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가상자산 시장 주간 코멘터리: 공포와 펀더멘털 괴리

Feb 24, 2026 • 10 min read

크립토 시장 심리는 역사적 저점 부근에 머물러 있습니다. BTC 공포 탐욕 지수는 5까지 떨어지며 바닥을 쳤는데, 이는 과거 주요 크립토 충격 사태 때보다 낮은 수준입니다. 위험 회피 성향이 주식과 크립토 시장을 계속 압박하는 가운데, 미 달러화와 국채 금리는 상승했습니다.
1월 회의 FOMC 의사록은 상당히 매파적인 어조를 보였습니다. 이번 완화 주기 들어 처음으로 '금리 인상' 관련 문구가 등장했습니다. CME 선물 시장은 현재 2026년 내 금리 인하을 단 2회로 가격에 반영하고 있으며, 첫 인하는 6월 이전에는 없을 것으로 예상됩니다.
공포장 이면에서 BTC 소유권은 기관, 펀드, ETF로 이동하는 모습입니다. 약 50%의 하락에도 불구하고 시가총액 대비 ETF 운용자산 비중은 견조하게 유지됩니다.
DeFi 내에서 일부 네오 파이낸스 프로토콜, 특히 기관 참여가 늘고 있는 부문은 연초 대비 주요 L1, L2, DeFi 벤치마크 수익률을 상회했습니다. 이러한 상대적 강세는 꾸준한 수익 창출과 사용량을 보이는 프로토콜에서 더욱 두드러집니다.

시장 전망

극심한 공포 속 펀더멘털의 괴리

심리가 급격히 악화되었음에도 시장은 미화 65,000~70,000달러 범위를 유지했습니다. BTC 공포 탐욕 지수는 5를 기록하며 역사적 저점 부근에 머물고 있는데, 이는 과거 주요 충격 사태 때보다 낮은 수치로 개인 투자자들의 투매를 반영합니다.
역사적으로 이러한 수치는 매도세 고갈 및 안정화 시기와 일치했습니다. BTC는 과거 사이클에서 200주 이동평균선이나 온체인 실현 가격 등 장기 구조적 지표와 맞물렸던 구간에 진입 중입니다. 월봉이 추가로 하락 마감할 경우 5개월 연속 하락이 되며, 이는 2018년 이후 처음 나타나는 패턴입니다.

달라진 시장 구조와 기관화

그러나 전반적인 시장 배경은 과거 사이클과 다릅니다. 가격 레벨과 채택 지표 모두 과거 비슷한 공포 구간 때보다 구조적으로 높은 수준입니다. 즉, 생태계가 더 커지고 기관화되었음에도 심리가 약화된 것입니다.
소유권 역학 관계도 이러한 변화를 뒷받침합니다. 지난 1년 동안 BTC 공급량은 개인에서 기업, 펀드, ETF로 이동합니다. 개인 투자자들은 순매도를 보이는 반면, 기관 그룹은 축적을 지속하고 있습니다.

ETF 및 기관 자금 흐름

펀드 및 ETF 내에서 현물 BTC ETF는 5주 연속 순유출을 앞두고 있으며, 지난 몇 주간 약 39억 달러가 환매되었습니다. ETF 평균 매수 단가는 약 84,000달러 부근으로, 일반적인 보유자들은 상당한 평가 손실 상태입니다.
그럼에도 불구하고 ETF AUM은 시가총액 하락폭만큼 감소하지 않았습니다. 출시 이후 BTC 시가총액 대비 ETF AUM 비중은 상승 추세를 유지 중입니다. 이 비율은 2024년 1월 약 3.1%에서 2025년 10월 전고점 부근 약 7.0%까지 상승했으며, BTC가 약 50% 하락했음에도 불구하고 약 6.3%로 소폭 완화되는 데 그칩니다. 이는 기관의 참여가 지속되고 있음을 시사합니다.

DeFi와 전통 금융의 융합

기관의 참여는 단순한 패시브 노출을 넘어 확대되고 있습니다. 유니스왑에 대한 블랙록의 활동, 아폴로와 모포의 파트너십, 그리고 전통 유동성 공급자와 DeFi 간의 융합은 직접적인 온체인 참여로의 전환을 시사합니다.
주요 자산 운용사들은 단순히 ETF 래퍼에 의존하기보다 크립토 네이티브 레일과 점점 더 많이 상호작용하고 있으며, 네오 파이낸스가 이러한 DeFi-전통금융 융합의 핵심으로 부상 중입니다.
이러한 변화는 시장 전반의 가치 분배에 영향을 미치기 시작합니다. 의미 있는 수익 견인력을 보여주는 DeFi 프로토콜 그룹을 살펴보면, 연초 대비 L1, L2, DeFi 코어 및 BTC 벤치마크 수익률을 상회합니다. 이들 중 다수는 기관의 관심을 받고 있는 곳들로, 수익 창출과 기관의 포지셔닝이 서로를 강화하고 있으며 시장이 이러한 융합에 유리한 위치를 선점한 곳들을 중심으로 재평가되고 있음을 시사합니다.

핀테크와의 비교

고성장 핀테크 플랫폼과 비교할 때, 선도적인 크립토 프로토콜들은 절대적인 잔고 기준으로는 여전히 대형 네오뱅크에 뒤쳐져 있으나, 격차는 좁혀지고 있으며 더 이상 명확한 아웃라이어가 아닙니다. 핀테크 플랫폼들은 더 오랜 기간 규모 있게 운영되어 왔으며, 네오뱅크 그룹의 고객 잔고 중앙값은 약 320억 달러로 여전히 격차가 존재함을 보여줍니다.

단위 경제 측면에서는 상황이 더 긍정적입니다. 일부 크립토 플랫폼의 사용자당 수익은 SoFi나 Chime과 비슷하며, Revolut나 Wise를 능가하는 경우도 있습니다. 이들 프로토콜은 훨씬 적은 사용자 기반으로도 기존 핀테크 플레이어와 유사한 수준의 수익화를 달성하고 있어, 규모가 확장될 경우 상당한 상승 여력이 있음을 암시합니다.

수익 형성 속도 또한 이러한 추세를 뒷받침합니다. 관찰된 데이터셋에서 다수의 크립토 애플리케이션이 주요 기술 기업들보다 빠르게 연간 수익 1억 달러를 달성합니다. Hyperliquid는 89일, PancakeSwap은 121일, Uniswap은 303일 만에 달성했습니다. 반면 Cursor는 365일, Snowflake는 1,207일, OpenAI는 1,825일이 소요되었습니다. 가장 빠르게 성장한 주체 중 다수가 현재 기관의 관심이 증가하고 있는 DeFi 프로토콜입니다.

1월 FOMC 의사록의 매파적 어조

2월 18일 공개된 2026년 첫 회의인 1월 FOMC 의사록은 눈에 띄게 매파적인 어조를 띠었습니다.
연준은 10대 2의 표결로 금리를 3.50~3.75%로 동결했습니다. 다수의 정책 입안자들은 디스인플레이션이 "일반적인 예상보다 느리고 고르지 않다"고 언급합니다. 더 중요한 점은 다수의 위원들이 인플레이션이 지속될 경우 금리 인상 가능성을 제기했다는 것인데, 이번 완화 주기 동안 연준 커뮤니케이션에서 이러한 문구가 등장한 것은 처음입니다. 위원회는 현재 정책이 "잘 자리 잡고 있다"고 평가하면서도 "반드시 충분히 제약적이지는 않을 수 있다"고 합니다.

인플레이션 및 시장 기대

참고로 1월 CPI(2월 13일 발표)는 전년 대비 2.4%를 기록하며 4년 만에 최저치를 보여 디스인플레이션 추세가 유효하다는 증거를 일부 제시합니다. 그러나 연준이 선호하는 물가 지표인 PCE 가격 지수는 2025년 12월 기준 전년 대비 2.9%를 기록해 물가 안정 진전이 여전히 더딤을 시사합니다.
CME 선물 시장은 현재 2026년 금리 인하폭을 약 57bp로 가격에 반영하고 있습니다. 이는 약 0.25%p씩 두 번 인하하는 수준이며, 첫 인하는 6월 이전에는 없을 것으로 예상됩니다. 그림 8은 실제 연방기금금리, 시장이 내포하는 기대 경로, 그리고 2025년 12월 점도표 중앙값 간의 괴리를 보여줍니다. 점도표는 2026년 말까지 금리가 2.75%로 떨어질 것으로 전망했으나, 현재 시장 가격과의 격차는 전망이 얼마나 크게 바뀌었는지를 보여줍니다.