동성을 공급하면서 가격 차이와 거래 조건에서 수익 기회를 찾는 참여자입니다.

거래소는 청산이 늘어날수록 돈을 벌까요?

선물 거래소의 역할도 구분할 필요가 있습니다.

일반적인 중앙화 선물 거래소는 투자자들의 주문을 연결하고, 계약을 정산하며, 거래에 필요한 위험관리 시스템을 운영합니다. 따라서 롱 투자자가 손실을 봤다는 이유만으로 그 손실액이 전부 거래소 수익으로 귀속되는 것은 아닙니다.

거래소의 주요 수익원 중 하나는 거래 수수료입니다. 투자자가 포지션을 개설하거나 종료할 때 수수료가 발생할 수 있으며, 청산 과정에서도 상품과 거래소 규정에 따라 추가 비용이 발생할 수 있습니다.

시장 변동성이 커지면 거래가 활발해져 수수료 수익이 증가할 가능성이 있습니다. 하지만 청산이 많아졌다는 사실만으로 거래소가 같은 금액만큼 이익을 얻는 것은 아닙니다.

또한 무기한 선물에는 펀딩비(Funding Fee)라는 별도의 자금 흐름이 있습니다. 펀딩비는 무기한 선물 가격이 현물 가격과 크게 벌어지지 않도록 하기 위한 장치로, 일반적으로 롱과 숏 투자자 사이에서 지급됩니다.

펀딩비가 양수이면 롱이 숏에게 지급하고, 음수이면 숏이 롱에게 지급하는 방식입니다. 이는 거래소가 받는 거래 수수료와 구분됩니다. 따라서 선물시장에서 돈의 흐름을 이해하려면 계약 손익, 거래 수수료, 펀딩비와 청산 관련 비용을 각각 구분해야 합니다.

청산된 돈이 보험기금으로 들어가는 경우

그렇다면 청산된 포지션의 손실이 모두 다른 투자자의 수익으로만 연결될까요? 일부 금액은 거래소의 보험기금(Insurance Fund)으로 적립될 수도 있습니다.

선물 거래소는 일반적으로 투자자의 증거금이 완전히 소진되기 전에 청산 절차를 시작합니다. 실제 포지션을 정리한 가격이 담보가 모두 소진되는 파산가격보다 유리하다면, 거래소의 규정에 따라 남은 금액이 보험기금에 적립될 수 있습니다.

반대로 가격이 너무 빠르게 움직여 파산가격보다 불리한 가격에 포지션이 정리되면 확보된 증거금만으로 손실을 감당하지 못할 수 있습니다. 이때 보험기금이 부족분을 메우는 역할을 합니다.

보험기금은 청산당한 투자자의 원금을 보전하는 장치가 아닙니다. 청산 과정에서 담보를 넘어서는 손실이 발생했을 때 거래 시스템의 정상적인 정산을 지원하기 위한 준비금입니다.

만약 청산 과정에서 발생한 초과 손실을 보험기금으로도 감당하기 어려워지면, 일부 거래소에서는 자동 디레버리징(Auto-Deleveraging, ADL)이 작동할 수 있습니다.

ADL은 반대편에서 수익을 내고 있는 투자자의 포지션을 강제로 줄이거나 종료하는 장치입니다. 즉, 자신이 보유한 포지션이 수익 중이더라도 다른 참여자의 청산 위험 때문에 포지션을 계속 유지하지 못할 수 있습니다. 다만 ADL의 발동 조건과 정산 방식은 거래소마다 다릅니다. 모든 거래소에서 보험기금이 완전히 소진된 후에만 발동하는 것도 아닙니다.

수십억 달러 청산, 실제로 그만큼 잃었을까요?

청산 뉴스를 읽을 때 특히 주의해야 하는 부분이 있습니다. 가상자산 시장에서 발표되는 청산 금액은 일반적으로 강제로 정리된 선물 포지션의 명목가치를 의미합니다. 투자자가 실제로 잃은 자기자본과는 차이가 있습니다.

예를 들어 어떤 투자자가 증거금 100만 원으로 10배 레버리지를 사용해 1,000만 원 규모의 선물 포지션을 개설했다고 가정하겠습니다. 해당 포지션 전체가 청산된다면 청산 규모는 약 1,000만 원으로 집계될 수 있습니다. 그러나 투자자가 맡긴 증거금은 100만 원입니다. 실제 손실액은 청산 시점, 포지션의 증거금 구조, 비용 등에 따라 계산해야 합니다. 따라서 시장에서 10억 달러 규모의 선물 포지션이 청산됐다는 발표가 나왔다고 해서 투자자들이 자기 돈 10억 달러를 잃었다고 해석할 수는 없습니다.

또한 해당 통계만으로 누가 그만큼의 수익을 얻었는지 알아낼 수도 없습니다. 실제로 수익을 실현한 투자자, 여전히 포지션을 보유해 평가이익만 발생한 투자자, 시장조성자, 거래소 수수료, 보험기금의 자금 흐름을 모두 추적해야 하기 때문입니다.

청산 규모는 시장의 레버리지 포지션이 얼마나 강하게 정리됐는지를 보여주는 지표이지, 시장에서 손실로 사라진 자기자본의 총액이나 수익자들의 명단을 보여주는 지표는 아닙니다.

마무리

롱과 숏이 모두 청산됐다는 사실은 모든 시장 참여자가 돈을 잃었다는 의미가 아닙니다. 가격이 하락할 때 수익을 얻은 사람과 상승할 때 수익을 얻은 사람이 다를 수 있고, 포지션을 정상적으로 종료한 투자자들은 청산 통계에 나타나지 않습니다.

선물시장에서 계약의 가격 변동 손익은 기본적으로 롱과 숏 사이에서 이전됩니다. 여기에 거래소 수수료, 시장조성자의 스프레드 수익, 펀딩비, 보험기금 등 별도의 자금 흐름이 더해집니다.

결국 청산 통계만으로 시장 전체의 승자와 패자를 판단할 수는 없습니다. 우리가 뉴스에서 확인하는 것은 강제로 포지션을 종료한 투자자들의 기록일 뿐입니다. 모두가 돈을 잃은 것처럼 보이는 시장에서도 누군가는 수익을 실현했을 수 있습니다. 중요한 것은 청산된 금액의 크기보다, 그 금액이 무엇을 나타내며 실제 손익이 어떤 구조로 정산되는지를 이해하는 것입니다.

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