AI 열풍의 새로운 시험대: 신용시장 불안과 수집품 시장의 호황

• AI 기업의 부채 우려가 이번 주 시장의 방향을 결정했습니다. 오라클의 5년 만기 신용부도스와프(CDS) 스프레드는 55bp 상승한 343bp로 사상 최고치를 기록했으며, 메타 역시 124bp를 넘어 최고치를 경신했습니다. 자금이 미국 국채로 이동하면서 10년물 국채금리는 5% 아래로 하락했고, 비트코인은 8만 달러 밑으로 떨어졌습니다.
• AI 설비투자의 한계수익률이 새로운 투자 판단 기준으로 부상했습니다. 투자자들은 이제 AI 기업의 투자 규모 자체보다 추가 투자금 1달러당 얼마나 많은 매출 성장을 창출하는지에 주목하고 있습니다. SpaceX의 AI 부문 매출은 3배 증가하며 주가 상승분을 유지한 반면, 메타는 성장세 둔화로 실적 발표 직후의 상승분을 반납했습니다.
• 빈티지 포켓몬 카드 가격이 2026년 들어 60% 상승했습니다. 한정된 공급량에 토큰화 펀드와 온체인 카드팩 플랫폼 등 새로운 금융 인프라가 결합하면서, 빈티지 포켓몬 카드는 올해 가장 높은 수익률을 기록한 자산 중 하나로 떠올랐습니다.

시장 동향

이번 주 시장의 방향을 결정한 것은 기업 실적이 아니라 신용시장이었습니다. 메타는 시장 예상치를 웃도는 매출을 발표했지만, 동시에 4,500억 달러 이상의 취소 불가능한 의무구매계약(Take-or-Pay)과 마이너스 잉여현금흐름(FCF)을 공개했습니다. 이에 AI 기업들의 신용위험을 보장하는 비용이 급등했습니다. 오라클의 5년 만기 CDS 스프레드는 한 주 동안 55bp 상승해 사상 최고치인 343bp를 기록했고, 메타 역시 16bp 오른 124bp 이상으로 최고치를 경신했습니다. AI 클라우드 기업 코어위브의 CDS는 1,100bp를 웃돌며, 향후 5년 내 약 60%의 채무불이행 가능성을 시장이 반영하고 있음을 보여줬습니다.

자금은 미국 국채로 몰렸습니다. 목요일 미국 10년물 국채금리는 19bp 하락한 4.95%를 기록하며 2023년 3월 이후 최대 일일 하락폭을 나타냈습니다. 반면 브렌트유는 중동의 지정학적 긴장이 재차 고조되면서 전쟁 위험 프리미엄이 확대됐고, 금요일 배럴당 117달러로 마감해 4월 이후 최고치를 기록했습니다. 이번 국채금리 하락은 통화정책 완화 기대보다는 성장 둔화에 대한 우려를 반영합니다. 에너지 가격이 인플레이션 위험을 지속시키고 있어, 시장의 기본 시나리오는 여전히 12월 금리 인상입니다.

비트코인도 자금 이탈 소식이 유동성이 부족한 시장에 전해지면서 8만 달러 아래로 떨어졌습니다. 8만~8만 1,500달러 구간은 현물 ETF 투자자와 비트코인 재무전략 기업들의 평균 매입단가라는 점에서 중요합니다. 이 구간을 지속적으로 하회하면 올해 유입된 기관 투자자들의 보유 자산이 평가손실로 전환될 수 있습니다. 목요일 비트코인 현물 ETF에서는 6억 3,600만 달러가 순유출되며 6월 이후 최대 유출액을 기록했습니다. 금 가격도 4% 하락하면서 이번 주 실질적으로 안전자산 역할을 수행한 것은 미국 국채뿐이었습니다. 현재 비트코인은 변동성이 높은 위험자산처럼 움직이고 있으며, 다음 주요 가격 기준은 활성 투자자들의 평균 매입단가인 7만 7,600달러입니다.

시장 알파

AI 설비투자의 한계수익률이 기업 간 수익률 격차를 결정

AI 설비투자의 한계수익률이 기업별로 서로 다른 회복세를 보이기 시작했습니다. 이러한 차이가 새로운 초과수익 기회로 떠오르고 있습니다. 하이퍼스케일러들의 설비투자는 2023년 1,610억 달러에서 2026년 약 8,000억 달러로 증가할 전망이며, 2027년 시장 전망치는 약 1조 1,000억 달러에 달합니다. 반면 주요 투자 기업들의 분기 합산 잉여현금흐름은 약 600억 달러에서 50억 달러 미만으로 감소했고, 6개 기업 중 5개 기업은 현재 잉여현금흐름이 마이너스입니다. 신용시장은 바로 이 격차를 가격에 반영하고 있습니다.

주식 투자자들은 이제 설비투자의 한계수익률, 즉 최근 투자된 자본 1달러당 새롭게 창출되는 연환산 매출에 주목하고 있습니다. AI 설비투자의 평균 수익률은 여전히 하락하고 있지만, 한계수익률은 2025년 중반 저점을 통과한 이후 기업별로 차별화된 회복세를 보이고 있습니다. 구글 클라우드의 한계수익률은 저점 대비 약 2배 상승했고, AWS도 뚜렷한 반등 국면에 진입했습니다. 반면 마이크로소프트 클라우드의 한계수익률은 여전히 완만한 하락세를 이어가고 있습니다.

이번 주 실적 발표는 이러한 투자 기준을 시험하는 계기가 됐습니다. SpaceX의 Super Intelligence 부문 매출은 전분기 대비 3배 증가한 76억 달러를 기록했고, 해당 부문은 처음으로 흑자 전환에 성공했습니다. 실적 발표 당일 SpaceX 주가는 나스닥 대비 약 6.6% 초과 상승했으며, 이후 AI 관련주 매도세 속에서도 상승분 일부를 유지했습니다. 다만 합병 가능성에 대한 추측도 주가에 긍정적으로 작용했습니다. 반면 메타의 매출 성장률은 26%로 전분기보다 8%p 둔화됐고, 잉여현금흐름도 마이너스를 기록했습니다. 실적 발표 직후 약 7% 상승했던 주가는 실적 발표 콘퍼런스콜 도중 상승분을 반납했습니다.

이제 시장은 성장률이 가속화되는 기업에만 대규모 설비투자를 용인하고 있습니다. 마이크로소프트와 알파벳은 10월 28일, 아마존은 10월 29일 실적을 발표할 예정입니다. 투자자들은 설비투자 대비 클라우드 매출 성장률이 개선되는 기업에 높은 평가를 부여할 전망입니다. 반대로 매출 성장 가속화 없이 설비투자 계획만 상향하는 것이 가장 큰 하방 위험이며, 현재 이 지표에서 가장 취약한 기업은 마이크로소프트입니다.

한정된 공급과 새로운 금융 인프라가 수집품을 자산군으로 전환

1999~2010년에 출시된 빈티지 포켓몬 카드는 10월 23일 기준 연초 대비 60% 상승했습니다. 같은 기간 S&P 500 지수는 11% 상승했고, 비트코인과 금은 각각 7% 하락했습니다. 보다 광범위한 카드 시장을 추적하는 CardTrack 100 지수도 52% 상승하며 10월 23일 신고점을 기록했습니다. 다만 상승세는 빈티지 카드에 집중됐습니다. 2011년 이후 출시된 현대 카드는 올해 21% 상승하는 데 그쳤으며, 5월 이후 상승률은 4%에 불과했습니다.

이러한 가격 격차의 핵심은 공급 구조입니다. 포켓몬 컴퍼니는 2019년 이전 연간 15억~20억 장의 카드를 생산했지만, 현재 생산량은 연간 약 100억 장에 달합니다. 지금까지 생산된 포켓몬 카드 약 850억 장 중 3분의 2가 2019년 이후 발행됐습니다. 현대 카드는 출시 초기에 가격이 급등하더라도 재인쇄 물량이 공급되면서 가격이 하락하는 경향이 있습니다. 반면 빈티지 카드의 공급량은 사실상 고정되어 있으며, 미개봉 상품이 개봉되거나 카드가 훼손되는 과정에서 희소성이 있는 재고는 더욱 줄어듭니다.

지난 1년 동안 가장 크게 달라진 것은 구매자 구성입니다. 2월에는 포켓몬 카드 경매에서 1,650만 달러의 역대 최고 낙찰가가 기록됐습니다. 3월에는 홍콩 상장기업이 토큰화된 카드 펀드를 출시했고, 보관시설에 맡긴 실물 카드를 거래·상환 가능한 토큰과 연결하는 서비스도 등장했습니다. 이를 통해 기존 수집가 중심의 시장에 금융자본이 유입되기 시작했습니다. 대표적인 온체인 카드팩 플랫폼 2곳의 월간 수수료 수익은 2025년 6월 250만 달러에서 2026년 6월 2,050만 달러로 급증했습니다.

핵심 투자 기회는 새롭게 유입되는 한계 구매자(Marginal Buyer)에 있습니다. 카드팩 플랫폼은 상품 구성을 위해 실제 카드를 지속적으로 구매해야 하므로, 이러한 플랫폼의 성장은 빈티지 카드 재고에 구조적인 매수 수요를 만들어냅니다. 다만 플랫폼 매출은 투기적인 카드팩 개봉 수요에 의존합니다. 실제로 플랫폼 수수료 수익은 7~8월 약 3분의 1 감소한 이후 서서히 회복되고 있습니다. 따라서 카드팩 플랫폼의 수수료 수익은 빈티지 카드 수요를 예측하는 선행지표로 활용할 수 있으며, 수수료 수익이 다시 감소한다면 구조적인 매수세가 약화되고 있다는 초기 신호일 수 있습니다.

금융화는 빈티지 카드 시장에 새로운 자금을 유입시키고 있지만, 동시에 가상자산 시장의 경기순환도 가져올 수 있습니다. 지난 5년간 카드 지수와 비트코인의 상관계수는 0.09로 사실상 상관관계가 거의 없었으며, S&P 500과도 거의 무관하게 움직였습니다. 이는 기존 카드 보유자 대부분이 금융 투자자가 아닌 수집가였기 때문입니다. 그러나 토큰화된 소유권과 온체인 카드팩 플랫폼을 통해 가상자산 투자자들의 자금이 유입되면서 이러한 독립성은 점차 약화될 가능성이 있습니다.

비슷한 금융 인프라는 이미 원피스 카드와 스포츠 카드 시장으로 확장되고 있으며, 시계와 와인·증류주 시장에서도 초기 서비스가 등장하고 있습니다. 향후에는 공급량이 제한되어 있고 품질 등급을 표준화할 수 있는 수집품이 이러한 흐름을 가장 빠르게 따라갈 가능성이 높습니다.

바이낸스 주식 자금 흐름

10월 19~25일 바이낸스의 주식 관련 순유입액은 4,700만 달러로 둔화됐습니다. 이는 전주 사상 최고치였던 4억 2,600만 달러 대비 89% 감소한 수치이며, 9월 중순 이후 가장 낮은 수준입니다. 같은 기간 QQQ는 0.8% 하락했습니다. 업종별로는 기술주에 1억 1,400만 달러, 산업재에 4,800만 달러가 순유입됐습니다. 반면 헬스케어에서는 8,200만 달러, 에너지에서는 3,100만 달러가 순유출되며 급격한 자금 흐름 반전이 나타났습니다.

단기 포지션의 급격한 반전

화이자(PFE)에서는 5,900만 달러, 옥시덴털 페트롤리엄(OXY)에서는 3,100만 달러가 순유출됐습니다. 이는 전주 각각 4,700만 달러와 3,000만 달러가 순유입됐던 흐름을 거의 그대로 뒤집은 것입니다. 일주일 사이에 이 정도 규모의 포지션이 설정되고 청산됐다는 점은 업종에 대한 장기적인 확신보다는 집중적인 단기 매매가 이뤄졌음을 시사합니다. 11월 초 실적 발표를 앞둔 위험 축소 움직임일 가능성도 있습니다. 모더나(MRNA) 역시 11월 6일 실적 발표를 앞두고 매도세가 이어졌습니다.

소프트웨어 업종으로 매수세 확대

소프트웨어 업종의 순유입액은 전주 100만 달러에서 1,900만 달러로 급증했습니다. 크라우드스트라이크(CRWD)와 클라우드플레어(NET)가 각각 약 700만 달러의 순유입을 기록하며 매수세를 주도했습니다. 두 종목 모두 전주에는 순유입이 거의 없었다는 점에서, 이번 변화는 매수세가 기존 메모리 반도체 중심의 투자에서 소프트웨어 업종으로 확산되고 있음을 보여줍니다.

레버리지 포지션 청산

나스닥 3배 레버리지 ETF인 TQQQ와 한국 증시 3배 레버리지 ETF인 KORU는 각각 전주 약 1,900만 달러의 순유입을 기록했으나, 이번 주에는 모두 순유출로 전환됐습니다. 이는 지난주 시장 하락을 활용해 설정한 레버리지 저가 매수 포지션이 청산되고 있음을 의미합니다.

핵심 투자 테마는 유지

샌디스크(SNDK), 마이크론(MU), 반도체 3배 레버리지 ETF(SOXL)에는 총 8,000만 달러가 순유입됐습니다. SpaceX(SPCX)에도 4,500만 달러가 추가 유입됐지만, 유입 규모는 전주 대비 절반 수준으로 둔화됐습니다. 전반적인 위험자산 선호가 약화되는 상황에서도 메모리 반도체와 주요 AI 관련 기업에 대한 투자 수요는 유지되고 있는 것으로 나타났습니다.

면책 고지: 본 콘텐츠는 일반 정보 제공 및 교육 목적만을 위해 있는 그대로 제공되며, 어떠한 종류의 진술이나 보증도 포함하지 않습니다. 본 콘텐츠는 금융, 법률 또는 기타 전문 자문으로 해석되어서는 안 되며, 특정 상품이나 서비스의 구매를 권유하기 위한 목적도 아닙니다. 필요할 경우 적절한 전문 자문가로부터 별도의 조언을 구하시기 바랍니다. 본 콘텐츠가 제3자 기고자에 의해 제공된 경우, 해당 견해는 제3자 기고자의 의견이며 고팍스의 견해를 반드시 반영하는 것은 아닙니다. 가상자산 가격은 변동성이 클 수 있습니다. 투자금의 가치는 하락하거나 상승할 수 있으며, 투자 원금을 회수하지 못할 수도 있습니다. 투자 결정에 대한 책임은 전적으로 본인에게 있으며, 고팍스 아카데미는 귀하에게 발생할 수 있는 어떠한 손실에 대해서도 책임을 지지 않습니다.