전통자산의 온체인화: 토큰화가 바꾸는 글로벌 금융 인프라
토큰화 자산의 성장 곡선이 가팔라지고 있습니다. 유통 가능한 실물자산(RWA) 가치는 314억 달러에 도달했습니다. 이는 2026년 초 약 215억 달러에서 증가한 수치이며, 2025년 초 대비로는 약 5배 높은 수준입니다. 시장은 점점 더 기관 중심으로 변화하고 있으며, 토큰화된 미국 국채 상품, 금 기반 원자재, 토큰화된 상장 주식이 성장을 주도하고 있습니다. 특히 토큰화 주식은 작은 기반에서 출발해 약 14억 달러 규모까지 성장했습니다.
더 넓은 의미의 토큰화 시장 규모는 단순히 유통 가능한 자산 가치만으로 설명하기 어렵습니다. 온체인에 표시된 토큰화 자산은 훨씬 더 큰 기관 레이어를 형성하고 있으며, 스테이블코인 준비금은 온체인 달러 상품 안에 2,000억 달러 이상의 미국 국채 연계 익스포저를 내재하고 있습니다. 또한 RWA 무기한 선물은 크립토 네이티브 시장 구조를 통해 전통자산 익스포저에 대한 수요가 커지고 있음을 보여줍니다.
장기적 기회가 큰 이유는 현재 침투율이 극도로 낮기 때문입니다. 본 보고서에서 모델링한 5개 핵심 자산군 기준으로, 전체 주소 지정 가능 시장(TAM) 대비 토큰화 침투율은 약 0.01%에 불과합니다. 2030년까지 전체 침투율이 1% 미만에 그치더라도, 잠재적으로 조 달러 규모 시장이 형성될 수 있으며, 본 보고서의 기본 시나리오는 약 1.6조 달러 규모를 제시합니다.
향후 채택 경로는 단순한 총수요보다 규제, 커스터디, 결제 인프라, 유동성, 기관 유통망의 수렴 여부에 더 크게 좌우될 것입니다. 이러한 요소들이 서로 보강된다면, 토큰화는 더 넓은 금융시장 레일로 자리 잡을 수 있습니다.
가시화된 RWA 시장
토큰화 RWA 시장은 일반적으로 유통 가능한 자산 가치로 측정됩니다. 이는 지갑 간 이전이 가능하고 더 넓은 크립토 시장과 통합될 수 있는 토큰화 자산을 의미합니다. 이 수치는 314억 달러에 도달했으며, 2026년 초 약 215억 달러에서 증가했습니다. 미국 국채 연계 토큰이 전체의 약 절반을 차지하고, 토큰화 원자재는 대부분 금 기반 상품으로 약 51억 달러 규모입니다. 토큰화 주식은 2025년 초 3억 달러 미만에서 성장해 약 15억 달러에 도달했습니다.
확장 속도는 뚜렷하게 빨라졌습니다. 유통 가치는 2025년 초 약 60억 달러에서 현재 300억 달러 이상으로 증가했습니다. 첫 100억 달러에 도달하는 데는 수년이 걸렸지만, 최근 200억 달러는 지난 1년 동안 추가되었습니다. 이는 시장이 주로 크립토 네이티브 프로토콜 중심에서 기관 발행자 중심으로 이동하고 있음을 보여줍니다. 동시에 거래소, 커스터디 업체, 토큰화 플랫폼, 자산운용사를 통한 유통도 확대되고 있습니다.
시장 규모는 헤드라인 AUM보다 크다
유통 가치 수치는 이미 블록체인 레일로 이동 중인 전통자산 익스포저 전체를 포착하지 못합니다. 여러 추가 시장 레이어는 더 넓은 온체인 토큰화 발자국이 확대되고 있음을 보여줍니다.
첫째, 3,700억 달러 규모의 온체인 표시 토큰화 자산이라는 추가적인 기관 레이어가 존재합니다. 이는 온체인에 기록되지만, 권한 설정, 상품 설계, 규제 제한 등으로 인해 발행 플랫폼 외부에서 자유롭게 이전될 수 없는 자산을 의미합니다. 여기에는 일반적으로 규제된 이전 대행사를 통한 토큰화 사모신용, 기관 레포 거래, 은행 운영 플랫폼상의 토큰화 채권 발행 등이 포함됩니다. 기관들은 이미 유통 가능한 RWA 가치만으로 보이는 것보다 훨씬 큰 규모에서 전통자산에 블록체인 기반 기록을 활용하고 있습니다. 시간이 지나면서 이 표시 자산 레이어 중 이전 가능성이 높은 부분은 더 넓은 토큰화 자산 시장의 일부가 될 수 있으며, 이는 토큰화를 위한 기관 인프라의 초기 지표로 볼 수 있습니다.
스테이블코인은 대규모 국채 기반 달러 유동성을 블록체인 레일로 가져옵니다. 테더의 2026년 1분기 증명 보고서에 따르면, 1,800억 달러 이상의 USDT 발행량을 뒷받침하기 위해 직간접적으로 1,410억 달러의 미국 국채 익스포저를 보유하고 있습니다. 서클의 2026년 1분기 SEC 제출 자료에 따르면, 약 770억 달러의 USDC가 발행되어 있으며 준비금은 주로 현금과 국채 상품으로 보유되어 있습니다. 스테이블코인은 토큰화 국채 펀드는 아니지만, 대규모 국채 기반 달러 잔액이 온체인에서 확장될 수 있음을 입증합니다. 블랙록과 JP모건의 최근 제출 자료는 이러한 준비금 기반이 GENIUS Act 적격 토큰화 머니마켓 상품의 직접 유통 채널이 될 수 있음을 시사합니다. 국채 연계 스테이블코인 준비금의 일부만 토큰화 상품으로 이동하더라도, 유통 가능한 토큰화 RWA 가치는 수백억 달러 증가할 수 있습니다.
RWA 무기한 선물은 흐름 기반 수요가 현물 발행에만 국한되지 않음을 보여줍니다. 이러한 계약은 금, 은, 원유, 주식과 같은 자산을 참조하면서 크립토 네이티브 시장 구조를 통해 거래됩니다. 월간 거래량은 현재 1,000억 달러를 넘고 있으며, 2026년 1분기 거래량은 2025년 연간 거래량을 초과했습니다. 이러한 상품은 현물 토큰화 RWA와 동일하지 않지만, 토큰화 발행과 병행해 작동하는 적극적인 수요 레이어를 보여줍니다. 토큰화 자산의 유동성이 개선되고, 담보로 사용할 수 있으며, 접근성이 높아질수록 이러한 합성 수요의 일부는 토큰화 기초자산으로 이동할 수 있습니다.
종합하면, 시장은 이미 유통 자산, 표시 자산, 스테이블코인 준비금 연계 익스포저, 파생상품 활동을 포괄하고 있습니다. 이 범주들이 동일한 것은 아니지만, 모두 같은 구조적 흐름을 가리킵니다. 전통자산 익스포저가 점점 더 크립토 시장 인프라를 통해 이동하고 있다는 점입니다.
토큰화의 성장 잠재력
주소 지정 가능 시장은 어떤 기준으로 보더라도 큽니다. 토큰화가 접근할 수 있는 주요 자산군의 규모는 전 세계적으로 300조 달러를 초과합니다. 그러나 현재 이들 자산군 내 토큰화 침투율은 약 0.01%에 불과합니다. 이는 시장이 어떤 합리적 채택 곡선으로 보더라도 매우 초기 단계에 있다는 의미입니다.
ETF는 완벽한 비교 대상은 아니지만, 유용한 역사적 참고 사례를 제공합니다. ETF는 기존 증권을 기존 거래소와 커스터디 인프라를 통해 거래할 수 있는 형태로 패키징했습니다. 반면 토큰화는 커스터디, 이전 대행, 발행, 결제, 2차 시장, 서로 다른 규제 처리 방식 전반에 걸쳐 신규 또는 업그레이드된 인프라가 필요하므로 더 복잡합니다.
동시에 토큰화는 ETF가 유사한 단계에서 갖지 못했던 장점도 보유하고 있습니다. 금융시장은 더 디지털화되고 글로벌화되었으며, 이미 기관 발행이 성장을 주도하고 있습니다. 온체인 지갑에는 이미 대규모 자본 풀이 존재하고, 토큰화 자산은 출시 시점부터 프로그래밍 가능합니다. 이러한 특징은 규제, 유동성, 유통이 개선될 경우 더 빠른 네트워크 효과를 만들 수 있습니다.
1993년 첫 미국 ETF 출시 이후, ETF가 주식시장 내 의미 있는 침투율에 도달하기까지 약 30년이 걸렸습니다. 토큰화 RWA는 5억 달러 기준선을 넘은 지 5년 만에 314억 달러 규모에 도달했습니다. 채택 속도만 놓고 보면 ETF는 AUM 1,000억 달러를 넘기까지 약 9년이 걸렸지만, 최근 성장 패턴이 지속된다면 토큰화는 더 짧은 기간 안에 해당 수준에 도달할 수 있습니다. 핵심 질문은 기관 유통과 2차 시장 유동성이 이 속도를 유지할 수 있는지입니다.
시나리오 분석은 2030년까지 결과 범위가 얼마나 넓을 수 있는지 보여줍니다.
보수적 시나리오에서는 토큰화 자산 시장이 2030년 약 3,200억 달러에 도달합니다. 이는 규제 프레임워크가 개선되지만, 커스터디, 유동성, 유통, 2차 시장은 여전히 제한적인 상태를 가정합니다. 채택은 토큰화 국채, 토큰화 금, 일부 기관 신용 상품에 집중됩니다.
기본 시나리오에서는 시장이 약 1.6조 달러에 도달합니다. 이를 위해서는 규제와 커스터디가 성숙하고, 2029년까지 기관 유동성이 개선되며, 채택 범위가 국채, 신용시장, 원자재, 토큰화 펀드, 초기 주식 레일로 확대되어야 합니다. 그럼에도 이는 주요 주소 지정 가능 자산군 대비 전체 침투율이 1% 미만임을 의미합니다.
낙관적 시나리오에서는 시장이 약 4.8조 달러에 도달합니다. 기관 채택이 자산운용사, 거래소, 브로커, 커스터디 업체, 온체인 거래 장소 전반으로 확대됩니다. 토큰화 자산은 단순한 투자 상품을 넘어 담보, 펀드 접근, 결제, 시장 인프라 수단으로 점점 더 자리 잡게 됩니다.
예외적 시나리오는 방향성 참고용으로만 언급됩니다. 이는 낙관적 시나리오를 크게 초과하는 시장 규모를 의미하지만, 훨씬 더 빠른 디지털 결제식 채택 곡선이 필요하며, 토큰화가 주요 금융시장 레일로 자리 잡아야 합니다.
역사적 성장 경로는 시장이 얼마나 빠르게 확장되었는지, 그리고 핵심 시나리오를 고려할 가치가 왜 있는지 보여줍니다. 토큰화 자산 가치는 2018년 약 1,600만 달러에서 2026년 314억 달러로 증가했으며, 대부분의 성장은 최근 몇 년에 집중되었습니다. 보수적 시나리오조차 2030년까지 훨씬 더 큰 시장을 암시하며, 기본 및 낙관적 시나리오는 조 달러 규모의 토큰화 시장으로의 전환을 시사합니다.
자산군마다 채택 마찰이 다르기 때문에, 카테고리별 가정이 유용합니다. 예를 들어 토큰화 국채는 기초자산이 유동적이고 표준화되어 있으며, 이미 현금 관리에 사용되기 때문에 장벽이 상대적으로 낮습니다. 반면 토큰화 부동산은 소유권, 지역 규제, 세금, 이전, 유동성, 자산별 실사 등을 표준화하기 어렵기 때문에 마찰이 훨씬 큽니다.
주요 세그먼트 중 정부 부채와 주식은 가장 큰 모델링상 기회를 나타냅니다. 두 영역 모두 주소 지정 가능 시장이 크고 기관 유통 경로가 형성될 가능성이 있기 때문입니다. 기본 시나리오에서 각 세그먼트는 3,000억 달러를 넘어설 수 있지만, 현재 두 영역의 합산 규모는 약 180억 달러에 불과합니다.
정부 부채의 경우, 기본 시나리오는 토큰화 국채와 머니마켓 상품이 기관 현금 관리 및 담보 수단으로 더 널리 사용되는 상황을 가정합니다. BUIDL, USYC와 같은 상품은 초기 제품 시장 적합성을 보여주었으며, 스테이블코인 규제는 투명한 국채 연계 상품에 대한 수요를 뒷받침할 수 있습니다.
주식의 경우 TAM은 가장 크지만, 채택은 아직 초기 단계입니다. 기회는 토큰화 주식 레일이 파일럿과 고립된 제공 방식에서 규제된 브로커, 거래소, 커스터디, 결제 워크플로로 이동할 수 있는지에 달려 있습니다. 낙관적 시나리오에서도 침투율은 낮게 유지될 수 있지만, 달러 기준 기회는 매우 클 수 있습니다.
신용의 경우 토큰화는 단기적으로 강한 제품 시장 적합성을 보유하고 있습니다. 접근성, 이전 가능성, 서비스 제공, 2차 시장 유동성 문제를 해결하기 때문입니다. 사모신용은 다른 대부분의 카테고리보다 현재 침투율이 높지만, 이전 제한, KYC, 대출자 동의, 서비스 운영, 문서화, 투자자 적격성 요건 등이 채택 속도를 제한할 것입니다.
원자재의 경우 채택은 거의 전적으로 금이 주도하고 있습니다. 토큰화 금은 디지털 원자재, 담보, 재무자산으로서 명확한 제품 시장 적합성을 갖고 있습니다. 원유와 농산물을 포함한 더 넓은 원자재 토큰화는 커스터디, 저장, 인도, 상환 측면에서 마찰이 존재합니다.
부동산의 경우 채택률은 가장 낮게 유지될 가능성이 큽니다. 리츠와 부동산 펀드는 개별 부동산보다 상대적으로 쉽게 토큰화될 수 있지만, 직접적인 부동산 토큰화는 소유권 체계, 관할권 규칙, 세금 처리, 커스터디, 이전 메커니즘, 분절된 유동성 때문에 구조적으로 어렵습니다.
모든 시나리오에서 2030년까지의 경로는 총수요보다 규제, 결제, 커스터디, 유동성, 유통 레이어의 준비 상태에 의해 결정될 가능성이 큽니다. 낮은 한 자릿수 침투율만으로도 시장은 크게 확장될 수 있습니다.
핵심 변곡점
처음으로 여러 구조적 조건이 동시에 진전되고 있습니다. 향후 12~18개월은 시장이 채택 곡선상 어디에 위치하게 될지를 결정할 가능성이 큽니다.
- 규제가 더 명확해지고 있다
규제 프레임워크는 핵심 촉매입니다. GENIUS Act는 결제 스테이블코인 발행에 대한 미국 연방 프레임워크를 확립하며, 스테이블코인 규제를 더 명확한 국가 표준으로 이동시켰습니다. 시행 단계가 중요한 이유는 준비금, 공시, 라이선스, 컴플라이언스 규칙이 블록체인 레일상의 투명한 국채 연계 상품 수요를 형성할 수 있기 때문입니다. 아직 제정되지 않은 CLARITY Act 역시 디지털 자산 시장 구조 프레임워크를 진전시키며 더 넓은 규제 방향성을 보강하고 있습니다.
토큰화 증권도 규제된 시장 인프라에 가까워지고 있습니다. 나스닥의 토큰화 경로는 토큰화 증권이 기존 시장 시스템과 분리된 상태로 남기보다는 점점 더 기존 시장 시스템과 통합될 수 있음을 보여줍니다. 토큰화 증권이 익숙한 브로커와 거래소 인프라를 통해 거래될 수 있다면, 채택 장벽은 크게 낮아질 것입니다.
- DTCC는 토큰화를 기본 시장 인프라로 이동시킬 수 있다
결제 인프라는 또 다른 구체적인 단기 촉매이며, 이 지점에서 DTCC가 중심에 있습니다. DTCC는 미국 시장의 핵심에 위치해 있기 때문에, 이 인프라 내부에서 제공되는 토큰화 서비스는 독립적인 크립토 네이티브 상품과는 매우 다릅니다.
DTCC는 2026년 7월 제한적인 생산 환경에서 토큰화 증권 활동을 시작하고, 2026년 10월 더 넓은 출시를 진행할 계획을 발표했습니다. 초기 범위는 주요 미국 주식, ETF, 미국 국채와 같은 고유동성 자산에 집중될 것으로 예상되며, 광범위한 금융기관이 참여할 것으로 보입니다. 이것이 진전되면 토큰화는 병렬 시스템에서 기본 자본시장 인프라 내부의 선택 가능한 설정으로 이동하기 시작합니다. DTCC 적격 자산 중 큰 비중이 이동할 필요는 없습니다. 현재 314억 달러 규모의 유통형 RWA 시장과 비교하면, 작은 비중의 이동만으로도 의미 있는 영향을 줄 수 있습니다.
- 기관 유통이 확대되고 있다
기관 채택은 자산운용사 제출 자료, 토큰화 주식 클래스, 머니마켓 펀드, 국채 상품, 신용 상품, 거래소 통합, 커스터디 파트너십을 통해 확대되고 있습니다. 패턴은 명확합니다. 기존 발행자들은 토큰화가 핵심 금융 유통 레일이 되는 상황을 준비하고 있습니다.
이는 성장 경로를 바꿉니다. ETF는 거래소 접근성과 투자자 유통망을 통해 확장되었습니다. 토큰화는 자산운용사, 커스터디 업체, 거래소, 이전 대행사, 브로커, 지갑, 스테이블코인 레일을 통해 발전하고 있습니다. 이러한 채널들이 수렴한다면, 일부 토큰화 자산은 단순한 AUM 비교가 시사하는 것보다 더 빠르게 확장될 수 있습니다.
- 사용성이 다음 성장 레버가 되고 있다
가장 강력한 수요 변화는 토큰화 자산이 단순히 투자 가능한 자산을 넘어 실제로 사용할 수 있는 자산이 될 때 발생합니다. 일부 토큰화 머니마켓 및 국채 상품은 초기 AUM 성장세가 완만했지만, 담보로 인정되거나 거래 및 커스터디 워크플로에 통합된 이후 채택이 더 강해졌습니다.
이것이 발행과 사용의 핵심 차이입니다. 수익률을 얻기 위해 보유되는 토큰화 자산은 투자 상품처럼 작동합니다. 반면 마진, 결제, 파이낸싱, 준비금, 담보에 사용되는 토큰화 자산은 시장 인프라처럼 작동하기 시작합니다. 이는 발행량이 같은 속도로 증가하지 않아도 수요를 늘릴 수 있습니다.
따라서 토큰화는 스톡 지표와 플로우 지표를 함께 봐야 합니다. AUM은 발행된 가치의 규모를 보여주고, 사용성은 해당 자산이 금융 활동에 얼마나 깊게 내재되고 있는지를 보여줍니다. 여러 워크플로에서 인정되기 시작하면, 동일한 1달러의 토큰화 가치가 더 큰 경제적 발자국을 지원할 수 있습니다.
전망
토큰화는 크립토와 전통금융이 수렴하는 가장 명확한 테마 중 하나가 되었습니다. 시장은 여전히 핵심 주소 지정 가능 기회 대비 약 1bp 수준에 불과하지만, 성장 속도는 빨라지고 있고, 기관 참여는 확대되고 있으며, 사용 사례는 유휴 AUM을 넘어 이동하고 있습니다.
단기 촉매에는 스테이블코인 규제, DTCC의 토큰화 서비스, 토큰화 주식 인프라, 토큰화 펀드의 담보 및 결제 워크플로 통합이 포함됩니다. 이러한 변화가 중요한 이유는 토큰화를 기본 금융 레일에 더 가깝게 이동시키기 때문입니다. 핵심 모델 외부에서 주목할 영역도 두 가지가 있습니다.
첫 번째는 국가 주도 토큰화입니다. 아직 주요 국가 발행자가 상업적 규모로 네이티브 온체인 부채를 발행한 사례는 없습니다. 다만 영국 재무부의 DIGIT 프로그램과 일본의 기관 담보 파일럿을 포함해 여러 관할권에서 파일럿 프로그램이 진행 중입니다. 단 하나의 주요 국가라도 파일럿에서 상업적 발행으로 이동한다면, 토큰화 부채의 궤적은 크게 바뀔 수 있습니다.
두 번째는 비상장 시장입니다. 비상장 기업은 기업 가치에서 점점 더 큰 비중을 차지하고 있으며, 가장 빠르게 성장하는 기업 중 다수는 더 오랜 기간 비상장 상태로 남아 있습니다. SpaceX, Anthropic, OpenAI 같은 기업들은 공개시장 접근 이전에 얼마나 큰 가치 창출이 일어나는지를 보여줍니다. a16z는 약 1,300개의 비상장 유니콘이 있으며, 이들의 총가치가 약 4.7조 달러에 달한다고 추정합니다. 이는 공개시장 투자자들이 대부분 접근할 수 없는 투자 가능 영역을 형성합니다. 비상장 주식 또는 벤처 지원 기업에 대한 익스포저를 제공하는 토큰화 상품은 아직 초기 단계이지만, 접근성과 2차 시장 유동성이라는 오래된 구조적 공백을 겨냥하고 있습니다.
현재 핵심 관찰은 단순합니다. 2030년까지 훨씬 더 큰 토큰화 시장이 형성될 조건들이 동시에 진전되고 있으며, 현재 침투율은 여전히 극도로 낮습니다. 이러한 조건들의 수렴이 지속된다면, 2026년에 나타난 성장률조차 결국은 완만해 보일 수 있습니다.