잠겨 있는 코인도 미리 팔 수 있을까요?

• 코인을 당장 인출할 수 없더라도, 일부 구조에서는 나중에 그 코인을 받을 권리를 다른 사람에게 팔 수 있습니다. 코인 자체의 이동과 수령 권리의 이전이 별도로 설계되어 있기 때문입니다.
• 수령권이 거래되더라도 원래 코인의 지급 일정이 앞당겨지는 것은 아닙니다. 매도자는 대금을 먼저 확보하지만, 매수자는 정해진 시점까지 기다려야 합니다.
• 모든 락업 물량이 이런 방식으로 거래되는 것은 아닙니다. 양도 가능 여부와 계약상 제한, 지급 취소 조건 등을 함께 확인해야 합니다.

개요

어떤 프로젝트가 “팀과 초기 투자자의 코인은 앞으로 2년 동안 잠겨 있습니다”라고 안내했다고 가정해 보겠습니다. 투자자는 적어도 그 기간에는 해당 사람들이 코인을 팔지 못한다고 생각할 수 있습니다.

그런데 코인은 계속 잠겨 있는데, 초기 투자자는 이미 다른 사람에게 대금을 받고 투자금을 회수했다면 어떨까요? 락업이 몰래 해제된 것일까요?

반드시 그런 것은 아닙니다. 코인을 지금 꺼내서 판 것이 아니라, 나중에 코인을 받을 권리를 넘겼을 수 있습니다. 실제로 일부 토큰 지급 시스템은 이러한 권리 이전을 지원합니다. 이를 이해하려면 ‘코인이 언제 풀리는지’와 ‘그 코인을 누가 받는지’를 나누어 살펴봐야 합니다.

잠겨 있는 코인과 수령권의 차이

락업은 일정 기간 토큰의 이전이나 처분 등을 제한하는 장치입니다. 이와 함께 자주 등장하는 베스팅(Vesting)은 일정이나 조건에 따라 토큰을 받을 권리가 확정되는 구조를 의미합니다. 두 조건이 함께 적용되면, 받을 권리가 확정된 토큰도 락업 기간이 끝나기 전까지 인출하지 못할 수 있습니다.

중요한 것은 토큰을 인출하지 못하는 상태에서도, 그 토큰을 받을 사람이 바뀔 수 있는지입니다. 계약이 수령인 변경을 허용한다면 토큰은 그대로 둔 채 수령권만 이전하는 구조가 가능합니다. 반대로 수령인이나 권리 이전을 제한한 계약이라면 같은 방식으로 처리할 수 없습니다.

이런 구조를 보여주는 사례가 토큰 배분 프로토콜인 사블리에(Sablier)입니다. Sablier Lockup에서는 배분할 토큰을 스마트 컨트랙트에 예치하고, 수령인이 정해진 일정에 따라 인출할 수 있도록 설정합니다. 각 배분 계약은 고유한 토큰인 NFT로 표현됩니다.

양도가 허용된 경우 이 NFT를 다른 주소로 보내면 토큰을 인출할 권리도 함께 넘어갑니다. 이때 NFT는 단순한 수집용 이미지가 아니라, 해당 계약에서 누가 토큰을 받을 수 있는지를 나타냅니다. NFT의 주인이 바뀌어도 토큰의 지급 일정 자체가 앞당겨지는 것은 아닙니다.

NFT만이 가능한 방식은 아닙니다. 스마트 컨트랙트 개발 도구인 오픈제플린(OpenZeppelin)의 기본 VestingWallet도 계약 소유자가 수령인이 되는 구조입니다. 공식 문서는 소유권을 이전할 수 있기 때문에 아직 베스팅이 완료되지 않은 토큰을 경제적으로 매각하는 것이 가능하다고 설명합니다.

언락 전에 현금화하는 사례

다음은 이해를 돕기 위한 가상의 사례입니다. 수령권 양도가 허용되고, 지급을 취소할 수 없으며, 별도의 계약상 양도 제한도 없다고 가정하겠습니다.

초기 투자자 A는 1년 뒤 토큰 10만 개를 받을 예정입니다. 토큰은 이미 스마트 컨트랙트에 예치되어 있으며, 그전에는 인출할 수 없습니다. 현재 시장에서 같은 토큰은 개당 1,000원에 거래되고 있습니다.

현재 가격을 단순히 곱하면 10만 개는 1억 원에 해당합니다. 하지만 A는 지금 자금이 필요해, 1년 뒤 이 토큰을 받을 권리를 B에게 6,000만 원에 넘기기로 합니다.

거래가 완료되면 A는 6,000만 원을 받고 수령권을 잃습니다. B는 새로운 수령인이 되지만 토큰을 즉시 꺼낼 수는 없습니다. 토큰 10만 개는 여전히 같은 계약에 잠겨 있고, 인출 가능 시점도 1년 뒤로 유지됩니다.

이 사례에서 달라진 것은 언락 일정이 아니라 수령인입니다. 원래 토큰이 시장에 풀리지 않았더라도, A는 자신의 권리를 매각해 대금을 먼저 확보한 것입니다.

그렇다면 B는 1억 원어치를 6,000만 원에 샀으니 4,000만 원을 번 것일까요? 그렇지 않습니다. 1억 원은 현재 가격을 적용한 금액일 뿐, 1년 뒤 받을 토큰의 가치를 보장하지 않습니다.

만약 인출 시점의 가격이 개당 400원으로 떨어진다면, 10만 개의 가치는 4,000만 원이 됩니다. 이 가격에 전량 매도할 수 있다고 가정해도 B는 매수 대금보다 2,000만 원 적게 회수합니다. 수수료 등은 제외한 계산입니다.

따라서 이런 거래에서 할인율은 확정 수익률이 아닙니다. 매수자는 기다리는 시간과 가격 변동 위험을 떠안고, 매도자는 미래의 가격 상승으로 얻을 수 있었던 이익을 포기하는 것입니다.

수령권 양도와 미래 인도 계약의 차이

앞선 사례에서는 B가 계약상 새로운 수령인이 되었습니다. 그러나 당사자끼리 “지금 대금을 지급하고, 코인은 나중에 전달한다”고 약속하는 상황도 생각해 볼 수 있습니다.

이 경우 블록체인에 기록된 수령인은 여전히 A일 수 있습니다. 언락 이후 A가 토큰을 받은 다음 B에게 보내야 한다면, B는 지급 일정뿐 아니라 A가 약속을 이행하는지도 확인해야 합니다.

토큰을 나중에 전달하는 형태의 거래에는 이러한 거래상대방 위험이 존재합니다. 일부 상장 전 거래에서도 매도자의 인도 불이행과 담보 부족이 주요 위험으로 지적됩니다. 다만 상장 전 거래와 락업 물량 거래는 같은 개념이 아니며, 실제 인도·정산 조건은 각각 다릅니다.

따라서 “잠긴 코인을 미리 샀다”는 설명만으로 거래의 내용을 판단하기는 어렵습니다. 토큰을 직접 인출할 권리를 넘겨받은 것인지, 기존 수령인에게 나중에 보내 달라고 약속받은 것인지에 따라 위험이 달라집니다.

양도 제한과 지급 취소 위험

모든 토큰 지급 계약이 수령권의 이전을 허용하지는 않습니다. Sablier에서도 계약을 만들 때 NFT의 양도 가능 여부를 설정할 수 있습니다. 양도 불가로 설정했다면 수령인이 해당 NFT를 다른 지갑으로 이전하거나 일반적인 NFT 거래 방식으로 매각할 수 없습니다.

양도가 가능하더라도 지급 취소 조건은 별도로 확인해야 합니다. Sablier Lockup에서 취소 가능한 계약은 생성자가 지급을 중단하고 아직 권리가 확정되지 않은 토큰을 회수할 수 있습니다. 수령권 NFT를 다른 사람이 샀다는 이유만으로 이 취소권이 사라지는 것은 아닙니다. 공식 문서도 취소 가능한 계약의 NFT를 구매할 때 주의하도록 안내합니다.

수령권에 연결된 실제 잔액도 중요합니다. 처음 배정된 수량과 현재 남아 있는 수량은 다를 수 있기 때문입니다. 일부가 이미 인출되었다면 매수자가 앞으로 받을 수량은 그만큼 줄어듭니다. NFT 거래 화면의 이미지나 정보가 즉시 갱신되지 않을 수도 있으므로, 최초 배정량만 보고 남은 수령량을 판단해서는 안 됩니다.

기술적으로 이전할 수 있다고 해서 계약상으로도 허용된다는 뜻은 아닙니다. 실제 공개된 토큰 매매계약 중에는 별도 동의 없이 직접 매도하는 행위뿐 아니라, 향후 매도를 약정하거나 보유에 따른 경제적 이익과 손실을 다른 사람에게 이전하는 거래까지 제한한 사례가 있습니다. 이런 조건은 개별 계약에 따라 달라지므로 스마트 컨트랙트의 기능과 원래 투자계약을 함께 확인해야 합니다.

락업 공시를 읽는 기준

이러한 구조는 락업의 효과를 평가하는 방식에도 시사점을 줍니다. 락업은 당장 시장에 나올 수 있는 토큰 물량을 제한하는 장치이지만, 수령권이 자유롭게 거래된다면 처음 배정받은 사람이 같은 가격 변동 위험을 끝까지 부담한다고 보장하기는 어렵습니다.

앞선 가상 사례에서 A에게 배정됐던 10만 개는 언락 시점까지 그대로 잠겨 있습니다. 그러나 이후 가격이 오르거나 내릴 때 직접적인 영향을 받는 사람은 B입니다. 따라서 락업 잔액이 유지된다는 사실만으로 A가 여전히 같은 투자 입장을 유지한다고 해석해서는 안 됩니다.

반대로 수령권을 양도할 수 있다는 사실만으로 특정 팀이나 투자자가 실제로 매각했다고 판단해서도 안 됩니다. 가능한 기능이 있다는 것과 그 기능을 이용한 거래가 있었다는 것은 다릅니다.

락업 공시를 살펴볼 때는 해제 날짜와 수량에 더해, 현재 수령인이 누구인지, 수령권 이전이 가능한지, 별도의 양도 제한이나 지급 취소 조건이 있는지 확인하는 것이 좋습니다. 계약 구조나 관련 자료가 공개되지 않았다면, 확인하지 못한 부분은 확인된 사실과 구분해야 합니다.

마무리

잠겨 있는 코인도 일부 구조에서는 언락 전에 경제적으로 매각할 수 있습니다. 코인을 미리 꺼내는 것이 아니라, 나중에 받을 권리를 다른 사람에게 넘기는 방식입니다. 다만 실제 가능 여부는 수령권의 양도 기능과 계약상 제한에 따라 달라집니다. 따라서 락업을 볼 때는 누가 받을 권리를 가지고 있는가 살펴봐야 합니다. 코인이 잠겨 있다는 사실과, 처음 배정받은 사람이 끝까지 보유한다는 것은 같은 의미가 아닙니다.

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