2026년 상반기 거래소와 기관: 금융 슈퍼앱과 인프라로

01 / 핵심 요약

상품 전반으로 활동 범위가 넓어지면서 규모가 유동성 우위로 작용하기 시작했습니다. 2026년 상반기 거래량은 여전히 시장 사이클의 영향을 받았지만, 준비금·스테이블코인 잔액·시장 심도는 최대 규모 플랫폼에 집중됐습니다. 바이낸스의 시장점유율과 유동성 지위는 규모의 이점을 보여줍니다.

거래소는 금융 슈퍼앱으로 진화하고 있습니다. 결제, 이벤트 시장, AI, 소셜, 전통금융(TradFi) 상품이 거래소의 영역을 가상자산 거래 밖으로 확장하고 있습니다. 현재 신흥시장은 바이낸스 이용자의 77%, 복수 상품 이용자의 83%를 차지하며, Z세대는 전통금융 상품 이용자의 44~48%를 구성합니다. 이는 자금이 예치된 하나의 계정이 분절된 금융 접근성을 대체할 수 있는 시장에서 채택이 가장 강하게 나타나고 있음을 시사합니다.

전통자산은 가장 분명한 추가 성장 동력으로 부상했습니다. 7월까지 전통금융 무기한 선물 거래량은 미화 1조6,000억 달러를 넘어섰고, 이용자들은 직접 주식 서비스 출시 첫 달에 10억 달러 이상의 주식을 취득했습니다. 프리IPO 무기한 선물은 18일 만에 25억 달러의 거래량을 기록했습니다. 토큰화 주식은 이러한 접근성을 정규 거래시간 밖으로 확장했습니다. 7월 bStocks 거래의 62%가 미국 주식시장 폐장 시간에 발생했으며, 주말 가격은 이후 월요일 시가 갭의 중앙값 기준 92%를 미리 반영했습니다.

스테이블코인 성장세는 둔화됐지만 활용처는 다변화됐습니다. 2026년 상반기 말 공급량은 3,110억 달러였으며, 순증가액은 50억 달러에 그쳤습니다. 특히 6월에만 80억 달러가 감소하면서 2분기 정체가 드러났습니다. 가상자산 거래량이 위축되는 동안에도 전통금융 연계 상품은 스테이블코인 결제 거래량에서 차지하는 비중을 1.7%에서 약 12%로 높였습니다. 온체인 이체액은 매월 1조 달러를 넘어 상반기 누적 8조8,000억 달러를 기록했습니다. USDC는 전체 공급량의 4분의 1에도 못 미치는 규모로 6월 거래량의 65%를 처리했으며, 공급량 1달러당 이체액은 USDT보다 약 5배 높았습니다.

결제 수요는 거래 활동과 분리되기 시작했습니다. 가상자산 카드 결제액은 6월 6억2,900만 달러로 35% 증가했고, x402 기반 AI 에이전트 정산액은 사상 최고인 1,100만 달러를 기록한 뒤 7월 다시 약 3배 증가했습니다.

기관은 가상자산을 보유하는 단계를 넘어 그 주변 인프라를 운영하는 방향으로 이동했습니다. Visa의 스테이블코인 정산 활동은 연환산 70억 달러에 도달했고, 토큰화 국채 및 현금성 펀드는 150억 달러를 넘어섰습니다. Nasdaq, NYSE, LSE도 거래시간 연장 모델을 추진했으며, 스테이킹 및 커버드콜 래퍼 상품은 ETH와 BTC가 인컴형 운용 전략에 편입될 수 있는 방식을 넓혔습니다.

기관 보유는 전반적으로 약화됐다기보다 선택적으로 재편됐습니다. 주식 프리미엄이 축소되고 일부 투자기구가 매도자로 전환되면서 가상자산 트레저리 기업은 처음으로 의미 있는 자금조달 스트레스 테스트를 겪었습니다. 1분기 현물 BTC ETF 보유량은 17% 감소했지만, 감소분의 약 96%는 헤지펀드와 브로커리지에서 발생했습니다. 자문사는 5.9%만 줄였고 은행 보유량은 두 배 이상 증가했습니다.

규제는 프레임워크 설계에서 실제 집행으로 이동했지만 속도는 지역별로 달랐습니다. 유럽과 아시아 주요 금융 허브는 시행 중인 제도를 감독하기 시작했고, 영국은 최종 규정집을 확정했으며 대만은 최초의 전용 법률을 제정했습니다. 미국도 시장구조 개혁을 진전시켰지만 CLARITY Act는 통과에 이르지 못했습니다. 이에 따라 포괄적 제도를 이미 집행하는 관할권과 아직 협상 중인 관할권 간 격차가 확대됐습니다.

02 / 거래소

2.1 시장점유율 변화

2026년 상반기는 거래소들이 2025년에 수립한 확장 전략을 가시적인 상품 실행으로 전환하기 시작한 시기였습니다. 서비스 범위는 더 넓은 금융시장과 서비스로 확장됐습니다. 성장은 더 이상 가상자산 현물과 파생상품에 국한되지 않습니다. 멀티자산 거래, 결제, 토큰화, 이벤트 시장, AI 및 소셜 연동이 업계의 영역을 기존에 가상자산 산업 밖에 있던 시장으로 넓히고 있습니다.

전체 현물 거래량은 2024년 말과 2025년에 기록한 고점에서 감소해 1조 달러 아래로 내려갔습니다. 다만 2023년에 기록된 여러 월간 저점보다는 높은 수준을 유지했습니다. 이는 광범위한 가상자산 시장의 순환적 조정을 일부 반영합니다. 그러나 과거 하락기와의 핵심 차이는 거래소의 성장이 더 이상 전통적인 가상자산 거래에만 연결되지 않는다는 점입니다. 활동은 더 다양한 상품과 시장 범주로 확장되고 있습니다.

선물 거래량도 전반적인 감소 흐름을 따랐지만, 6월에는 활동이 일시적으로 개선됐습니다. 중앙화 거래소의 현물 및 파생상품 합산 거래량은 전월 대비 13.0% 증가한 4조9,900억 달러로, 5개월 만에 처음으로 월간 증가를 기록했습니다. 현물 거래량은 15.3% 증가한 1조1,100억 달러, 파생상품은 12.1% 증가한 3조8,800억 달러였습니다. 이에 따라 합산 거래량에서 파생상품이 차지하는 비중은 77.7%로 낮아졌습니다. 그러나 BTC 선물 미결제약정은 이전 고점을 밑돌았습니다. 1월 약 410억 달러에서 6월 말 약 290억 달러까지 감소한 뒤 7월에는 약 320억 달러로 회복했습니다. 따라서 포지셔닝은 상반기 저점에서 소폭 개선됐지만 연초 수준에는 미치지 못했습니다.

거래소별로 보면 시장 활동 약화와 점유율 집중이 동시에 나타났습니다. 바이낸스의 전체 거래량 점유율은 1분기 약 32.8%에서 2분기 약 35.3%로 상승했습니다. 2.57%포인트 증가한 것으로, 조사 대상 거래소 중 해당 기간 가장 큰 상승폭입니다. 이미 가장 높은 점유율에서 추가 상승이 나타났다는 점은 시장 여건이 약화되는 동안에도 바이낸스가 전체 시장보다 거래 활동을 더 효과적으로 유지했음을 보여줍니다.

세부적으로는 파생상품이 이러한 상대적 점유율 상승에 기여했습니다. 바이낸스의 6월 파생상품 거래량은 1조5,900억 달러로 시장점유율 41.1%를 기록했습니다. 연초 대비 3.79%포인트 상승한 수치입니다. 전체 거래 활동이 약해진 상황에서 점유율이 상승했다는 것은 바이낸스가 파생상품 시장의 더 큰 비중을 흡수했음을 의미하며, 유동성이 최대 규모 거래소로 더욱 집중되는 흐름과 일치합니다.

현물 데이터는 이러한 규모가 특정 단일 자산에 의존하지 않고 광범위하게 형성됐음을 보여줍니다. 조사 대상 거래소 가운데 바이낸스의 상반기 누적 현물 거래량은 1조9,800억 달러로 전체의 40.2%를 차지했으며, 2위 거래소의 약 4.5배였습니다. 누적 BTC 현물 거래량은 4,361억 달러로 조사 대상 전체의 31.1%였고, 2위 거래소의 약 2.3배였습니다. BTC는 바이낸스 자체 현물 거래량의 22.1%를 차지했습니다. 이는 바이낸스가 최대 BTC 유동성 풀을 유지하면서도 더 넓은 가상자산 시장 전반에서 선두를 확보했음을 의미합니다.

동일한 집중 현상은 거래소 준비금에서도 확인됩니다. 거래량은 시장 상황에 따라 빠르게 움직일 수 있지만, 준비금 잔액은 플랫폼에 보관된 자산의 재고를 반영하므로 플랫폼 규모와 유동성 깊이를 보다 지속적으로 측정할 수 있는 지표입니다. 7월 2일 기준 바이낸스는 자체 발행 거래소 토큰을 제외하고 1,147억 달러의 준비금을 보유했습니다. 이는 공개된 준비금 기준 2위 거래소의 약 5.3배이며, 이후 순위의 여러 거래소 준비금을 합친 것보다 많았습니다.

대형 플랫폼의 준비금 구성은 대체로 유사했습니다. BTC, ETH, 스테이블코인은 바이낸스 공개 준비금의 89.5%를 차지했고, 이 가운데 스테이블코인 비중이 가장 컸습니다. 다른 주요 거래소도 스테이블코인과 BTC가 가장 큰 비중을 차지하는 유사한 순서를 보였습니다. 다만 순위가 낮아질수록 준비금 구성은 더 다양해졌습니다. 바이낸스는 절대 규모가 가장 큰 준비금 기반과 시장에서 가장 유동성이 높은 자산에 집중된 구성을 동시에 확보했습니다.

공개적으로 검증 가능한 준비금 증명 지갑을 보유한 거래소를 대상으로 순위를 산정했습니다. 자체 발행 토큰이 지급능력 신호를 부풀리지 않도록 거래소 자체 토큰은 준비금에서 제외했습니다.

준비금 규모는 실제 체결 가능한 시장 심도로 이어질 때 의미가 커집니다. 가격 기준 0.03% 구간에서 바이낸스의 BTC 및 ETH 현물 합산 시장 심도는 350만 달러에 달했습니다. 이는 두 번째로 깊은 거래소보다 약 36.7% 높고, 조사 대상 차상위 5개 거래소 평균의 2.2배였습니다. 이처럼 비교적 넓은 가격 구간에서의 우위는 대규모 주문에 특히 중요합니다. 깊은 호가창은 더 큰 주문을 가격 충격을 줄이면서 흡수할 수 있기 때문에 플랫폼 규모가 체결 품질과 직접 연결됩니다.

2.2 금융 슈퍼앱 모델의 구체화

거래, 준비금, 유동성 전반에서 형성된 거래소 플랫폼의 규모는 이제 더 넓은 금융 인프라로 확장되고 있습니다. 거래소는 결제, 수익 상품, 토큰화 자산, 소셜 및 AI 기능을 추가하고 있습니다. 브로커리지와 은행은 가상자산, 스테이블코인 정산, 토큰화 상품을 통합하고 있으며, 소셜 플랫폼도 지갑과 금융서비스를 도입하고 있습니다. 각 플랫폼의 출발점은 다르지만, 신원정보·잔액·더 넓은 금융 활동이 하나의 인터페이스에 담기는 공통 모델로 수렴하고 있습니다.

따라서 금융 슈퍼앱은 인증되고 자금이 예치된 하나의 계정을 중심으로 구축되는 통합 레이어로 이해하는 것이 적절합니다. 플랫폼이 해당 계정을 확보하면 추가 금융 기능을 붙이는 한계비용이 급격히 낮아집니다. 주식, 무기한 선물, 저축, 결제가 서로 독립된 사업으로 구축되기보다 단일 인터페이스 안에서 수렴하는 이유입니다. 핵심 질문은 어떤 플랫폼이 이용자가 충분히 자주 돌아오는 인터페이스 안에 이러한 기능을 결합해 전체 상품군의 가치를 실질적으로 만들 수 있느냐입니다.

이러한 수렴은 목표 시장을 확대합니다. 금융 슈퍼앱의 잠재력을 보여주는 대략적인 시장 규모를 보면, 글로벌 금융서비스 시장은 약 36조 달러, 결제 시장은 7,880억 달러, 소셜 플랫폼 시장은 2,080억 달러입니다. 거래소 시장은 약 550억 달러입니다. 이 수치들은 직접 비교 가능한 것은 아니지만, 거래소가 진입할 수 있는 인접 활동의 규모를 보여줍니다. 새 시장의 일부만 확보해도 기존 사업 기반보다 몇 자릿수 더 큰 잠재 시장을 확보할 수 있습니다.

결제는 스테이블코인이 이미 계정 입금, 정산, 국경 간 송금을 연결하고 있기 때문에 자연스러운 확장 영역입니다. 토큰화는 동일한 잔액을 금융자산 소유권과 담보로 확장하고, 이벤트 시장은 거래 가능한 결과의 범위를 넓힙니다. AI와 소셜 연동은 상품 발견 과정의 마찰을 줄이고 유통력을 강화할 수 있습니다. 전통 금융시장 자산은 이용자가 가상자산 변동성이 커지는 시기에만 계정에 자금을 넣는 대신 시장 사이클 전반에 걸쳐 잔액을 유지할 이유를 제공합니다.

거래소는 인증, 규제 준수, 수탁, 유동성, 글로벌 유통을 자금이 예치된 하나의 계정에 이미 결합하고 있기 때문에 이러한 레이어를 조율하기에 유리합니다. 거래소의 장점은 단순히 제공하는 상품 수가 아니라, 하나의 잔액을 지연과 운영상 마찰을 줄이면서 여러 상품 사이에서 이동시킬 수 있다는 점입니다. 이는 특히 규모가 큰 플랫폼과 브로커리지 접근성, 환전, 거래시간에 제약이 있는 시장에서 중요합니다.

초기 수요는 공식 금융권과의 격차가 가장 큰 지역에서 강하게 나타나고 있습니다. 바이낸스 이용자 중 신흥시장 비중은 2020년 49%에서 2026년 77%로 증가했습니다. 두 개 이상의 상품을 보유한 이용자의 83%도 신흥시장에 기반을 두고 있어 복수 상품 이용 역시 이 지역에 집중돼 있음을 보여줍니다. 잔액이 10달러를 넘는 이용자 중 포트폴리오의 절반 이상을 스테이블코인으로 보유한 비율은 2020년 4%에서 28%로 상승했습니다. 신흥시장에서는 이 비율이 36%이며, 전 세계 스테이블코인 저축 이용자의 73%가 신흥시장에 거주합니다. 수요를 끌어당기는 요인은 구조적입니다. 전 세계 성인 약 13억 명이 여전히 은행 계좌를 보유하지 못하고 있으며, 이들 가운데 9억 명은 이미 휴대전화를 보유하고 있습니다.

연령은 두 번째 주요 채택 축입니다. Z세대는 바이낸스 전통금융 상품군에서 가장 큰 이용자 집단으로, 직접 주식 및 bStocks 이용자의 44%, 전통금융 무기한 선물 이용자의 45%, 세 가지 상품을 모두 채택한 이용자의 48%를 차지합니다. 신규 전통금융 상품 이용자 중 Z세대 비중은 1월 41%에서 7월 47%로 상승했습니다. 상품군이 성숙하면서 참여 저변이 계속 확대됐음을 보여줍니다. Z세대는 이용자당 자본 규모가 모든 세대 중 가장 낮았음에도 연초 이후 약 800억 달러의 전통금융 거래량을 창출했으며, 월간 활동은 약 24% 증가했습니다.

데이터는 젊은 이용자가 반드시 가장 위험한 상품에 집중한다는 통념에도 반박합니다. 레버리지 ETF는 Z세대 거래량의 5.9%를 차지해 모든 세대 중 가장 낮았고, 베이비붐 세대의 8.1%보다도 낮았습니다. 신흥시장의 젊은 이용자는 하루 평균 2.6회 거래했으며, 전체 이용자 평균은 3.0회였습니다.

이러한 추세가 교차하는 지점은 특히 중요합니다. 신흥시장에 거주하면서 주식자산을 2,000달러 미만 보유한 Z세대는 직접 주식 이용자의 13%를 차지합니다. 이는 자금이 예치된 가상자산 계정이 기존 브로커리지 활동을 대체하는 인터페이스에 그치지 않고, 더 다양한 금융상품으로 진입하는 통로가 될 수 있는 새로운 접근 계층이 형성되고 있음을 보여줍니다.

2.3 전통금융이 추가 성장 엔진으로 부상

전통시장 접근성은 2026년 상반기 금융 슈퍼앱 모델을 보여준 가장 이른 신호 중 하나였습니다. 전통금융 무기한 선물은 상반기 내내 강하게 성장해 2분기 말 조사 대상 거래소 파생상품 거래량의 5%를 넘어섰습니다. 성장세는 7월에도 이어져 거래량이 1조6,000억 달러를 돌파했습니다. 초기 기반은 원자재가 제공했으며, 상반기 후반 가속은 주식과 ETF가 주도했습니다.

무기한 선물은 만기나 주식 차입 요건 없이 지속적인 롱·숏 익스포저, 레버리지, 스테이블코인 정산을 제공합니다. 다만 소유권, 의결권, 기초자산에 대한 직접 청구권을 제공하지 않으며 펀딩비라는 별도의 보유비용이 발생합니다. 그럼에도 유연성과 24시간 접근성이 더 넓은 관심을 끌고 있습니다. 여기에는 유사한 구조가 전통시장 익스포저 거래를 기존 거래시간 밖으로 확장할 수 있는지에 대한 논의도 포함됩니다.

바이낸스가 3월 서비스를 출시한 뒤 해당 시장에서 차지하는 비중은 18%에서 7월 74%로 상승했습니다. 반면 초기 시장 선도자 두 곳은 한 자릿수 점유율로 떨어졌습니다. 이는 시장이 확대될 때 거래 활동이 얼마나 빠르게 집중될 수 있는지를 보여줍니다.

기준 시장과 비교하면 아직 시장 기반은 작습니다. 글로벌 ETF 자산은 6월 말 사상 최고인 23조900억 달러를 기록했고, 상반기 명목 거래액은 40조 달러를 넘어섰으며 3월에는 7조8,000억 달러로 정점을 기록했습니다. 7월 ETF 무기한 선물의 월간 환산 거래량 약 1,000억 달러는 3월 ETF 거래량의 약 1%에 해당합니다. 침투율이 10%에 도달하면 월간 시장 규모는 약 7,800억 달러가 됩니다. 이는 채택이 아직 초기 단계인 동시에 무기한 선물 시장이 글로벌 ETF 거래의 일부만 흡수해도 확보할 수 있는 잠재 규모가 크다는 점을 보여줍니다.

거래 구성은 수요가 어디에서 형성되는지를 더 명확하게 보여줍니다. 각 상품의 거래량을 기준 시장 내 기초상품 규모와 비교해 정규화하면, 레버리지 반도체 및 한국 주식 익스포저와 연계된 상품이 유동성이 높은 광범위 시장 ETF보다 현저히 높은 순위를 기록합니다. 가장 분명한 사례는 KORU 무기한 선물입니다. 7월 거래량은 161억6,000만 달러로 기초 ETF의 108억9,000만 달러보다 많았습니다.

이 비교가 가격발견이 이미 이동했음을 입증하는 것은 아닙니다. 대신 가상자산 기반 무기한 선물이 기준 시장에서 충족하기 어려운 수요를 제공하고 있음을 보여줍니다. 특히 거래시간과 브로커리지 접근이 제한적인 시장에서 그러합니다.

직접 주식은 동일한 접근성 격차의 소유권 측면을 해결합니다. 미국 주식은 전 세계 시가총액의 약 절반, 유동주식 기준으로는 60% 이상을 차지합니다. 그러나 전 세계 브로커리지 계좌는 약 7억 개에 불과해 성인 인구의 약 11%에 해당합니다. 외국인 투자자가 보유한 미국 주식 비중은 18%에 그치며, 미국 밖의 주식시장 참여율은 대체로 20% 미만입니다.

초기 활동은 가상자산 거래소가 이러한 유통 기반을 넓힐 수 있음을 시사합니다. 서비스 출시 후 첫 30일 동안 바이낸스 이용자는 7,000개가 넘는 자산에서 10억 달러 이상의 주식을 취득하고 약 30억 달러의 거래량을 기록했습니다. 참여자의 70% 이상은 신흥시장에 기반을 두고 있었습니다. 이 지역 구성은 간편한 계정 입금, 소수점 단위 투자, 더 넓은 시장 접근성이 주요 수요 요인임을 보여줍니다. 직접 소유는 무기한 선물과 함께 확장될 수 있습니다.

이 기회는 신규 투자자뿐 아니라 지난 수년간 형성된 대규모 가상자산 네이티브 이용자 기반도 포함합니다. 이들이 투기에서 더 폭넓은 포트폴리오 배분으로 이동하면서, 이미 사용 중인 플랫폼을 통해 분산 익스포저를 추가하는 방식을 선호할 수 있습니다. 기본 시나리오 기준으로 가상자산 거래소는 2031년까지 2조 달러의 추가 자본을 글로벌 주식시장으로 유입시키고 약 3억 명의 신규 투자자를 유치할 수 있습니다.

동일한 유통 모델은 접근성 격차가 더 큰 비상장시장으로도 확장될 수 있습니다. 2026년 미국 IPO 조달액은 2,250억 달러를 넘어설 것으로 예상되며, 연초 이후 거래 건수는 68건에 불과하지만 2021년 고점의 약 1.5배입니다. SpaceX의 6월 공모는 기업가치를 1조7,700억 달러로 평가하고 약 750억 달러를 조달해 Saudi Aramco가 세운 종전 기록의 거의 3배를 기록했습니다. 프리IPO 무기한 선물은 일반 개인투자자가 상장 전에 거의 접근할 수 없던 자산에 대한 가격 익스포저를 제공합니다.

초기 활동은 기초 수요가 강하다는 점을 분명히 보여줍니다. 바이낸스 프리IPO 무기한 선물은 18일 만에 누적 거래량 25억 달러를 기록했으며, 기업가치 1조 달러 규모의 비상장기업 세 곳이 대부분의 거래를 차지했습니다. 참여자의 약 88~92%는 신흥시장에 기반을 두고 있었고, 절반 이상이 1,000달러 미만 규모로 거래했습니다. 포지션은 약 10달러부터 개설할 수 있어 기존 비상장시장 진입 기준보다 크게 낮았습니다.

무기한 선물, 직접 주식, 프리IPO 시장을 함께 보면 하나의 자금 계정이 세 가지 서로 다른 기능을 지원할 수 있음을 알 수 있습니다. 즉, 지속적인 가격 익스포저, 직접 소유권, 그리고 역사적으로 개인투자자가 접근하기 어려웠던 시장에 대한 접근입니다.

2.4 상시 접근성이 시장구조를 변화시키다

전통자산으로의 확장은 시장이 언제, 어디에서 거래되는지도 바꾸고 있습니다. 토큰화 주식은 대표적인 사례입니다. 더 넓은 거래소 가용성과 유통 기반에 힘입어 가장 빠르게 성장하는 실물연계자산(RWA) 부문 중 하나가 됐습니다.

경쟁 구도는 빠르게 변화하고 있습니다. Ondo는 9억100만 달러로 선두를 유지하고 있지만 점유율은 5월 75%에서 7월 말 38% 미만으로 하락했습니다. bStocks의 시가총액은 7월 28일 5억 달러를 넘어섰으며, 현재 글로벌 토큰화 주식 시장의 약 4분의 1을 차지합니다. Robinhood의 토큰화 자산 장부는 6월 10일부터 7월 31일까지 두 배 이상 증가했지만 시장점유율은 약 2%에 불과해 상대적 지위에는 큰 변화가 없었습니다.

이러한 확장은 기존 활동의 재분배보다는 새로운 거래를 추가하는 성격이 강했습니다. 토큰화 주식 DEX 거래량은 6월 약 29억 달러에서 7월 88억 달러로 증가했으며, bStocks가 부문 전체 거래의 85%를 차지했습니다. bStocks의 누적 거래량은 87억 달러에 도달했고 이 가운데 72%가 온체인에서 체결됐습니다. BNB Chain이 토큰화 주식 및 ETF 시가총액에서 차지하는 비중은 출시 당시 10% 미만에서 약 30%로 상승했습니다.

가장 분명한 추가 수요는 미국 정규 거래시간 밖에서 나타났습니다. 기초 주식시장이 폐장한 시간에 약 15억 달러 규모의 bStocks가 거래됐습니다. 정규장 외 거래는 7월 거래량의 62%, 출시 이후 누적 거래량의 58%를 차지했습니다. 주간 정규장 외 거래량은 출시 직후 약 3,000만 달러에서 7월 셋째 주 3억200만 달러로 증가했습니다. 이는 상시 접근성이 단순히 정규장 거래를 다른 시간으로 옮긴 것이 아니라 별도의 거래시간대를 창출했음을 보여줍니다.

시간대별 분포에서는 두 가지 서로 다른 이용 패턴이 나타납니다. 7월 28일까지 7일간 온체인 거래량의 92%, 거래소 거래량의 59%가 미국 정규 거래시간 밖에서 발생했습니다. 바이낸스 거래는 프리마켓과 개장 시간대인 미국 동부시간 08:00~10:00에 집중됐습니다. 반면 온체인 활동은 동부시간 약 20:00부터 증가해 아시아 거래시간 동안 높은 수준을 유지했습니다. 정규장에서는 기존 주식이 합산 거래의 52%, bStocks가 48%를 차지했지만, 정규장 밖에서는 각각 42%와 58%로 비중이 역전됐습니다.

기준 시장이 폐장한 동안 정보가 발생할 경우 상시 접근성의 의미는 더 커집니다. 출시 후 7번의 주말을 분석한 결과, bStocks는 이후 월요일 시가 갭의 중앙값 기준 92%를 미리 반영했습니다. 상장시장 유동성이 돌아온 뒤 평균 잔여 괴리는 0.19%였습니다. 방향 예측 정확도는 가격 변동폭이 커질수록 높아졌습니다. 갭이 0.5% 미만인 경우 81%였지만, 3%를 초과한 41개 관측치에서는 100%였으며, 움직임의 중앙값 기준 99.6%가 이미 가격에 반영돼 있었습니다.

이 결과는 토큰화 시장이 기준 시장의 가격발견 시간대를 보완하기 시작했음을 시사합니다. 그 기여는 기초증권을 거래할 수 없는 주말 뉴스와 정규장 이후 기업 관련 이벤트에서 가장 뚜렷합니다. 다만 정규장 밖의 얕은 유동성과 더 큰 베이시스 위험은 여전히 중요한 제약입니다.

개방형 발행·상환 채널은 토큰화 자산과 기초자산 가격을 연결하는 메커니즘을 제공합니다. 1차시장 설정과 환매가 지정참가자에게 제한되는 전통 ETF 구조와 달리, 토큰화 구조는 더 넓은 시장참여자에게 차익거래 기회를 개방할 수 있습니다. 참여자 구성이 이를 보여줍니다. 거래소 데이터에 따르면 2,806명의 이용자가 2억1,600만 달러 규모의 시장 간 차익거래를 수행했고, 이 가운데 2,600명은 한 차례만 참여했습니다. 거래 가격 차이가 유지된 시간의 중앙값은 1분 미만이었습니다. 이는 가격 정렬이 소수의 반복 전문투자자에만 의존한 것이 아니라 더 광범위한 이용자의 참여로도 뒷받침됐음을 시사합니다.

빠른 성장에도 침투율은 아직 제한적입니다. bStocks 합산 거래량은 기초 주식과 ETF 거래량의 약 0.3%에 해당합니다. 6주 전 0.01%에서 크게 상승했지만, 토큰화 주식 시가총액은 300조 달러가 넘는 글로벌 주식시장 잠재 규모와 비교하면 여전히 미미합니다. 향후 궤적을 바꿀 변수는 더 깊은 유동성, 견고한 상환 메커니즘, 기존 수탁·정산 인프라와의 긴밀한 통합입니다. DTCC는 7월 제한적인 실거래 토큰화 활동에서 출발해 2026년 10월 더 광범위한 서비스를 출시할 예정입니다. 이 시점부터 토큰화 정산은 기본 자본시장 인프라 안에서 선택 가능한 방식이 됩니다.

2.5 통합의 시대

거래소는 더 이상 가상자산 현물·파생상품 수수료만으로 경쟁하지 않습니다. 경쟁의 초점은 이용자의 전체 금융 활동 중 얼마나 많은 부분이 하나의 계정, 하나의 증거금 풀, 하나의 결제통화 안에 들어오는지로 이동했습니다. 더 큰 변화는 독립형 상품에서 동일 이용자·잔액·정산 레이어를 중심으로 여러 접근 경로를 통합하는 방향으로의 전환입니다.

이용자는 하나의 상품 형식에 머무르지 않고 상품 사이를 이동하고 있습니다. bStocks 이용자 중 토큰화 상품만 거래한 비율은 41.5%였으며, 58.5%는 무기한 선물 또는 직접 주식도 함께 이용했습니다. 관측된 2억1,600만 달러 규모의 시장 간 차익거래 역시 거래시간, 레버리지, 이동성, 가격에 따라 자본이 합성 익스포저, 직접 소유권, 토큰화 소유권 사이를 이동하고 있음을 보여줍니다.

유동성 규모가 선점 효과를 압도하고 있습니다. ETF 무기한 선물의 초기 선도자들은 바이낸스가 3월 진입해 7월 74%의 점유율을 확보한 뒤 한 자릿수 점유율로 떨어졌습니다. 토큰화 주식에서도 신규 유통과 유동성이 유입되면서 기존 선도자의 점유율이 75%에서 38% 미만으로 하락했습니다. 먼저 시작하는 것보다 깊은 유동성을 확보하는 것이 더 중요합니다. 상품 가용성은 초기 우위를 만들 수 있지만 지속적인 활동은 더 깊은 호가창, 신뢰할 수 있는 가격, 효율적인 정산을 제공하는 거래소로 이동합니다.

상시 접근성은 단순한 이용 가능성을 넘어 시장 기능 자체를 바꾸기 시작했습니다. 토큰화 주식은 기초시장 폐장 중 발생한 정보를 점차 흡수하고 있으며, 이후 월요일 시가 갭의 중앙값 기준 92%를 미리 가격에 반영했습니다. 가장 큰 움직임일수록 방향 예측 정확도가 높았습니다. 이에 따라 주말, 야간, 지역별 거래시간에 걸쳐 기준 시장을 보완하는 가격발견 창구가 형성되고 있습니다.

기회는 여전히 초기 단계이며 실행력에 달려 있습니다. ETF 무기한 선물은 전통 ETF 거래의 1% 미만이고, bStocks는 기초자산 거래량의 약 0.3%이며, 토큰화 주식은 글로벌 주식시장에서 극히 일부만 차지합니다. 2026년 상반기 금융 슈퍼앱으로 향하는 움직임이 본격화된 만큼, 다음 단계는 상품 범주를 추가하는 것보다 유동성, 담보, 상환, 정산 인프라를 통해 상품들을 서로 연결하는 능력에 좌우될 것입니다.

03 / 스테이블코인

3.1 GENIUS Act 이후 확장세 뒤 공급 정체

전체 스테이블코인 시가총액은 2026년 초 3,060억 달러에서 상반기 말 3,110억 달러로 증가했습니다. 순증가액은 50억 달러, 증가율은 1.6%였습니다. 그러나 이 표면적인 수치는 추세의 뚜렷한 변화를 가리고 있습니다. 공급량은 1분기 동안 꾸준히 증가해 4월 말 약 3,190억 달러로 사상 최고치를 기록했고, 5월까지 이 수준을 유지했습니다. 이는 GENIUS Act가 결제형 스테이블코인에 대한 미국 최초의 연방 규제 프레임워크를 마련한 지 약 10개월 뒤였습니다.

이후 흐름은 급격히 반전됐습니다. 6월에만 시장 규모가 80억 달러, 2.5% 감소하면서 상반기 순발행 증가분의 절반 이상이 사라졌습니다.

감소는 특정 발행사에 국한되지 않고 광범위하게 나타났습니다. USDT는 30억 달러, USDC는 20억 달러, USDS는 10억 달러, 나머지 스테이블코인은 합산 10억 달러 감소했습니다. 전체 규모가 정체된 가운데 구성은 변했습니다. USDT는 6월 말 1,850억 달러로 1월과 동일했지만 점유율은 60.5%에서 59.5%로 하락했습니다. USDC는 40억 달러 증가한 740억 달러로 점유율이 23.8%로 상승했습니다. USDS는 60억 달러에서 80억 달러로 33% 증가해 주요 스테이블코인 중 가장 빠른 성장률을 기록했습니다. 전체 시장이 정체된 상황에서도 추가 공급 증가는 기존 선도자보다 규제 친화형 및 수익형 대안으로 유입되고 있습니다.

3.2 거래소 준비금은 상반기 동안 원점 회귀

온체인 지갑 추적과 준비금 증명 자료를 통해 관측한 중앙화 거래소의 스테이블코인 준비금은 연초 980억 달러에서 6월 말에도 정확히 980억 달러를 기록했습니다. 시작점과 종료점은 같았지만 중간 경로가 더 많은 정보를 제공합니다. 준비금은 4월까지 꾸준히 증가해 1,020억 달러에 도달했고 순유입액은 40억 달러였습니다. 그러나 5월과 6월에 더 넓은 시장의 거래 활동이 둔화되면서 이 증가분은 전부 사라졌습니다. 상반기 내내 전체 스테이블코인의 약 3분의 1이 중앙화 거래소에 보관됐으며, 비율은 매월 31~32% 범위에서 유지됐습니다. 이는 준비금 감소가 담보자산의 구조적 거래소 이탈보다는 전체 공급량 축소를 반영했음을 의미합니다.

거래소별 구성은 총액보다 더 크게 움직였습니다. 바이낸스는 여전히 선두였지만 준비금이 570억 달러에서 540억 달러로 감소했고 거래소 준비금 점유율은 58%에서 55%로 낮아졌습니다. 주요 거래소 가운데 유의미하게 증가한 곳은 Coinbase뿐이었습니다. 준비금이 80억 달러에서 110억 달러로 늘면서 점유율도 8%에서 11%로 상승했습니다. Hyperliquid는 50억 달러에서 60억 달러로 증가했지만 5월 70억 달러 고점보다는 낮았습니다. OKX와 Bybit는 각각 10억 달러씩 감소했습니다. 담보자산은 미국 규제 수탁기관과 온체인 무기한 선물 거래소로 집중되고 있습니다.

3.3 체인별 분포: 이더리움에서 빠져나온 공급을 트론이 흡수

2026년 상반기 주요 블록체인의 스테이블코인 순공급 흐름은 뚜렷하게 엇갈렸습니다. Tron은 76억 달러로 가장 큰 순유입을 기록했습니다. 대부분 USDT였으며, 신흥시장의 달러 수요를 처리하는 결제 레이어로서의 역할과 일치합니다. BNB Chain은 25억 달러로 뒤를 이었으며, 순유입의 대부분은 순수 결제형 토큰보다 수익형 스테이블코인이 주도했습니다. Solana는 7억 달러, Base는 2억 달러, 기타 체인은 합산 15억 달러 증가했습니다. 반면 Ethereum은 주요 체인 중 유일하게 감소해 상반기 동안 약 100억 달러의 스테이블코인 공급이 빠져나갔습니다. 이에 따라 전체 공급에서 Ethereum이 차지하는 비중은 연초 52.5%에서 약 50%로 하락했습니다.

Tron의 비중은 이에 상응해 27.7%에서 28.9%로 상승했습니다. 두 체인은 전체 스테이블코인 공급량의 약 80%를 보관하고 있습니다. 나머지 분포는 얇습니다. BNB Chain은 5.7%, Solana는 5.0%, Base는 1.5%, 기타 모든 체인은 합산 8.8%입니다. Ethereum의 유출은 정산 레이어로서의 역할이 약화됐다기보다 담보자산이 더 저렴한 실행 환경과 수익형 플랫폼으로 이동한 것으로 해석하는 것이 적절합니다.

3.4 전통금융이 스테이블코인 결제 거래에서 의미 있는 비중으로 성장

2026년 상반기 스테이블코인으로 결제된 업계 전체 거래량은 약 21조9,000억 달러였습니다. 총거래량은 3월 4조3,200억 달러로 정점을 기록한 뒤 5월 2조9,500억 달러로 저점을 형성했고, 6월에는 3조5,000억 달러로 회복했습니다. 이러한 순환적 흐름 아래에서 스테이블코인이 결제하는 거래의 구성은 크게 변했습니다. 현물, 선물, 옵션을 포함한 가상자산 네이티브 거래량은 1월 3조5,600억 달러에서 6월 3조800억 달러로 13% 감소했습니다. 같은 기간 전통금융 무기한 선물 거래량은 600억 달러에서 4,150억 달러로 약 7배 증가했으며, 6월에만 전월 대비 87% 늘었습니다. 토큰화 주식 DEX 거래량도 작은 기반에서 20억 달러로 두 배 증가했습니다.

전통금융 연계 상품이 스테이블코인 결제 거래량에서 차지하는 비중은 2026년 1월 1.7%에서 6월 약 13.6%로 상승했습니다. 이는 가상자산 네이티브 거래량이 위축되는 동안 발생했기 때문에 동일 자본 풀 안의 단순한 이동이 아니라 추가 성장임을 보여줍니다. 전통금융 무기한 선물만으로도 상반기 1조2,500억 달러가 결제됐습니다. 스테이블코인은 더 이상 가상자산 거래만을 위한 결제통화가 아닙니다. 전통자산을 포함하는 더 넓은 온체인 시장의 담보 레이어로 발전하고 있으며, 이러한 흐름은 둔화될 조짐을 보이지 않습니다.

3.5 Base 성장 속에서도 이체액은 매월 1조 달러 상회

거래 외 사용에서도 스테이블코인 온체인 이체액은 상반기 매월 1조 달러를 넘어 누적 8조8,000억 달러를 기록했습니다. 월간 이체액은 5월 1조1,500억 달러에서 6월 1조8,300억 달러 범위였으며, 공급량이나 거래소 준비금보다 훨씬 견조했습니다. 전체보다 체인별 분포 변화가 더 컸습니다. Base가 온체인 스테이블코인 이체액에서 차지하는 비중은 2026년 1월 3%에서 6월 30%로 상승했습니다. 절대 이체액은 16배 증가했으며, Tron과 Solana의 점유율을 일부 가져왔지만 Tron 자체 처리량은 같은 기간 오히려 증가했습니다.

Ethereum은 6월 5,660억 달러로 단일 체인 기준 최대 처리량을 유지했지만, Base가 빠르게 확대되면서 점유율은 43.7%에서 30.9%로 하락했습니다. Ethereum과 Base는 합산해 6월 이체액의 61%를 처리했으며 1월에는 47%였습니다. Tron의 절대 이체액은 2,880억 달러에서 3,490억 달러로 증가했지만 점유율은 24.7%에서 19.0%로 낮아졌습니다. Solana는 변동성이 가장 컸습니다. 2월 6,620억 달러, 점유율 37%로 급증한 뒤 6월에는 2,360억 달러로 내려왔습니다. 점유율 하락과 거래량 감소를 구분할 필요가 있습니다. 이는 제로섬 재배분이 아니라 불균등하게 성장하는 시장이었습니다.

3.6 거래 건수가 보여주는 이중 구조의 시장

레이어1 수수료 수익은 명목 거래액보다 거래 건수에서 발생하기 때문에 거래 건수 분포는 별도로 중요한 분석 지표입니다. 전체 스테이블코인 거래 건수는 1월 16억7,000만 건에서 6월 20억5,000만 건으로 23% 증가했으며, 상반기 누적 109억 건이 처리됐습니다. Polygon이 가장 두드러졌습니다. 월간 거래 건수는 3억4,000만 건에서 7억 건으로 두 배 이상 증가했고, 점유율은 20.5%에서 34.0%로 상승해 전체 스테이블코인 거래의 약 3분의 1을 차지했습니다. BNB Chain, Solana, Celo가 각각 19.8%, 16.0%, 10.0%로 뒤를 이었습니다. 거래 건수 데이터는 거래액만으로는 보이지 않는 분화를 드러냅니다.

Base의 평균 스테이블코인 이체액은 2026년 1월 약 240달러에서 6월 5,400달러 이상으로 증가했지만 거래 건수는 28% 감소했습니다. 이는 Base의 거래량 급증이 소매 결제 활동이 아니라 대규모 기관 정산에서 비롯됐음을 확인해 줍니다. 평균 건당 금액이 Polygon에서는 80달러 미만, BNB Chain에서는 약 170달러에 그친 소액결제 네트워크와 대조적입니다. 두 개의 서로 다른 스테이블코인 경제가 병행되고 있습니다. 하나는 기관 자금 흐름에 최적화된 고액 정산 레이어이고, 다른 하나는 실제로 수수료 수익이 발생하는 고빈도 결제 레이어입니다.

3.7 공급은 USDT, 유통속도는 USDC가 지배

자산별 이체액 순위는 시가총액 순위와 반대로 나타납니다. 중앙화 거래소 거래 페어를 제외하면 USDC 이체액은 1월 6,250억 달러에서 6월 1조2,000억 달러로 증가했습니다. 이체액 점유율은 53%에서 65%로 상승했고 2월에는 71%로 정점을 기록했습니다. USDT는 반대 방향으로 움직였습니다. 절대 이체액은 5,100억 달러에서 6,050억 달러로 소폭 증가했지만 점유율은 43.7%에서 33.0%로 하락했습니다. DAI의 월간 이체액은 63% 감소한 30억 달러로 중요도가 크게 낮아졌습니다.

USDC는 전체 스테이블코인 공급량의 4분의 1 미만을 보유하면서도 2026년 6월 온체인 스테이블코인 이체액의 65%를 처리했습니다. 한 달 동안 전체 시가총액이 약 16회 회전한 셈이며, USDT는 약 3회였습니다. 유통속도 차이는 5배를 넘습니다. 이 차이는 경쟁에 따른 단순한 대체보다 두 자산의 실질적 기능이 다르다는 점을 반영합니다. USDT는 중앙화 거래소의 지배적인 호가 기준 자산이자 신흥시장의 달러 가치저장 수단으로 기능해 잔액이 이동하기보다 보유되는 경향이 있습니다. USDC는 온체인 및 기관 정산의 운전자본 수단으로 사용돼 동일한 1달러가 한 달 동안 여러 차례 재활용됩니다. 따라서 시가총액 점유율만으로는 USDC의 경제적 영향력을 크게 과소평가하게 됩니다.

3.8 비달러 결제는 여전히 매우 낮은 수준

비달러 표시 스테이블코인도 달러 시장과 유사한 순환적 흐름을 보였습니다. 월간 이체액은 2026년 3월 29억8,000만 달러로 정점을 기록했고, 상반기 내내 달러 스테이블코인 이체액의 0.13~0.20% 범위에 머물렀습니다. 비달러 스테이블코인의 상반기 온체인 이체액은 143억 달러로 달러 스테이블코인 정산액의 0.16%에 불과했습니다. 호주달러는 1월 사실상 0에서 6월 전체 비달러 이체액의 22%까지 상승했습니다.

유로는 여전히 지배적이었지만 비중은 1월 82%에서 6월 67%로 낮아졌습니다. 호주달러의 부상은 갑작스러웠습니다. 1월 700만 달러에 불과했던 이체액은 3월 4억5,400만 달러에 도달했고 5월 점유율 24%로 정점을 기록했습니다. 의미 있는 온체인 규모를 달성한 두 번째 통화가 된 것입니다. 다른 통화는 아직 초기 단계입니다. 싱가포르달러는 3월 1억9,300만 달러로 정점을 기록한 뒤 3,900만 달러로 감소했고, 브라질헤알은 7,600만 달러로 두 배 증가했습니다. 일본엔은 상반기 내내 1,200만~2,700만 달러 범위였습니다. 집중도는 시장의 현주소를 보여줍니다. 비달러 스테이블코인 정산은 아직 다변화된 시장이 아니라 두 개 주요 통화와 긴 꼬리로 구성돼 있으며, 온체인 정산에서 달러의 지배력은 거의 절대적입니다.

3.9 현지통화 스테이블코인 활동은 아직 외환거래 중심

탈중앙화 거래소의 온체인 외환거래량은 상반기 약 45억 달러였습니다. 3월 10억8,000만 달러로 정점을 기록했으며, 이는 비달러 스테이블코인 이체액의 3월 고점과 거의 정확히 일치했습니다. EUR/USD가 거래 페어 구성을 지배했습니다. 1월 외환 DEX 거래량의 94%를 차지했지만, AUD/USD가 500만 달러에서 3월 1억7,900만 달러로 확대되면서 6월에는 84%로 낮아졌습니다. BRL, CAD, CHF, JPY를 포함한 다른 모든 페어는 월간 1,000만 달러 미만에 머물렀으며 뚜렷한 방향성을 보이지 않았습니다. 두 시계열의 상관관계가 분석상 핵심입니다.

2026년 상반기 온체인으로 이체된 비달러 스테이블코인 가운데 약 3분의 1은 결제, 저축, 상거래 흐름이 아니라 탈중앙화 외환거래소를 거쳤습니다. 이는 거래 이외의 효용이 아직 성숙하지 않았음을 보여줍니다. 진정한 결제시장이 존재한다면 각 통화 단위가 취득 후 상거래에 반복적으로 사용되기 때문에 이체액이 외환 거래량을 크게 상회해야 합니다. 현재 비율은 현지통화 스테이블코인이 주로 발행되고, 달러와 거래된 뒤, 상환되며 그 사이 실제 유통은 제한적임을 시사합니다. 온체인 외환 인프라는 작동하고 있지만 현지통화 정산 수요는 아직 도착하지 않았습니다.

3.10 현지통화 스테이블코인 공급은 전체 시장보다 4배 빠르게 성장

공급 데이터는 정산 데이터보다 긍정적인 흐름을 보여줍니다. 현지통화 스테이블코인 시가총액은 2026년 1월 14억 달러에서 6월 15억 달러로 약 7% 증가했습니다. 전체 스테이블코인 시장 성장률 1.6%를 웃돌았고, 시장점유율은 0.46%에서 0.48%로 상승했습니다. 2026년 상반기 현지통화 스테이블코인 시가총액은 전체 시장보다 약 4배 빠르게 성장했습니다. 그러나 이체액 점유율은 이에 비례해 증가하지 않았습니다. 비달러 스테이블코인이 교환수단으로 유통되기보다 가치저장 수단으로 축적되는 속도가 더 빠르다는 의미입니다.

구성을 보면 단일 토큰에 집중된 것이 아니라 여러 통화에서 실질적인 발행 증가가 나타났습니다. EURC는 약 4억2,900만 달러로 거의 변함이 없었지만 EURCV는 59% 증가한 1억1,000만 달러, ZCHF는 45% 증가한 4,200만 달러, tGBP는 500만 달러에서 3,100만 달러로 6배 이상 확대됐습니다. 기타 자산군은 8억9,000만 달러로 여전히 가장 큰 단일 범주이며 추가 세분화가 필요합니다. 7월 초 데이터에서는 최초의 엔화 표시 토큰 JPYSC가 6,500만 달러 규모로 등장했습니다. 절대 규모는 여전히 작고 기관 외환 정산에 필요한 규모에 근접한 현지통화 스테이블코인은 없습니다. 그러나 발행 방향은 분명하며 온체인 외환시장의 형성은 투기적 가능성이라기보다 필연에 가까워 보입니다.

3.11 카드 결제망이 스테이블코인을 일상 소비로 연결

2025년 강한 성장 이후 가상자산 카드 거래량은 2026년 상반기에도 누적 성장했습니다. 월간 결제액은 1월 4억6,700만 달러에서 6월 6억2,900만 달러로 35% 증가했습니다. 월평균 복리 증가율은 약 6%였고 상반기 누적 결제액은 32억2,000만 달러였습니다. 카드 충전액은 2억4,400만 달러에서 3억900만 달러로 보다 완만하게 증가해 누적 15억1,000만 달러를 기록했습니다. 충전액이 결제액의 약 절반 수준이라는 점은 카드 활동의 상당 부분이 신규 환전보다 기존 온체인 잔액에서 조달되고 있음을 시사합니다.

2026년 상반기 가상자산 카드 결제액은 35% 증가한 반면, 스테이블코인 결제 거래량은 같은 기간 3% 감소했습니다. 이는 스테이블코인 결제 수요가 거래 활동에서 분리되고 있음을 데이터에서 가장 명확하게 보여주는 증거입니다. 7월에는 결제액이 6억9,200만 달러로 다시 사상 최고치를 기록했습니다. 스테이블코인이 결제수단으로 기능하기 시작한 것은 거래와 송금 외 효용을 확대하는 중요한 이정표입니다. 제약은 이용자 수요보다 인프라와 가맹점 수용성에 있습니다. 따라서 기존 Visa 및 Mastercard 네트워크 안에서의 채택이 연결 솔루션으로 계속 기능하고 있으며, 이 연결은 약화될 조짐을 보이지 않습니다.

3.12 가맹점 직접 결제와 건당 금액 상승

카드 네트워크를 완전히 우회하는 스테이블코인 가맹점 직접 결제도 Binance Pay에서 꾸준히 확대되고 있습니다. 현재 전 세계 2,100만 개 이상의 가맹점이 도입했습니다. 이용자 신뢰를 가장 명확하게 보여주는 지표는 결제액 중앙값입니다. 2026년 6월 Binance Pay를 통한 스테이블코인 결제액 중앙값은 18달러로 전년 대비 38% 증가했습니다. 2023년 1월 중앙값 1달러의 18배이며, 이용자가 의미 있는 상거래 가치를 온체인으로 직접 결제하려는 의향이 커지고 있음을 보여줍니다.

2026년 흐름은 폭발적이라기보다 꾸준했습니다. 1월 16달러에서 3월 19달러로 정점을 기록한 뒤 6월 18달러로 마감했습니다. 2025년 말은 16달러, 2025년 중반은 13달러였습니다. 중요한 것은 이 수준이 의미하는 바입니다. 초기 스테이블코인 결제는 소액 송금과 기능 테스트에 가까웠지만, 중앙값이 20달러에 접근하면서 일반 소매 구매 범위로 들어오고 있습니다.

스테이블코인 보유가 더 넓은 이용자층으로 확산되면 직접 결제는 카드 기반 거래량보다 훨씬 빠르게 성장할 수 있습니다. 직접 결제는 거래에서 인터체인지 비용 구조를 제거하고, 필요한 외환거래를 결제 시점에 온체인에서 직접 수행할 수 있기 때문입니다.

3.13 x402와 AI 에이전트 결제의 경제성

스테이블코인은 AI 에이전트 결제에 사실상 유일하게 적합한 정산 수단입니다. 그 이유는 이념이 아니라 산술에 있습니다. x402 프로토콜의 실제 거래금액 중앙값은 2025년 10월 이후 약 0.37달러였으며 2026년 6월에는 0.29달러였습니다. 게임화된 거래를 제외한 실제 x402 정산액은 2026년 1월 100만 달러에서 6월 사상 최고인 1,100만 달러, 7월 3,200만 달러로 증가했습니다. 기존 결제망은 이처럼 낮은 중앙값의 거래를 어떤 규모에서도 수익성 있게 처리하기 어렵습니다.

기존 결제망의 건당 비용은 이미 AI 에이전트 결제액 중앙값 자체보다 높습니다. 따라서 카드 네트워크는 경쟁력의 문제가 아니라 구조적으로 후보에서 제외됩니다. 남은 제약은 처리량입니다. 대규모 AI 에이전트 정산에는 초당 수백만 건의 거래 처리 능력이 필요하지만 현재 이를 단일 체인으로 제공하는 곳은 없습니다. 따라서 멀티체인 라우팅이 유력한 아키텍처가 될 가능성이 높습니다.

여러 플랫폼 사이에서 거래를 라우팅하면 집중 위험을 피하고 결제 레이어의 탈중앙성을 강화할 수 있기 때문에 이러한 의존성은 한계라기보다 기능에 가깝습니다. 현재의 핵심 병목은 정산 인프라가 아니라 AI 에이전트 자체의 신뢰성입니다. 에이전트가 더 유능해지고 널리 배포되면 MCP를 통한 AI 에이전트 결제는 실험이 아니라 기본 방식이 될 것입니다.

2026년 상반기는 스테이블코인의 용도가 전환되는 시기였습니다. 공급은 정체됐고 거래소 준비금은 연초 수준으로 돌아왔으며 가상자산 네이티브 거래량은 위축됐습니다. 그러나 비거래 활용을 보여주는 모든 지표는 확대됐습니다. 전통금융 무기한 선물 결제액은 1조2,500억 달러, 카드 결제액의 월평균 복리 증가율은 6%였고, 가맹점 결제액 중앙값은 사상 최고치를 기록했으며 AI 에이전트 정산액은 11배 증가했습니다.

2026년 상반기의 가장 중요한 특징은 스테이블코인 수요와 가상자산 시장 활동이 처음으로 분리됐다는 점입니다. 기초 시장이 위축되는 동안 결제, 정산, 전통금융 담보 활용은 성장했습니다. 하반기에는 세 가지 흐름을 주목할 필요가 있습니다.

첫째, GENIUS Act의 실질 조항은 2027년 1월 또는 최종 시행규칙 발표 후 120일 중 더 이른 시점에 발효됩니다. 이를 통해 발행 집중이 규제 친화형 및 수익형 구조로 계속 이동할지 확인할 수 있습니다. 둘째, 전통금융 및 기관 정산 거래량이 지속 가능한지 여부입니다. 셋째, 현지통화 스테이블코인 공급 증가가 단순 축적을 넘어 실제 유통으로 이어지는지 여부입니다. 이는 온체인 외환시장이 실질적으로 형성되고 있는지를 판단하는 가장 명확한 시험대입니다.

04 / 기관 동향

4.1 주요 자본 조달·거래

자본 배분은 금융 인프라에 집중됐습니다. DeFi와 가상자산 금융서비스가 벤처투자를 주도했고, 가장 큰 개별 거래는 스테이블코인 결제, 예측시장, 수탁, 거래소, 채굴 부문에 집중됐습니다. 인수합병, 전략적 지분투자, 프리IPO 자금조달이 혼합된 구조는 기관이 단순히 토큰을 통한 익스포저를 확보하는 데 그치지 않고 가상자산을 뒷받침하는 인프라와 유통망의 소유권을 추구하고 있음을 보여줍니다.

4.2 상품 성장

스테이블코인이 결제 인프라에 진입

2026년 상반기 스테이블코인 채택은 발행을 넘어 결제·정산 인프라로 이동했습니다. 조사 대상 가상자산 카드 표본에서 월간 결제액은 5월과 6월 모두 2억5,000만 달러를 넘어섰고, Visa가 활동의 90% 이상을 차지했습니다. 더 큰 변화는 카드 뒤편의 정산 인프라에서 발생했습니다. Visa의 스테이블코인 정산 시범사업은 2분기 연환산 70억 달러에 도달했습니다. 전분기 대비 50% 증가했고 2025년 11월의 연환산 35억 달러보다 두 배 높았습니다. 지원 범위도 9개 블록체인으로 확대됐습니다.

Visa는 파트너십 중심 모델을 선택했습니다. Bridge와의 협력은 18개국에서 운영되고 있으며 100개국 이상으로 확대될 예정입니다. 이를 통해 스테이블코인 잔액을 Visa의 글로벌 가맹점 네트워크에 연결하는 경로가 만들어집니다. 초기 출시는 중남미에 집중됐고 이후 유럽, 아시아·태평양, 아프리카, 중동으로 확대할 계획입니다. Visa는 참여 발급사와 매입사가 사전에 예치된 법정화폐 잔액에 전적으로 의존하지 않고 스테이블코인으로 상호 채무를 정산할 수 있는 기능도 확대했습니다.

Mastercard는 기초 인프라를 직접 인수하는 방식을 택했습니다. 3월 BVNK를 15억 달러에 인수하고 최대 3억 달러의 조건부 대가를 추가 지급하기로 합의했으며, 거래는 8월 3일 완료됐습니다. BVNK는 스테이블코인 결제 인프라와 유럽 즉시결제망에 대한 직접 접근성을 제공합니다. 이 차이는 중요합니다. 스테이블코인은 가상자산 기업이 사용하는 전문 도구에서 글로벌 결제 네트워크가 직접 통합하거나 인수하는 인프라로 이동하고 있습니다.

전통시장이 거래시간을 연장

전통 거래소도 가상자산 거래소가 출범 때부터 운영해 온 상시 가용성 모델에 가까워지고 있습니다. Nasdaq은 4월 미국 증권거래위원회(SEC)로부터 주 5일, 하루 23시간 거래 승인을 받았으며 2026년 12월 6일 출시를 계획하고 있습니다. NYSE Arca는 하루 22시간 모델 승인을 받았고 더 긴 야간 세션을 준비하고 있습니다. London Stock Exchange는 2027년 상반기에 별도의 야간 거래소를 출시할 계획이며 초기 대상은 상장지수상품(ETP)입니다.

거래시간 연장은 특히 해외 및 개인투자자가 자국 시장시간 밖에서 거래하려는 수요가 있음을 확인해 줍니다. LSE 최고경영자 Julia Hoggett는 개인투자자가 시장이 열려 있을 때가 아니라 자신이 원하는 시간에 거래하는 데 점점 익숙해지고 있으며, 아시아 자금이 해당 지역 시간대에 글로벌 익스포저를 추구하고 있다고 설명했습니다. 다만 이 모델이 가상자산 거래소처럼 완전히 연속적인 구조를 만드는 것은 아닙니다.

주말 거래는 여전히 제공되지 않습니다. 발표된 모델은 모두 주 5일 운영됩니다. 연장 세션은 월요일 정규장 개장 시 나타나는 갭을 줄일 수 있지만, 주말에는 가격발견이 계속 중단됩니다.

완전한 연속 거래가 아니라 기존 거래시간의 연장입니다. Nasdaq과 NYSE Arca는 거래 청산, 시스템 유지보수, 증권 관련 업무, 다음 거래일 전환을 위해 1시간 휴장합니다. LSE 24도 장 마감 시 30분간 중단됩니다. 따라서 기존 결제·사후처리 사이클을 제거하는 것이 아니라 그 주변으로 거래시간을 확장하는 구조입니다.

개별 주식보다 ETP가 먼저입니다. LSE 24는 초기에는 ETP만 취급하고 메인마켓과 분리해 운영한 뒤 개별 주식으로 확대할 가능성이 있습니다. 접근성은 높아지지만 하나의 연속적인 유동성 풀을 형성하지는 않습니다.

가상자산 거래소는 여전히 몇 가지 구조적 차이를 유지합니다. 주말 거래, 스테이블코인 정산, 교차자산 담보, 동일 계정 내 무기한 선물 익스포저입니다. 야간 유동성은 여전히 얕고 모든 증권이나 투자자에게 연속 거래가 적합한 것은 아닙니다. 그러나 남은 격차의 중심은 거래시간표에서 정산 인프라로 이동하고 있습니다.

DTCC는 7월 DTC에 보관된 증권을 토큰으로 전환해 주식, 국채, 증권대차, 담보 업무의 실제 거래에 사용하면서 이 격차를 줄이기 시작했습니다. 더 광범위한 Tokenization Service는 2026년 10월 출시될 예정입니다. 적격 증권은 동일한 경제적 권리와 투자자 보호를 유지하면서 전통적 형태와 토큰화 형태 사이를 이동할 수 있게 됩니다.

기관 온체인 현금은 세 가지 모델로 분화

기관의 온체인 현금은 세 가지 구조로 발전하고 있습니다. 비은행 스테이블코인, 토큰화 상업은행 예금, 토큰화 국채 또는 머니마켓펀드입니다. 각 구조의 기능은 다릅니다. 스테이블코인은 이전 가능성과 유통을 우선하고, 예금 토큰은 발행은행에 대한 청구권을 유지하며, 토큰화 펀드는 단기 수익률에 대한 접근을 제공합니다.

가장 중요한 신규 스테이블코인 프로젝트는 Open USD였습니다. 140개가 넘는 기업의 컨소시엄이 6월 발표한 OUSD는 기업이 수수료나 거래량 제한 없이 발행·상환할 수 있도록 설계됐습니다. 운영비를 제외한 준비자산 수익은 참여 파트너에게 배분됩니다. 이 모델은 USDG가 도입한 유통사 수익 공유 구조를 기반으로 하며, 경제적 이익을 발행사에서 자산을 유통하고 사용하는 플랫폼으로 더 많이 이동시킵니다. OUSD는 2026년 후반 출시될 예정입니다.

규제 발행사 생태계도 상반기 동안 확대됐습니다. Fidelity는 2월 Ethereum에서 Fidelity Digital Dollar(FIDD)를 출시했습니다. 미국 국법은행 자회사가 발행하며 현금과 단기 국채로 담보되고 GENIUS Act 기준을 따릅니다. Ripple의 뉴욕주 금융서비스국(NYDFS) 규제 스테이블코인 RLUSD는 공급량 약 15억5,000만 달러에 도달했으며 준비자산은 BNY에 보관됩니다. Societe Generale이 MiCA 체계에서 발행한 USD CoinVertible도 MetaMask에 도입됐습니다. 이 흐름은 기관 스테이블코인 시장이 가상자산 네이티브 발행사 밖으로 확장되고 있음을 보여줍니다. 다만 단순히 신규 토큰 수보다 유통력과 상호운용성이 더 중요할 것입니다.

일부 은행은 준비자산 담보 스테이블코인 대신 예금을 토큰화하는 다른 경로를 선택하고 있습니다. JPM Coin은 JPMD 티커로 Base에서 기관 고객에게 제공되기 시작했으며 Canton으로 확장되고 있습니다. Citi Token Services도 참여 기관 고객이 지점 간 유동성을 24시간 이동할 수 있도록 지원합니다. 예금 토큰은 해당 자산을 발행은행의 부채로 유지하므로 기존 기업 재무, 회계, 규제 준수 체계와 더 명확하게 통합될 수 있습니다. 다만 일반적으로 더 제한된 네트워크 안에서 운영됩니다.

토큰화 국채 및 현금관리 펀드는 여전히 가장 큰 수익형 부문입니다. 전체 자산 규모는 2026년 초 약 70억 달러에서 8월 초 150억 달러 이상으로 증가했습니다. 시장 성장 이상의 의미도 있습니다. 온체인 잔액이 단기 국채 수익률을 얻으면서도 담보, 정산, 자금관리 용도로 계속 활용될 수 있기 때문입니다. 다만 스테이블코인보다 접근 제한이 큽니다. 여러 상품이 투자자 화이트리스트, 최소 청약액, 통제된 이전 규칙에 의존하고 있습니다.

수익형 가상자산 래퍼 상품의 확대

전통 자산운용사도 가상자산 투자상품에 인컴 기능을 추가하고 있습니다. 이는 비트코인 자체나 스테이킹하지 않은 ETF가 현금흐름을 창출하지 못한다는 가상자산 상품 설계의 구조적 공백을 줄이기 위한 것입니다. 핵심은 기초자산을 바꾸는 것이 아니라 가상자산 익스포저를 편입할 수 있는 포트폴리오 운용 범위를 넓히는 데 있습니다. 두 가지 모델이 등장했습니다. 프로토콜 보상을 전달하는 스테이킹 래퍼와 자산 상승 여력 일부를 옵션 수익으로 전환하는 커버드콜 상품입니다.

Solana 스테이킹 펀드는 2025년 미국 최초의 모델을 구축해 현물 익스포저와 온체인 보상을 결합했습니다. 2026년 상반기에는 BlackRock의 ETHB를 통해 이 구조가 Ethereum으로 확장됐습니다. ETHB는 ETH 가격과 펀드 보유분 일부를 스테이킹해 얻은 보상을 함께 반영하고 매월 분배금을 지급하는 것을 목표로 합니다. 이러한 상품은 직접 스테이킹의 운영 부담을 낮추지만 펀드 수수료, 검증인 위험, 슬래싱 위험, 자산이 스테이킹에 진입하거나 이탈할 때의 지연을 추가합니다.

Bitcoin은 프로토콜 자체가 스테이킹 수익을 창출하지 않기 때문에 다른 구조가 필요합니다. 커버드콜 펀드는 비트코인 익스포저 일부에 대해 콜옵션을 매도해 분배금을 만듭니다. BlackRock의 BITA는 6월 9일 0.65%의 수수료로 출시됐으며 포트폴리오 자산의 약 25~35%에 대해 콜옵션을 매도하는 것을 목표로 합니다. 유사한 전략은 바이낸스 등 거래소와 다른 자산운용사에서도 제공되고 있으며, 7월부터는 가상자산 플랫폼이 BTC 보유자에게 직접 제공하는 시스템형 상품으로도 확대됐습니다. 수수료와 표면 분배율을 둘러싼 경쟁은 심화될 가능성이 큽니다. 그러나 더 중요한 차별화 요소는 순총수익률입니다. 즉, 각 전략이 포기하는 상승 여력에 비해 얼마나 많은 옵션 수익을 창출하는지입니다.

두 구조의 차이는 금융적으로 중요합니다. 스테이킹 보상은 네트워크 검증에 자산을 투입한 대가로 기초 프로토콜이 지급합니다. 커버드콜 분배금은 보유자의 미래 상승 여력 일부를 매도해 조달되며, 수익은 옵션 가격과 내재변동성에 좌우됩니다. 따라서 기초자산 가격 위험, 포기한 상승 여력, 총수익률을 반영하지 않은 채 표면 분배율을 독립적인 수익률로 해석하거나 현금 금리와 직접 비교해서는 안 됩니다.

4.3 가상자산 채택

트레저리 기업이 첫 스트레스 테스트에 직면

당사는 2025년 연간 보고서에서 2026년 가상자산 트레저리 기업의 과잉 공급이 드러나고, 이들의 자산 축적 모델을 뒷받침하던 밸류에이션 프리미엄이 약화될 수 있다고 지적한 바 있습니다. 2026년 상반기는 실제로 그 스트레스 테스트를 제공했습니다.

상장 트레저리 기업 수는 높은 수준을 유지했지만 자금조달 여건은 악화됐습니다. 2025년 말에는 상장사 194곳이 약 110만 BTC를 보유했습니다. 2026년 8월 초에는 약 196개 상장사가 126만 BTC를 보유했습니다. 절대 BTC 보유량은 계속 증가했지만, 자산 가격 하락과 주식 밸류에이션 약화로 보유자산의 시장가치가 줄었고 많은 트레저리 기업이 추가 매입 자금을 조달하는 데 활용해 온 프리미엄도 축소됐습니다.

이 모델은 기업의 주식가치와 보유자산 가치 사이의 관계에 의존합니다. 트레저리 기업의 주식이 보유자산 가치보다 높은 가격에 거래되면 신주를 발행해 추가 자산을 매입하고 주당 가상자산 익스포저를 높일 수 있습니다. 반대로 그 이하에서는 동일한 거래가 주당 BTC 익스포저를 희석합니다. Strategy의 시가총액은 2026년 상반기 총 BTC 순자산가치(NAV) 아래로 내려갔고 6월 말에는 그 비율이 약 0.7까지 하락했습니다.

Strategy는 대차대조표를 강화하는 방식으로 대응했습니다. 2분기 BTC 보유량을 11% 늘려 84만6,000 BTC로 확대했고, 전환사채를 18% 줄여 67억 달러로 낮췄습니다. 미국 달러 준비금은 12% 증가한 24억 달러, 주당 비트코인 보유량은 5% 증가했습니다. 규모가 작은 트레저리 기업은 자금조달 선택지가 적었습니다. 일부는 부채를 상환하고 운영자금을 마련하거나 트레저리 전략을 종료하기 위해 가상자산을 매도했습니다. 이 모델이 확산된 이후 처음으로 트레저리 기업은 일관된 단방향 매수자가 아니라 시장 공급원이 되기 시작했습니다.

수익률이 트레저리 모델을 구분

ETH 트레저리 기업은 하락기에 추가 현금흐름원을 갖고 진입했습니다. 최대 ETH 트레저리 기업인 BitMine은 7월 기준 약 580만 ETH를 보유했고 약 490만 ETH를 스테이킹했으며, 연환산 스테이킹 수익은 약 2억5,000만 달러로 추정됐습니다. 이는 ETH 가격 하락이나 주식시장 할인 위험을 제거하지는 않지만, 자산 자체에서 수익을 창출하지 못하는 비트코인 전용 트레저리에는 없는 반복적 수입을 제공합니다.

트레저리 기업이 자산 축적에서 대차대조표 지속 가능성으로 초점을 옮기면서 이 차이는 중요해집니다. 비트코인 투자기구는 주로 자산가치 상승, 외부 자금조달, 주식 프리미엄에 의존합니다. 반면 스테이킹 기반 트레저리는 프로토콜 보상으로 운영비, 금융비용, 배당비용 일부를 상쇄할 수 있습니다. 따라서 수익률은 단순한 추가 수익원이 아니라 트레저리 회복력을 구분하는 요소가 됐습니다.

표면 아래에서 기관 보유 주체가 교체

더 중요한 채택 시험은 본업이 가상자산 보유가 아닌 기관에서 나타나고 있습니다. 현재 이용 가능한 가장 최근의 전문투자자 보유 전체 데이터인 1분기 13F 공시에 따르면 미국 현물 비트코인 ETF 보유량은 BTC 환산 31만3,000개에서 26만1,000개로 감소했습니다. 전분기 대비 17% 하락해 출시 이후 가장 큰 감소폭을 기록했습니다. 달러 기준 가치는 35% 감소한 178억 달러였고, 전체 ETF 운용자산에서 13F 신고기관이 차지하는 비중은 24.7%에서 20.8%로 낮아졌습니다.

그러나 표면적인 감소가 모든 기관에서 동일하게 나타난 것은 아닙니다. 선물 펀딩이 마이너스로 전환되면서 베이시스 거래의 수익성이 낮아지고 레버리지 포지션 청산을 유도한 결과, 헤지펀드와 브로커리지가 감소분의 약 96%를 차지했습니다. 자문사는 보유량을 5.9%만 줄였으며 전년 대비로는 여전히 20% 증가한 상태였습니다. 은행 보유량은 두 배 이상 증가한 약 1만5,200 BTC였습니다. 따라서 데이터는 광범위한 기관 이탈보다 전술적·자금조달 중심 익스포저에서의 이탈을 보여줍니다.

2분기 공시는 3월 이후 ETF 자금 흐름 개선이 전문투자자의 포지셔닝 회복으로 이어졌는지를 보여줄 것입니다. 더 지속 가능한 채택 신호는 헤지펀드가 단기 베이시스 거래에 다시 진입하는지가 아니라 자문사와 은행이 전략적 배분을 계속 확대하는지 여부입니다.

05 / 규제 및 정책

2026년 상반기는 가상자산 산업 전반에서 규정 작성에서 실제 집행으로 전환된 분기점이었습니다.

미국에서는 스테이블코인을 넘어 포괄적인 시장구조 개혁으로 초점이 확대됐습니다. CLARITY Act가 위원회를 통과했지만, 연방준비제도 의장 교체와 중앙은행 디지털화폐(CBDC) 금지안의 정체가 새로운 정치적 불확실성을 더했습니다.

유럽과 아시아 주요 금융 허브에서는 규제당국이 프레임워크 초안 작성에서 실제 시장 감독으로 이동했습니다.

5.1 미국

시장구조: 더디게 전진하는 CLARITY Act

2025년 GENIUS Act로 스테이블코인 법제가 정리되고 Paul Atkins 위원장이 이끄는 SEC가 우호적 태도를 보이면서, 2026년 상반기 미국 가상자산 정책의 미완 과제는 시장구조였습니다. 2025년 하원의 FIT21 시도를 계승한 CLARITY Act는 자산 유형에 따라 감독기관을 구분합니다. 상품에 가까운 토큰은 상품선물거래위원회(CFTC), 증권에 가까운 토큰은 SEC가 감독하고, 상품 범주 중개기관은 전용 CFTC 인가 체계에 편입됩니다.

진전은 실제로 있었지만 점진적이었습니다. 1월 중순 공개된 278쪽 분량의 위원회 초안은 스테이블코인 단순 보유에 대한 수동적 수익을 금지하는 대신 활동 기반 보상은 허용하며 논의의 틀을 마련했습니다. 가장 어려운 정치적 쟁점이었던 수익률의 취급 문제는 5월 2일 Thom Tillis와 Angela Alsobrooks 상원의원이 금지되는 이자성 수익과 허용되는 활동 기반 보상을 구분하는 문구를 중재하면서 일단 정리됐습니다. 은행권은 이 예외가 스테이블코인 발행사에 유리한 경쟁 환경을 만든다며 강하게 반발했지만, 타협안은 법안 심사를 진행할 수 있는 길을 열었습니다. 5월 14일 상원 은행위원회는 민주당 의원 2명의 교차 찬성에 힘입어 법안을 15대 9로 통과시켰습니다.

그러나 위원회 통과는 상원과 하원에서 최종 법률이 되기 위한 초기 단계에 불과합니다. 수정안이 6월 1일 상원 의사일정에 올라간 뒤에도 농업위원회 버전과 통합하고, 본회의에서 60표를 확보하며, 하원안과 조정한 뒤 대통령 서명을 받아야 했습니다. 상반기 말까지 이 절차는 어느 것도 완료되지 않았습니다.

주택 법안, 이란 전쟁권한 결의안, 농업법, 국방수권법안(NDAA)이 모두 본회의 시간을 놓고 경쟁하면서 현실적인 표결 시점은 가을 또는 중간선거 이후 회기로 밀렸습니다. Kalshi 시장은 가상자산 시장구조 법안이 2027년 이전에 법률로 제정될 확률을 약 39%로 반영했습니다.

연방준비제도 리더십: Kevin Warsh라는 변수

2026년 상반기 미국 가상자산 정책의 가장 중요한 변화는 입법뿐 아니라 연준 리더십 교체에서도 발생했습니다. 1월 30일 Trump 대통령은 전 연준 이사 Kevin Warsh(2006~2011년)를 Jerome Powell의 후임 연준 의장으로 지명했습니다. 시장은 양적완화를 비판하고 준칙 기반 정책을 선호해 온 Warsh를 매파로 평가했으며, 향후 연준 통화정책 방향에 대한 관심이 다시 높아졌습니다.

그러나 가상자산에 대한 함의는 금리 전망을 넘어섭니다. Warsh는 공개적으로 비트코인을 느슨한 통화정책을 규율하는 ‘경찰’이라고 표현했으며, 가상자산 인접 벤처에도 지분을 보유하고 있습니다.

업계에서 핵심은 그의 규제 접근법입니다. Warsh 체제의 연준이 스테이블코인 준비자산, 은행의 가상자산 수탁, 토큰화 예금을 어떻게 취급하느냐에 따라 전통 금융기관이 온체인 시장에 더 폭넓게 진입할 수 있는지가 결정될 수 있습니다. Atkins가 이끄는 보다 허용적인 SEC와 함께 연준도 완화된 접근을 취한다면 미국은 지금까지 가장 우호적인 가상자산 규제 환경 중 하나를 형성할 수 있습니다.

다만 이란 분쟁 긴장이 다시 높아지면서 에너지 가격이 상승하고 인플레이션 우려가 되살아났습니다. 이에 따라 연준이 2026년 하반기에 통화정책을 완화할 가능성은 낮아졌고, 시장의 금리 인하 예상 시점은 2027년 이후로 밀렸습니다.

CBDC 정책: 의회 통과 뒤 정체된 금지안

미국은 2026년 상반기 개인용 디지털 달러에 대한 반대 입장을 강화했지만, 시행 직전 관련 없는 정치적 갈등에 발목이 잡혔습니다. 출발점은 연방기관의 CBDC 발행을 금지한 2025년 행정명령이었습니다. 다만 향후 대통령이 이를 뒤집을 수 있다는 한계가 있었습니다.

의회는 금지 조치를 법률로 고정하려 했습니다. 6월 22일 상원은 연준 CBDC를 4년간 법적으로 금지하는 조항을 포함한 주택 법안을 통과시켰습니다. 그러나 이틀 뒤 Trump 대통령은 해당 패키지에 서명하지 않았습니다. 그가 지지하는 CBDC 금지 조항 때문이 아니라 별도의 선거법안을 통과시키기 위한 협상 지렛대로 사용하기 위해서였습니다. 금지안이 독립 법안이 아니라 부수 조항으로 포함돼 있었기 때문에 정치적 협상 수단이 됐고, 상반기 말까지 발효되지 못했습니다. 이에 따라 유효한 금지 조치는 2025년 행정명령만 남았습니다.

이 사건은 그럼에도 공공 디지털 달러에 반대하는 미국 정치권의 지속적인 의지를 보여주고, GENIUS Act에 따른 민간 발행 스테이블코인 선호를 재확인했습니다. 다른 경제권과의 차이도 확대됐습니다. 유럽중앙은행(ECB)은 달러 스테이블코인에 대응하는 수단으로 디지털 유로를 계속 제안하고 있으며, 중국은 이자를 지급하는 e-CNY를 국가 운영 대안으로 추진하고 있습니다. 공공 결제망이 배제된 상황에서는 Warsh 체제 연준이 준비자산, 수탁, 토큰화 예금에 대해 내리는 판단이 미국 디지털 달러 활동의 실질적인 통제 지점이 됩니다.

SEC와 ETF 프레임워크 확대

SEC는 현물 원자재 상장지수상품(ETP) 심사기간을 약 240일에서 약 75일로 줄이며 상품 출시 일정을 계속 단축했습니다. 2026년 상반기의 가장 분명한 이정표는 BlackRock의 iShares Staked Ethereum Trust(ETHB)였습니다. ETHB는 3월 12일 거래를 시작했으며, 규제 수탁기관을 통해 보유자산을 스테이킹해 수익을 창출하는 최초의 주요 스테이킹 ETH 현물 펀드가 됐습니다.

SEC는 6월 30일 더 나아가 예측시장 및 기타 복합 상품을 대상으로 하는 ‘신종 ETF’ 프레임워크에 대한 의견수렴을 시작했습니다. 승인 기준을 표준화하고 발행사 간 선접수 경쟁을 완화하는 것이 목적입니다.

5.2 유럽

유럽연합: 경과조치 종료의 절벽

2026년 상반기 유럽의 결정적 사건은 신규 제도 출범이 아니라 기한 종료였습니다. 기업이 기존 국가별 라이선스로 영업을 계속할 수 있도록 허용한 MiCA 제143조의 전환기간이 7월 1일 종료됐습니다. 유럽증권시장감독청(ESMA)의 입장은 명확했습니다. 그 이후 MiCA 인가 없이 EU 고객에게 서비스를 제공하는 행위는 EU법 위반입니다.

시장 이탈 규모는 상당했습니다. 과거 국가별로 등록된 1,200개 이상의 기업 가운데 마감일까지 MiCA 인가를 확보한 곳은 5분의 1에도 미치지 못했습니다. 나머지는 시장에서 철수하거나 사업구조를 재편해야 했습니다. 플랫폼들은 사전에 대비해 일부가 USDT와 같은 비준수 토큰을 서비스에서 제거했으며 Circle의 USDC와 EURC가 규제 준수 기준 상품으로 부상했습니다.

규제 집행은 더 넓은 제도 개편 논의로 바로 이어졌습니다. ‘MiCA 2.0’ 논의의 중심은 도매결제에서 스테이블코인을 어떻게 다룰지, 복수 발행사 토큰 구조를 어떻게 취급할지, ESMA가 국가별 감독당국보다 더 큰 감독 권한을 가져야 하는지입니다. ECB는 달러 스테이블코인이 유로존의 통화 통제력을 약화할 수 있다고 계속 경고하는 동시에 디지털 유로를 잠재적 대안으로 추진하고 있습니다.

3월에는 별도의 문제도 부상했습니다. 전자화폐 토큰의 수탁·이전 활동에 가상자산 서비스용 MiCA 라이선스와 결제 활동용 PSD2 라이선스가 동시에 필요할 수 있다는 점입니다. 이중 규제 준수 부담은 미국 및 영국과 비교한 EU의 경쟁력에 대한 우려를 키웠습니다.

영국: 경쟁 제도의 가동 준비

브뤼셀이 집행 단계로 이동하는 동안 런던은 별도 체계를 구축했습니다. 2월 4일 제정된 Financial Services and Markets Act 2000 (Cryptoassets) Regulations 2026은 가상자산을 영국 금융감독청(FCA)의 감독 범위에 편입했습니다. 6월 30일 FCA는 거래소, 수탁, 중개기관, 스테이킹, 스테이블코인 발행을 포괄하는 최종 규정집을 발표했습니다. 수년에 걸친 협의의 결과입니다. 기업은 2026년 9월 30일부터 2027년 2월 28일까지 인가를 신청할 수 있지만, 제도는 2027년 10월 25일부터 전면 적용됩니다.

FCA는 업계 의견을 반영해 접근도 일부 완화했습니다. 비시스템 중요 스테이블코인의 자본부과율을 발행액의 2%에서 1%로 절반 낮췄고 최소 금액은 35만 파운드로 정했습니다. 시스템 중요 발행사는 FCA와 영란은행의 공동 감독을 받습니다.

전략적으로 영국은 자국 제도를 MiCA의 복제본이 아니라 병행 가능한 대안으로 포지셔닝하고 있습니다. 해외지점 모델은 국제 유동성이 영국 시장에 계속 접근할 수 있도록 설계됐습니다. 정부는 4월 영국 발행 스테이블코인을 장기적으로 가상자산 규제 범위에서 제외하고 현대화된 결제 제도로 편입할지 검토하며 한 단계 더 나아갈 가능성도 모색했습니다.

5.3 아시아

UAE: 5개 규제기관을 통한 기관시장 심화

UAE는 규제 여부를 논쟁하기보다 기존 체계를 심화했습니다. 1월 1일 조직개편을 통해 연방 Capital Market Authority가 5개 규제기관 체계의 최상위에 배치됐고, 바이낸스의 ADGM 법인은 1월 5일 운영을 시작했습니다. 상반기 말까지 5개 제도 아래에서 100개 이상의 인가 가상자산 기업이 영업했습니다.

아랍에미리트 디르함(AED) 연계 스테이블코인은 UAE 중앙은행의 지급결제 토큰 규정 아래 성숙했고, USDU는 등록된 최초의 외국 지급결제 토큰이 됐습니다. 두바이의 토큰화 부동산 시장도 시범사업을 넘어 실제 24시간 2차시장으로 전환됐습니다.

홍콩: 문서에서 실제 집행으로

홍콩은 가장 구체적인 스테이블코인 이정표를 만든 관할권 중 하나였습니다. 4월 10일 홍콩금융관리국(HKMA)은 Stablecoins Ordinance에 따른 최초 두 개의 라이선스를 HSBC와 Anchorpoint Financial에 부여했습니다. Anchorpoint Financial은 Standard Chartered, HKT, Animoca가 구성한 컨소시엄입니다. 36개 신청사 가운데 두 곳만 선정돼 승인율은 약 5.6%였습니다.

두 사업자는 서로 다른 시장을 겨냥합니다. HSBC는 홍콩달러 기반 스테이블코인을 PayMe와 같은 기존 소비자 결제망에 통합해 하반기 출시할 계획입니다. Anchorpoint의 HKDAP는 국경 간 정산과 공급망 금융을 목적으로 하는 기관 중심 프로젝트입니다. 이와 별도로 2월 예산안은 가상자산을 패밀리오피스 적격투자 대상으로 인정했으며, 인가 거래 플랫폼 수는 11곳으로 증가했습니다.

중국 본토: 역외 경로 봉쇄

중국 정부는 2026년 상반기 일부 시장참여자가 개방 가능성을 기대했던 유일한 경로인 역외 위안화 토큰을 차단했습니다. 2월 6일 인민은행과 7개 관계기관이 공동 발표한 공고는 승인 없는 위안화 연동 스테이블코인의 해외 발행을 금지했습니다. 제한은 중국 기업의 역외 계열사까지 확대됐고 RWA 토큰화도 동일한 규제 아래 편입됐으며, 중국 본토에서 가상자산 거래가 불법이라는 점을 재확인했습니다.

이 조치는 국가가 운영하는 e-CNY의 확산과 맞물렸습니다. e-CNY는 1월 1일부터 지갑 잔액에 이자를 지급하기 시작했습니다. 영향은 홍콩에 직접 나타났습니다. Ant Group과 JD.com이 라이선스 신청 계획을 포기하면서 홍콩의 ‘가상자산 허브’ 구상과 중국 정부의 위안화 결제 통제 사이의 긴장이 드러났습니다.

일본: 증권형 감독체계로 이동

일본은 2017년 이후 가장 중요한 가상자산 제도 개편을 진전시켰습니다. 내각이 승인한 금융상품거래법(FIEA) 개정안은 6월 11일 중의원을 통과했습니다. 개정안은 가상자산 거래를 결제 중심의 자금결제법(PSA)에서 증권 규제체계로 옮기고 시장행위, 내부자거래, 공시 규정을 적용합니다.

스테이블코인은 자금결제법 아래에 남고 NFT는 규제 범위 밖에 유지됩니다. 이와 병행되지만 법적으로 별개인 세제 개편안은 가상자산 최고세율을 약 55%에서 약 20% 단일세율로 낮추는 내용을 담고 있습니다. 이는 도쿄증권거래소 상장 현물 가상자산 ETF가 출현하기 위한 전제조건으로 널리 평가됩니다.

대만: 최초의 전용 법률 제정

대만은 6월 30일 최초의 포괄적 가상자산 법률인 Virtual Asset Service Act를 제정했습니다. 단순 자금세탁방지 등록 모델에서 완전한 인가 체계로 이동한 것입니다. 56개 조문으로 구성된 법은 금융감독위원회(FSC)를 가상자산사업자(VASP)의 주무 감독기관으로 지정하고 7개 인가 대상 영업 범주를 정의합니다. 기존 자금세탁방지 등록 VASP는 12개월 안에 인가를 신청해야 하며 최종 승인을 확보하는 데 최대 21개월이 주어집니다.

스테이블코인 발행사는 FSC 승인을 받아야 하고 준비자산 100%를 신탁으로 보유해야 하며 수익을 지급할 수 없습니다. 무인가 영업에는 징역형과 최대 1억 대만달러, 약 310만 달러의 벌금을 포함한 중대한 처벌이 부과됩니다. 제도는 2027년 초부터 실질적으로 시행될 것으로 예상됩니다.

면책 고지: 본 콘텐츠는 일반 정보 제공 및 교육 목적만을 위해 "있는 그대로" 제공되며, 어떠한 종류의 진술이나 보증도 포함하지 않습니다. 본 콘텐츠는 금융, 법률 또는 기타 전문 자문으로 해석되어서는 안 되며, 특정 상품이나 서비스의 구매를 권유하기 위한 목적도 아닙니다. 필요할 경우 적절한 전문 자문가로부터 별도의 조언을 구하시기 바랍니다. 본 콘텐츠가 제3자 기고자에 의해 제공된 경우, 해당 견해는 제3자 기고자의 의견이며 고팍스의 견해를 반드시 반영하는 것은 아닙니다. 가상자산 가격은 변동성이 클 수 있습니다. 투자금의 가치는 하락하거나 상승할 수 있으며, 투자 원금을 회수하지 못할 수도 있습니다. 투자 결정에 대한 책임은 전적으로 본인에게 있으며, 고팍스 아카데미는 귀하에게 발생할 수 있는 어떠한 손실에 대해서도 책임을 지지 않습니다.