이더리움 가치 논쟁: 롤업과 미래 가치 축적 전략

01 / 주요 요점

• 2024년의 주요 업그레이드와 성과에도 불구하고 이더리움(Ethereum)은 시장 내 주요 지표에서 상대적으로 정체된 모습을 보이며, 가치 축적에 대한 논쟁의 중심에 서게 되었습니다. 이더리움 점유율은 2021년 이후 최저 수준으로 떨어졌으며, 이는 거시적 환경이 우호적인 상황에서도 이더리움의 시장 내 입지가 약화되고 있음을 시사합니다.
• Dencun 업그레이드는 이더리움의 롤업 중심 로드맵에서 중요한 단계로 평가되며, 블롭(blob)을 활용해 L2 사용자의 수수료를 낮추는 데 기여하였습니다. 그러나 이러한 변화는 L1의 수수료 수익 구조를 재편성하며, 더 작은 데이터 가용성(DA) 수수료에 의존하게 되는 결과를 초래했습니다. 이는 수수료 수익, 소각률, ‘초건전 자산(Ultrasound money)’ 내러티브에 영향을 미쳤으며, 동시에 대체 DA 레이어들과의 경쟁을 심화시켰습니다.
• 이더리움은 또한 경쟁이 심화되는 환경에 직면해 있습니다. 알트 L1은 2024년 연간 성장 지표에서 이더리움을 앞지르고 있으며, 이더리움 기반 dApp이었던 유니스왑(Uniswap)은 독립 체인(Unichain)으로 전환할 예정으로, 이는 가치 분배에 또 다른 영향을 미칠 수 있습니다.
• 다양한 시장 역학으로 인해 이더리움은 L2, 대체 DA, 그리고 알트 L1과 같은 경쟁 분야에서 활동하면서도 ETH 가치 축적에 집중해야 하는 과제를 안고 있습니다. 이로 인해 우선순위를 정하는 딜레마가 발생하며, 이는 ETH의 장기적 가치에 영향을 미칩니다.
• L2의 확장성과 성장 가능성을 믿는 이들은 수수료 축소의 영향을 2차적 문제로 간주합니다. 일부는 DA 공간에서의 경쟁에 초점을 맞추고 있으며, 또 다른 이들은 ETH가 비주권적(non-sovereign) 통화로 자리 잡을 가능성에 더 큰 가치를 두고 있습니다. 반면, 일부는 L1의 수수료 경제를 유지하고 고가치 dApp을 확보하는 것이 L1의 가치를 극대화하는 핵심이라고 주장합니다.
• ETH 가치 관점에서 핵심 질문은 거래 수수료와 MEV(Maximal Extractable Value)로 생성된 현금 흐름이, ETH가 가스 토큰, 교환 매체, 담보 자산으로 기능함으로써 얻는 화폐적 프리미엄보다 장기적으로 더 큰 가치를 가져올 것인지 여부입니다.
• 명확한 방향성을 설정하는 것이 중요합니다. L2를 통해 확장하면서도 이더리움이 L1으로서의 매력을 유지해야 하며, 전략적 모호성은 가치 축적에 부정적인 영향을 미칠 수 있기 때문입니다.

02 / 맥락과 시장 동향

2024년은 이더리움에 있어 중요한 한 해였습니다. Dencun 업그레이드는 L2 활동을 네 배로 증가시켰으며, 3월에는 블랙록(BlackRock)이 이더리움 기반의 토큰화 펀드(BUIDL)를 출시하였습니다. 6월에는 SEC가 이더리움 2.0에 대한 조사를 마무리하였으며, 7월에는 미국 시장에서 현물 ETH ETF가 거래를 시작했습니다. 게다가 글로벌 금리 인하와 친(親)크립토 정부의 등장으로 2025년은 더욱 변화의 가능성을 열어주고 있습니다.

그럼에도 불구하고, 이더리움은 시장 내 가치 축적 논쟁의 중심에 서게 되었습니다. 이는 프로토콜의 지속 가능성과 인프라 개발을 지원하는 데 중요할 뿐만 아니라, 시장 심리를 형성하고 이더리움 생태계의 전반적인 건강을 반영하기 때문입니다. 이러한 논쟁은 시장 동향과 2024년 동안 이더리움의 근본적인 지표가 상대적으로 정체된 상황에서 촉발되었습니다.

이더리움 점유율(Ethereum Dominance)

이더리움의 시가총액을 기준으로 한 시장 점유율은 2024년 내내 하락세를 보여 다년 최저치인 13.1%를 기록하였습니다. 이는 위험 선호(risk-on) 심리가 강화된 긍정적인 거시적 배경에서도 이더리움이 시장 점유율을 잃고 있음을 나타냅니다. 한편, 가상자산 시장으로의 자본 유입은 주로 비트코인과 알트코인으로 향했습니다. 알트코인 점유율은 연중 최고점인 28.2%에 도달했으며, BTC는 10만 달러를 돌파하며 과거의 최고점을 넘어섰습니다. 반면, 이더리움은 이전 사이클의 시가총액 최고점을 회복하지 못하며 시장 점유율 역학의 변화를 반영하고 있습니다.

사이클 저점 이후의 성과

이더리움은 두 번의 완전한 시장 사이클을 경험했으며, 각각의 사이클은 상승장과 하락장을 모두 포함하고 있어 비교 분석의 귀중한 기반을 제공합니다. 이번 사이클에서 이더리움은 2022년 6월 사이클 저점에서 약 364.9% 상승하였습니다. 이는 상당한 성장을 나타내지만, 첫 번째 사이클에서 약 11,223.3%, 두 번째 사이클에서 약 1,289.3%의 상승률과 비교했을 때는 상대적으로 낮은 수치입니다.

이러한 더딘 성장은 자산이 성숙해짐에 따라 발생하는 수익률 감소의 자연스러운 결과로, 점점 더 높은 저점을 형성하는 경향을 보여줍니다. 그럼에도 불구하고 가상자산 시장 외부에서 이더리움은 여전히 S&P 500, 나스닥, 금과 같은 전통적인 벤치마크를 능가하는 성과를 보였습니다.

현물 ETH ETF 유입

현물 ETH ETF가 7월에 도입되었을 때 초기 반응은 미온적이었습니다. 연중 대부분 동안 순 유입이 제한적이었으나, 미국 대선 이후 환경 변화로 인해 상황이 반전되었고, 순 유입이 약 17억 달러를 초과하였습니다. 이러한 전환은 기관 투자자의 관심이 증가하고 전통 금융 시장에서 ETH의 통합이 확대되고 있음을 나타냅니다. 최근에는 미시간주 연금 펀드(State of Michigan Pension Fund)가 ETH 투자 사례로 주목받았습니다.

그러나 현물 ETH ETF는 여전히 비트코인 ETF와 상당한 격차를 보이고 있습니다. 옵션 제공, 스테이킹 수익률 확대, 그리고 더 광범위한 거래 플랫폼 및 자산관리 네트워크 접근성 확대는 시간이 지남에 따라 이 격차를 줄이는 데 도움이 될 수 있습니다.

시장 관심도

내러티브가 가상자산 시장 심리를 형성하는 데 있어 중요한 역할을 하며, 이는 자본 배분과 사용자 참여를 유도합니다. 이번 사이클 동안 이더리움의 시장 관심도는 상대적으로 낮은 수준을 유지했으며, 이는 검색 관심도 트렌드에서 확인할 수 있습니다. 이에 반해, 다른 상위 5개 가상자산은 같은 기간 동안 상대적 관심도가 증가했습니다.

거래량

거래량은 온체인 활동 및 네트워크 가치를 평가하는 중요한 지표로 간주됩니다. 올해 시장은 DEX(탈중앙화 거래소) 대 CEX(중앙화 거래소) 비율이 사상 최고치를 기록하는 등 많은 변화를 겪었지만, 이더리움의 거래량은 상대적으로 안정적으로 유지되었습니다.

알트 L1과 롤업의 성장이 사용자를 더 많이 확보하며 거래 활동에서 더 큰 점유율을 차지하는 추세를 보입니다. 이는 참여자들이 점점 더 이러한 대안적인 옵션으로 이동하고 있음을 시사합니다.

03 / 흐름 읽기 (Reading Between The Tea Leaves)

3.1 롤업 중심의 가치 이동

이더리움의 롤업 중심 로드맵은 현재 진행 중인 가치 논쟁에서 중요한 초점이 되고 있습니다. 가장 성공적인 범용 L1 블록체인 중 하나로서, 이더리움의 네트워크 사용 증가는 과거 높은 수수료와 혼잡을 야기하며 사용자들에게 실질적인 불편을 초래하였습니다. 이를 해결하기 위해 이더리움은 롤업 중심의 로드맵을 채택하여 실행의 계산 부담을 L2 솔루션으로 전환하는 한편, 데이터 가용성과 보안을 유지하고 있습니다.

과거에는 이더리움에서 L2를 운영하는 것이 높은 콜데이터(calldata) 수수료로 인해 비용이 많이 들었습니다. 그러나 2024년 3월 Dencun 업그레이드(EIP-4844)를 통해 블롭(blob)이라는 새로운 블록 공간 확장이 도입되면서 상황이 변화하였습니다. 블롭은 콜데이터 대비 훨씬 낮은 비용으로 작동하는 별도의 수수료 시장을 제공합니다. 이를 통해 L2는 더 높은 거래 처리 속도(TPS)를 지원하고 사용자 활동을 대폭 증가시킬 수 있게 되었습니다.

L2의 채택이 증가하는 것은 롤업 중심 로드맵이 절대적인 측면에서 성공을 거두었음을 보여주지만, 동시에 역효과도 발생했습니다. 비판자들은 L2가 거래와 사용자 활동의 더 큰 비중을 차지함에 따라, 경제적 가치가 재분배되어 이더리움의 L1에서 멀어질 가능성이 있다고 주장합니다. L2는 점점 실행 및 거래 순서 지정(MEV)에서 이익을 얻는 반면, 이더리움은 데이터 가용성(DA) 서비스만 남게 되어, 이는 종종 더 상업화된(commercialized) 것으로 간주됩니다.

거래 수수료에 미치는 영향

블롭 거래 도입 및 L2의 성장은 이더리움의 수수료 기반 수요 프로필에 의미 있는 변화를 가져왔습니다. 이제 L2는 거래 데이터를 이더리움 L1에 게시하는 데 소요되는 금액 중 더 큰 부분을 자체적으로 보유합니다. 이는 L2의 성장과 함께 이더리움의 L1이 전체 수수료 수익 중 차지하는 비중이 감소하고 있음을 보여줍니다.

Dencun 업그레이드 이후, 이더리움이 수집하는 수수료 비율은 점차 줄어들고 있습니다. 이러한 변화는 이더리움의 거래 수수료 수익에 큰 영향을 미쳤으며, 현재 이더리움의 수수료 수익은 최근 몇 년 동안 가장 낮은 수준에 도달했습니다. 이는 상승장과 활동 증가가 이어지는 상황에서도 나타난 결과로, 이더리움의 기존 수수료 기반 모델이 재평가되어야 할 필요성을 시사합니다.

‘초건전 자산(Ultrasound Money)’ 상태에 미치는 영향

거래 수수료 감소는 이더리움의 인플레이션 동력에도 영향을 미쳤습니다. 이더리움의 공급량은 발행, 스테이킹 보상, 그리고 수수료 소각 메커니즘(EIP-1559)에 의해 조절됩니다. 네트워크의 유틸리티는 거래 수수료를 통한 토큰 인플레이션 및 가치 창출과 밀접하게 연관되어 있습니다.

수수료 수익 감소로 인해 ETH 소각률이 줄어들었으며, 이는 2022년 이더리움이 PoS로 전환한 이후 관찰된 디플레이션 트렌드의 상당 부분을 역전시켰습니다. 이로 인해 ‘초건전 자산’ 내러티브에 기대를 걸었던 시장 심리가 약화되었습니다.

다만, 이러한 변화는 블록 공간 공급이 수요를 초과하는 확장 전환기에서 발생하는 자연스러운 현상으로 간주됩니다. 이더리움의 발행률은 여전히 1% 미만으로 대부분의 알트 L1보다 훨씬 낮습니다. 순환적인 시장 활동이 증가하면 소각 메커니즘이 자연스럽게 회복될 가능성이 큽니다. 그러나 가장 큰 위험은 이더리움이 블록 공간 수요를 지속적으로 유지할 수 있는 능력에 있으며, 이는 경쟁적인 알트 L1 및 L2 활동 증가로 더욱 중요해지고 있습니다.

3.2 레이어 1 경쟁 심화

롤업 중심 가치 이동 이외에도, 이더리움은 알트 L1로부터 점점 더 치열한 경쟁에 직면하고 있습니다. 이전 사이클에서는 보안, 유동성, 네트워크 효과 면에서 이더리움에 미치지 못했던 이러한 체인들이 2024년 들어 주목할 만한 성장을 이루며 존재감을 확장하고 있습니다.

연간 성장 지표를 살펴보면 솔라나(Solana)와 같은 체인이 활동 지표에서 이더리움을 앞지르고 있습니다. 더불어, The Open Network(TON), Sui, Berachain과 같은 신규 참여자들도 시장에서 자리 잡으며 성장하고 있습니다.

알트 L1은 더 성능이 우수한 인프라를 제공하며, dApp의 폭넓은 도입을 이끌고 있습니다. 이제 사용자들은 이더리움 이외의 블루칩 제품에 의존할 수 있게 되었으며, 이는 솔라나의 밈코인, TON의 텔레그램 미니앱, 그리고 T2E(Tap-to-Earn) 게임과 같은 시장 내 주요 서사를 통해 더욱 두드러지게 나타납니다.

시장에서는 이더리움의 모듈형 구조에 대한 인식이 변화하고 있습니다. L2의 단편화와 복잡한 사용자 경험으로 인해 사용자 피로도가 증가하는 가운데, 통합된 알트 L1은 공유 환경에서 Web2와 유사한 경험을 제공하며 주목받고 있습니다. 이에 따라, 최근 time.fun 프로젝트와 같이 많은 사용자 및 프로젝트가 이러한 플랫폼과 더 깊게 교류하거나 이주하고 있습니다.

3.3 애플리케이션 체인(App-Chains)으로의 이동

경쟁 심화를 더하는 요인으로는 일부 dApp이 특정 애플리케이션에 맞춘 체인(App-Chains)으로 이동하는 경향이 있습니다. 이러한 체인 전환은 더 높은 성능 요구 사항을 충족하거나 생태계를 수직적으로 통합함으로써 사용자 및 거래 흐름에서 더 큰 점유율을 확보할 수 있도록 합니다.

유명한 사례로는 dYdX와 Hyperliquid가 있으며, 가장 주목할 만한 움직임은 Uniswap의 Unichain 전환입니다. Uniswap은 이더리움의 주요 가스 소비자로, 역사적으로 L1 수수료 풀에 상당히 기여해왔습니다. 지난 30일 동안 Uniswap은 블롭 거래보다 약 9배 더 많은 가스를 소비한 것으로 나타났습니다.

Uniswap 같은 dApp이 이더리움 L1에서 활동을 지속하더라도, 이러한 활동의 재분배가 향후 가치 분배에 어떤 영향을 미칠지는 아직 명확하지 않습니다. 시간이 지남에 따라, dApp이 블록체인 수수료 풀에서 더 큰 비중을 차지할 가능성이 높으며, 기본 L1은 소수의 고가치 플레이어를 위한 플랫폼으로 진화할 가능성이 큽니다.

3.4 우선순위 결정 딜레마

이더리움은 다양한 시장 공간을 동시에 공략하려는 포괄적인 야망으로 인해 또 다른 도전에 직면하고 있습니다. 이 딜레마는 우선순위 결정의 문제에서 비롯되며, 이더리움이 L2를 중심으로 블롭 공간을 확대하고 대체 DA 레이어와 경쟁할 것인지, 아니면 L1 개선에 집중해 실행 레이어를 강화하고 알트 L1과 경쟁할 것인지에 대한 방향성 문제를 포함합니다. 이러한 전략적 모호성은 ETH의 가치 축적에 직접적인 영향을 미칩니다.

L2 확장성과 성장 가능성을 믿는 이들은 수수료 감소를 2차적인 문제로 간주하며, ETH를 비주권적(non-sovereign) 화폐로 자리 잡게 하는 것에 중점을 둡니다. 반면, 일부는 L1 실행 레이어에서의 가치를 극대화하는 것이 장기적으로 더 중요하다고 주장합니다. 이와 같은 관점 차이는 시장 신뢰에도 영향을 미칠 수 있는 불확실성을 유발합니다.

이론적으로는 이러한 여러 영역을 동시에 추구하는 것이 가능하지만, 여러 경로를 동시에 따라가면 초점이 분산되고 진행 속도가 느려질 위험이 있습니다. 특히, 경쟁 프로토콜이 특정 틈새 시장에서 두각을 나타낼 경우 이러한 문제가 심화될 수 있습니다. 예를 들어, 솔라나와 같은 알트 L1은 단일 레이어로 통합된 생태계를 목표로 하여 특정 목적에 최적화된 시스템을 구축하였습니다. 마찬가지로, Celestia와 같은 알트 DA 레이어는 데이터 가용성 서비스를 제공하는 데 강점을 보이고 있습니다.

ETH를 비주권적 화폐로 자리 잡게 하려는 최종 목표는 다른 온체인 화폐 자산, 특히 비트코인과의 경쟁을 초래할 것입니다. 따라서 명확한 방향성이 없으면 자원이 과도하게 분산되고 가치가 희석될 가능성이 커지며, 이는 단일 목표를 효과적으로 달성할 가능성을 낮출 수 있습니다.

04 / 전망 (Outlook)

4.1 가치 축적을 위한 경로

현재의 시장 동향과 가치 논쟁을 바탕으로, 다음 단계는 무엇일까요? 다양한 접근 방식을 살펴보고, 그것이 이더리움의 가치 역학에 어떤 영향을 미치는지 분석해 보겠습니다.

롤업 확장 지속

이 접근법은 이더리움의 롤업 중심 로드맵과 궤를 같이하며, 롤업의 확장성과 사용성을 지속적으로 개선하는 데 중점을 둡니다.

L2 거래량 증가:

• 이더리움은 현재 초확장(hyper-scaling) 단계에 있으며, 수요를 초과하는 블록 공간을 제공하고 있습니다. 이로 인해 L2 데이터 수수료는 L1에 제한된 수익을 창출하고 있습니다. 그러나 대규모 L2 활동이 등장하면 L1의 수수료 생성과 소각률이 증가할 가능성이 있습니다. 예를 들어, 시뮬레이션에 따르면 이더리움 L1이 초당 10,000건의 거래를 처리하고 블롭 크기를 현재의 125KB에서 16MB로 확장하면 연간 ETH 소각률이 6.5%에 이를 수 있습니다.
• 그러나 이러한 성장을 달성하려면 상당한 규모의 L2 사용량 증가가 필요합니다. 현재로서는 모든 L2 수수료를 소각하더라도 이전 연도의 L1 수수료 수익을 대체하지 못할 가능성이 높으며, 이는 ETH를 인플레이션 상태로 유지할 수 있습니다. 따라서 롤업은 사용자와 수수료를 다시 이더리움으로 유도할 수 있는 장기적인 전략으로 간주됩니다. 단, 이 전략이 구체화되는 시점은 불확실합니다.

ETH에 대한 수요:

• L1 생태계의 확장으로서 L2는 L2 가스비 지불, L1 가스비 정산, L2로의 브리징, 상호운용성, DeFi 담보 자산 등 여러 용도를 통해 ETH에 대한 수요를 창출합니다. 이러한 폭넓은 활용은 ETH의 비주권적 화폐 자산으로서의 위치를 강화합니다. 대규모로 성장하면 L2는 ETH가 계정 단위(unit of account) 및 담보 자산으로 기능하는 경제 허브가 될 수 있습니다.
• 그러나 비판론자들은 ETH의 역할에 영향을 미칠 수 있는 여러 불확실성을 지적합니다. 브리징은 종종 일시적이며, 사용자는 L2에 진입한 이후 다른 자산과 상호작용할 가능성이 큽니다. 또한, L2 가스비로 ETH 대신 L2 토큰이 사용될 가능성도 있습니다. ETH가 담보 자산으로 자리 잡는 것 역시 사용자 생태계 선호도에 크게 의존하며, 스테이블코인 및 토큰화된 비트코인과 같은 자산들과 경쟁에 직면할 수 있습니다. 현재 ETH는 400만 개 이상이 L2로 브리징된 상태로, L2에서 ETH의 통합이 점차 확대되고 있습니다.

L2 자체는 아직 완전히 성숙하지 않았으며, 단편화, 상호운용성 문제, 중앙화된 시퀀서, 최적화되지 않은 UX 같은 문제에 직면해 있다는 점을 주목해야 합니다. 또한, 롤업 중심의 가치 축적은 점점 L2에 의존하게 되고 있으며, 이들 L2는 이더리움의 더 큰 생태계와 항상 일치하지 않을 수 있는 별도의 목표와 인센티브를 추구할 가능성이 있습니다. 이러한 의존성은 장기적인 가치 정렬에 잠재적인 위험을 초래할 수 있습니다.

롤업 가치를 증대시키기

롤업 사용이 확대됨에 따라 이더리움의 가치를 높이려는 논리는 롤업이 이더리움 생태계에 크게 기여하지 않는다는 내러티브를 반박하려는 것입니다. L2에서의 가치 창출을 강화하는 전략은 L2가 경제적으로 이더리움과 연결되도록 하는 메커니즘을 포함합니다.

• 기반 시퀀싱 서비스: L2와 L1 간 데이터 전송 및 처리 비용을 개선하는 방식으로, 이를 통해 수수료의 일정 부분이 이더리움으로 귀속될 수 있습니다.
• 크로스체인 전송: L2 간 상호운용성을 높이고, 이더리움 네트워크 전반에서 활동을 유도할 수 있습니다.
• 최소 거래 포함 수수료: L2 사용자가 데이터를 L1에 게시할 때 이더리움의 수수료 시장에서 일정 수준의 기여를 보장합니다.

한 가지 논의되고 있는 제안으로 EIP-7762가 있으며, 이는 블롭 기본 수수료를 시장 활동에 더 잘 반영하도록 조정하려는 목표를 가지고 있습니다.

그러나 추가적인 수수료 부과 전략은 L2가 더 저렴한 대체 데이터 가용성(DA) 제공자로 이동하도록 유도할 수 있습니다. Celestia, EigenDA, 또는 중앙화된 DA 위원회(DAC) 같은 옵션이 이에 해당합니다. 또한, L2는 비용 절감을 위해 데이터 게시를 지연하거나 다른 수수료 시장으로 전환하는 방식으로 대응할 수 있습니다. 이는 최근 일부 L2에서 관찰된 패턴입니다.

결과적으로, L2 시장에서의 가치 창출은 고정된 것이 아니며 이를 조정하는 시점이 지나치게 이르다면 예상치 못한 복잡성과 위험이 생길 수 있습니다. 특히 현재는 L2의 확장과 초기 사용자 기반 구축이 우선 과제로 간주되는 시점으로, 과도한 수익 추구는 이러한 노력을 저해할 가능성이 있습니다.

L1의 강점 재구축

이더리움 L1을 우선적으로 개선하려는 접근법은 핵심 네트워크로 가치를 다시 가져오는 것에 초점을 맞춥니다. 이를 통해 고가치 거래를 처리하고 직접적인 수수료 및 소각 수익을 창출할 수 있습니다. 이 접근법은 L2에 대한 의존도를 줄이고, 사용자들이 더 간단하고 통합된 생태계를 선호하는 경향을 반영하며, 이더리움이 알트 L1과의 경쟁에서 더 유리한 위치를 확보하도록 돕습니다.

이더리움은 이미 L1 개선을 위한 로드맵을 보유하고 있으며, 문제는 L2 확장 전략을 포기해야 하느냐가 아니라 L1의 매력을 유지하면서도 고가치 dApp을 지원하고 새로운 지속 가능한 사용 사례를 창출하는 방법입니다. 강력한 L1을 유지하는 것은 이더리움의 장기적인 성공에 전략적으로 중요합니다.

롤업 중심 로드맵이 확장을 위해 L2를 필수적인 요소로 설정했지만, 이는 L1을 희생해야 한다는 것을 의미하지 않습니다. L1과 L2 간의 상호 보완적 관계를 활용하면 두 영역 모두 동시에 발전할 수 있습니다. 이를 위해 명확한 목표와 경계를 정의하는 것이 필요합니다. 균형 잡힌 접근법은 이더리움이 실행 레이어와 확장 가능한 생태계로서 모두 경쟁력을 유지하도록 보장합니다.

"L1 확장 로드맵에서 반드시 답해야 하는 중요한 질문은 'L1에는 무엇이 있어야 하고, L2에는 무엇이 있어야 하는가'라는 점이다."
– 비탈릭 부테린, 이더리움 공동창업자

DeFi, 스테이블코인, 토큰화 같은 주요 분야에서의 이더리움의 지배력을 감안할 때, 이들 분야에서 dApp의 이탈은 큰 손실로 이어질 것입니다. 이러한 사용 사례는 온체인 현금 흐름의 가장 큰 원천 중 하나로 막대한 성장 잠재력을 가지고 있습니다. 예를 들어, 토큰화만으로도 시장 가치가 수조 달러에 이를 것으로 예상됩니다.

지난 한 해 동안 이더리움 L1 거래 수수료는 주로 DEX 활동에 의해 주도되었으며, 그다음으로 L2가 강력한 기여를 했습니다. 그러나 Dencun 업그레이드 이후, 롤업이 가스 소비에서 차지하는 비중이 감소하면서 수수료가 DEX 활동에 더욱 집중되는 결과를 가져왔습니다. 이러한 경향을 상쇄하려면, 이더리움에서의 사용 사례 범위를 확장하는 것이 필수적입니다. 이를 통해 Dencun 이후 발생한 수수료 손실을 보완할 뿐만 아니라, 수수료 생성원을 다양화하고 ETH 수요를 증가시켜 이더리움의 경제적 가치를 강화할 수 있습니다.

이더리움의 과제는 특히 상대적으로 높은 L1 수수료를 고려할 때, 이러한 사용 사례를 유치하기 위해 알트 L1 및 L2와 경쟁하는 것에 있습니다. 사용자와 dApp 입장에서 높은 가스비를 지불할 이유를 정당화하는 것은 중요한 고려사항이며, 이는 효과적인 L1 확장을 통해서만 해결될 수 있습니다. 그럼에도 불구하고, L1에서 다양한 높은 가스 사용 사례를 유지하는 것은 이더리움의 장기적인 성장과 경쟁력을 지속하기 위해 매우 중요합니다.

미션의 명확화

이더리움의 목표가 롤업 중심 로드맵과 그 이상의 포괄적인 목표 사이에서 모호함을 보이는 것은 시장의 불확실성을 초래합니다. 통합된 미션 스테이트먼트를 정렬하는 것은 이더리움의 내러티브와 제품 전략을 강화할 수 있습니다. 스티브 잡스가 "제품의 내부 구성 요소는 외부 품질과 일치해야 한다"고 강조한 비유는 여기에 유용하게 적용됩니다.

이와 마찬가지로, 명확한 비전은 잘 설계된 제품처럼 조화를 이루고 일관된 실행을 보장할 수 있습니다. 핵심은 어떤 가치 축적 방식을 선택할지보다, 명확한 방향성을 설정하고 이를 고수하는 것에 있습니다. 이는 여러 우선순위를 균형 있게 조정해야 할 필요가 있더라도 중요한 요소입니다.

이더리움의 가치 제안은 그 복잡성으로 인해 이러한 도전을 더욱 어렵게 만듭니다. 비트코인이 '디지털 금'으로 간단하고 잘 이해되는 내러티브를 제공하는 반면, 이더리움의 프로그래머블 스마트 컨트랙트 플랫폼은 훨씬 더 복잡한 이야기를 담고 있습니다. 이는 전통 금융 플레이어를 포함한 시장 참여자들이 ETH의 가치와 잠재력을 정확히 평가하기 어렵게 만듭니다. 따라서 가치 축적이 이미 세밀하고 논쟁적인 주제인 상황에서, 가치의 모호성을 제거하는 것이 매우 중요한 의미를 가질 수 있습니다.

4.2 고려사항

장기적인 관점 유지

롤업 중심의 가치 이동이 이더리움의 프로토콜 경제에 영향을 미쳤음에도 불구하고, 이 접근법이 원래 해결하고자 했던 문제는 확장성이었다는 점을 기억해야 합니다. 이러한 맥락에서 이더리움과 그 L2는 의도된 대로 작동하고 있으며, 이더리움의 비전인 대규모 롤업 네트워크 구축과 일치합니다.

핵심 질문은 이더리움이 L2 사용자를 우선시하고 L2 생태계에 집중해야 하는가, 아니면 ETH 자체의 가치 축적에 초점을 맞춰야 하는가입니다. 이더리움 생태계의 핵심 연구원인 Dankrad Feist는 지속 가능한 가치 축적은 장기적인 경제 활동을 유도하는 가치 창출 경제를 구축한 이후에 가능하다고 주장합니다. 그는 단기적인 가치 축적에 초점을 맞추기보다는 블롭 확장을 통한 장기적인 확장성을 우선시하는 전략을 강조합니다.

이는 Web2 기술 기업들이 성장에 우선순위를 두고 초기 수익성을 희생하는 방식과 유사합니다. 따라서 현재 L2가 L1 수수료와 수요의 일부를 잠식하고 있지만, 이는 장기적인 관점에서 현 상황을 정확히 반영하지 않을 수 있습니다.

경쟁 L1보다 롤업이 더 낫다

이더리움의 롤업 중심 로드맵은 직접적인 최종 사용자에서 L2로 주요 고객층을 전환시켰지만, 이 전략은 생태계 내 활동을 유지하는 데 성공했습니다. 롤업 없이는 이더리움이 높은 가스비, 거래 정체, 사용자 이탈 문제를 계속해서 겪었을 것입니다.

과거에는 이더리움에서 한 번에 3만 건의 거래가 체결되지 못하거나, 단일 거래에 US$200 이상의 가스비가 소요되는 사례가 있었습니다. 이는 롤업이 해결한 문제들입니다.

만약 롤업이 없었다면, 이더리움은 경쟁 알트 L1으로 사용자를 잃거나 사용성 문제로 인해 거래량 감소라는 반대 상황에 직면했을 것입니다. 따라서 롤업이 L1에서 일부 활동을 재배치했을지라도, 이는 생태계 내에서 활동을 유지하는 데 훨씬 더 나은 전략입니다.

다양한 요인이 가치를 주도한다

가치 논쟁의 많은 부분은 L2 데이터 수수료가 이더리움의 주요 가치 축적 메커니즘이라는 개념에 집중되어 있습니다. 하지만 이러한 관점은 지나치게 단순합니다. L2 데이터 수수료는 중요한 요소이지만, 빠르게 진화하는 DA 시장과 다수의 대체 DA 제공자들이 있는 상황에서 지속적인 수익원으로 남기 어렵습니다.

다른 블록체인 네트워크를 살펴보면, 거래 수수료가 반드시 가치의 가장 좋은 지표는 아님을 알 수 있습니다. Price-to-Fee(P/F) 비율은 새롭게 출시된 네트워크와 오래된 네트워크를 포함해 단순한 값에서 여섯 자릿수에 이르기까지 다양하게 나타납니다. 이는 거래 수수료나 소각률과 같은 지표에만 집중하는 것이 단기적 관점일 수 있음을 보여줍니다.

이더리움의 가치는 기본적인 요소(거래 수수료, 수익, 발행률, 사용자 활동)뿐만 아니라 무형적 요소(브랜딩, 신뢰, 커뮤니티 등)에서도 파생됩니다. 예를 들어, 많은 시장 참여자는 이더리움의 궁극적인 결제 레이어로서의 역할과 보안 및 유동성을 중요하게 여기며, 네트워크 효과를 통해 이점을 얻고 있습니다. 또한, 이더리움은 DeFi 애플리케이션에서 다양한 용도로 사용되며, 신뢰할 수 있는 커뮤니티와 성장 가능성 덕분에 쉽게 복제되지 않는 강점을 가지고 있습니다.

미래 가치 축적

현재 이더리움의 주된 가치 축적은 두 가지 소스에서 나옵니다.

• 현금 흐름(Cash Flow): 이는 거래 수수료와 MEV(Miner Extractable Value)에서 발생합니다.
• 화폐적 프리미엄(Monetary Premium): ETH가 가스 토큰, 교환 매체, 담보 자산으로서 수행하는 역할에서 비롯됩니다.

롤업 중심 세계에서 이더리움의 전략은 점차 화폐적 프리미엄에 중점을 두고 있습니다. 기본적인 논리는 이더리움과 같은 기본 레이어 자산들이 비주권적 통화의 저장 수단으로 경쟁할 것이라는 점입니다. 이는 수수료 기반 수익이 점점 더 일반화되고, 애플리케이션 레이어가 인프라 레이어를 능가하는 세상에서 더욱 중요한 요소로 떠오릅니다.

장기적으로 이더리움의 전략은 이 원칙에 기반한 것으로 보입니다. 즉, L1에서 고가치 거래를 지속적으로 유지하는 한편, 빠르게 성장하는 롤업 경제의 자연스러운 금융 중심지로 자리 잡는 것입니다. 이를 통해 ETH에 대한 강력한 수요와 유틸리티가 발생할 것입니다. 하지만 이를 실제로 측정하는 것은 본질적으로 어려우며, 롤업 생태계가 성장함에 따라 이 전략이 어떻게 전개될지는 시간을 두고 지켜봐야 할 것입니다.

4.3 다음 단계

스마트 컨트랙트 플랫폼으로서, 이더리움의 프로토콜 업그레이드는 가치 축적에 직접적인 영향을 미칠 수 있습니다. 따라서 향후 업그레이드 일정과 그 영향력을 주의 깊게 살펴보는 것이 중요합니다.

Pectra 업그레이드

Pectra 업그레이드는 2025년 초로 예정되어 있으며, 이전에 계획되었던 Prague(실행 레이어에 초점)와 Electra(합의 레이어에 초점) 업그레이드를 통합합니다. 이 업그레이드는 다음 세 가지 주요 목표를 달성하기 위한 설계입니다.

• 이더리움 PoS 프로토콜의 핵심 문제 해결
• 스마트 컨트랙트 dApp과의 상호작용 사용자 경험 개선
• 롤업 확장성 향상을 위한 데이터 가용성(DA) 용량 증대

특히, Pectra에는 다음과 같은 두 가지 주목할 만한 제안이 포함되어 있습니다:

• EIP-7742: 비콘 체인이 네트워크의 블롭 가스 한도를 동적으로 조정할 수 있도록 허용, 주요 하드포크 없이도 가능한 유연성 제공.
• EIP-7691: 블롭 최대 개수를 늘려(현재 블록당 6개의 블롭, 목표는 3개) 데이터 가용성 레이어를 더욱 확장.

Pectra는 범위가 제한적이기 때문에 단기적으로 ETH 가치에 큰 영향을 미치지는 않을 것으로 보이지만, 이후의 이니셔티브는 더 직접적인 영향을 미칠 가능성이 있습니다. 예를 들어, 발행 감소를 위한 스테이킹 비율 조정, 검열 저항성 향상, PeerDAS(피어 데이터 가용성 샘플링) 같은 확장 기능 등이 이에 포함됩니다.

롤업 업그레이드의 중요성 증가

이더리움이 롤업 중심 로드맵을 통해 데이터 가용성(DA)을 지속적으로 강화함에 따라, 프로토콜 업그레이드의 초점은 점차 변화하고 있습니다. 시간이 지남에 따라, 이더리움 L1 업그레이드의 중요성은 줄어들고, 롤업 자체에서의 혁신이 더 중요한 역할을 하게 될 것입니다.

장기적으로는 dApp과 사용자들이 점점 L2로 이동함에 따라, 이더리움의 가치 창출은 롤업 생태계 내 활동에 점점 더 의존하게 될 가능성이 높습니다. 따라서, 이더리움 이해관계자들에게 가장 중요한 코드 변경은 L1보다는 롤업에서 이루어질 가능성이 높습니다. 앞으로 롤업의 성숙도와 이더리움의 보안을 유지하면서도 수백만 명의 사용자를 확장할 수 있는 능력이 이더리움의 성공에 결정적인 역할을 할 것입니다.

05 / 결론

이더리움은 지금 중대한 갈림길에 서 있습니다. L2의 성장은 확장성과 비용 절감 측면에서 분명한 이점을 가져왔지만, 이러한 성장이 L1보다는 L2에 더 많은 이익을 제공할 수 있다는 우려를 불러일으켰습니다. 그러나 현실은 더 복잡합니다.

롤업 중심 로드맵은 단순히 거래 수수료에만 의존하는 것이 아닙니다. 이는 L2 경제 내에서 ETH가 준비 자산으로서의 수요를 창출한다는 점에 기반을 둡니다. 이더리움은 강력한 인프라, 보안, 저렴한 블롭 공간을 제공함으로써, ETH의 화폐적 역할을 넓혀 더 큰 금융 생태계를 지원합니다. 이를 통해 이더리움은 고가치 거래와 금융 활동의 자연스러운 중심지로 자리 잡게 됩니다.

장기적으로, ETH가 프로토콜과 다양한 응용 프로그램에서 활용되며 L2에서의 수요와 보안이 증가함에 따라, 거래 수수료 이상의 가치 축적이 이루어질 가능성이 큽니다. 주요 관찰 지표로는 L2에서의 ETH 수요, DeFi에서의 역할, 준비 자산으로서의 매력이 포함됩니다. 롤업 중심 로드맵이 계속 추진된다면, 이러한 요소들이 이더리움의 미래를 형성할 것입니다.

한편, 스마트 컨트랙트 플랫폼으로서 L1에서의 가치 유지 역시 여전히 중요합니다. L1의 개선은 롤업 중심 로드맵과 상충되는 것이 아니라 상호 보완적입니다. 두 영역은 공생적 관계를 이루며 발전할 수 있습니다. L1 개선은 L2 생태계에 이점을 제공하고, 반대로 L2는 L1에 더 많은 활동을 유도할 수 있습니다.

이더리움의 과제는 L2를 통한 확장성과 L1에서의 고가치 거래 및 사용자를 유지하는 균형을 맞추는 것입니다. 유틸리티, 보안, 비주권적 화폐로서의 기능 사이에서 이 균형을 어떻게 관리하느냐가 이더리움의 장기적 성공에 핵심적인 역할을 할 것입니다.

이러한 경쟁 우선순위를 조정하는 것은 결코 쉬운 일이 아닙니다. 시장 성과가 개선되면 이러한 논쟁이 일시적으로 완화될 수 있지만, 근본적인 가치 동력과 로드맵 정렬에 대한 질문은 여전히 중요합니다. 명확한 방향성을 설정하는 것은 이더리움의 시장 신뢰를 유지하고 미래 성장을 견인하는 데 필수적일 것입니다.

References

The ETH Value Debate

An in-depth analysis of Ethereum’s value accrual dynamics.

1. Michigan Pension Fund 관련 투자 기사: CoinTelegraph
2. 알트코인 시가총액 및 거래량 데이터: CoinMarketCap
3. 프로젝트 타임.펀 관련 참고 자료: X(Twitter)
4. 애플리케이션 수수료 캡처에 대한 분석: Syncracy
5. TrustlessState의 L1 및 L2 전략 논의: X(Twitter)
6. Hayden Adams의 Uniswap 이동 관련 트윗: X(Twitter)
7. Ethereum North Star 관련 보고서: DBA
8. Ethereum 시뮬레이션 및 소각률 분석: X(Twitter)
9. CoinShares의 ETH 가치 분석 블로그: CoinShares

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