가상자산 시장 주간 코멘터리: 매크로 폭풍 속 방향 찾기

미국의 이란 카르그 섬 공습 및 호르무즈 해협 봉쇄로 인해 전 세계 석유 소비량의 약 20%가 차질을 빚으면서, 원유 변동성이 2020년 이후 최고치로 치솟았습니다. 국제에너지기구(IEA)가 기록적인 4억 배럴의 비상 비축유를 방출했음에도 불구하고, 골드만삭스와 JP모건은 단기적인 해결책이 보이지 않는 상황에서 이 조치가 현재의 공급 부족을 상쇄하기에는 역부족이라고 평가했습니다. 갈등은 이제 주요 에너지 허브를 직접 겨냥하고 있습니다. 원유 선물은 여전히 높은 가격을 유지 중이며 심각한 백워데이션 상태를 보이고 있는데, 이는 시장이 이번 공급 차질을 영구적인 것으로 보지 않음을 시사합니다.

비트코인은 지정학적 꼬리 위험에 특화된 위험 회피 특성을 보여주었습니다. 분쟁 발발 이후 비트코인 ETF에는 15억 달러가 순유입된 반면, S&P 500 및 나스닥 ETF에서는 각각 40억 4천만 달러와 25억 8천만 달러가 유출되었습니다. Strategy는 3월 16일 약 15억 7천만 달러에 22,337 BTC를 매입했습니다.

석유 및 식량 가격 급등으로 인해 금리 경로에 대한 매파적 재평가가 발생했습니다. 2026년 두 번째 25bp 금리 인하 확률은 25%로 떨어졌으며, 첫 인하 시기도 빨라야 9월이 될 것으로 예상됩니다. 시장은 트럼프 행정부 하 신임 연준 의장의 정책 기조와 비농업 부문 고용 지표의 지속적인 하향 조정이라는 두 가지 비둘기파적 촉매제를 과소평가하고 있을 가능성이 있습니다.

연준은 예상대로 3.50%~3.75%로 금리를 동결했으며 1명의 반대 의견이 있었습니다. 위원회는 중동 상황에 대해 관망세를 취하며 다음 회의의 기본 시나리오에서 금리 인상을 배제했습니다. 특히 25bp 초과 금리 인하를 예상한 위원 수가 8명에서 5명으로 줄어들며 약간의 매파적 변화를 시사했습니다.

이번 주 금요일에는 미국 옵션 미결제약정의 약 35%가 만기 도래하며 S&P 500 분기 리밸런싱과 겹치기 때문에, 높은 거래량과 장중 변동성 확대가 예상됩니다. 다음 주 금요일로 예정된 비트코 옵션 만기에는 미결제약정의 40%인 약 140억 달러가 만기 예정이며, 맥스 페인 스트라이크는 75,000달러입니다. 마켓 메이커의 헤지 활동으로 인해 변동성이 크고 박스권에 머무는 흐름이 예상되어 단기적인 방향성 예측은 어려울 전망입니다.

시장 전망

I. 중동 긴장 고조

미국은 이란의 호르무즈 해협 봉쇄에 대한 대응으로 이란의 주요 석유 수출 터미널인 카르그 섬을 공습했습니다. 이 지역의 운송 중단 및 생산 감축으로 인해 전 세계 석유 소비량의 약 20%가 차질을 빚고 있습니다.

국제에너지기구가 비상 비축유에서 기록적인 4억 배럴을 방출했음에도, 골드만삭스 원자재 애널리스트들은 이러한 조치가 현재의 공급 차질 규모를 상쇄하기에는 턱없이 부족하다고 지적했습니다. JP모건 애널리스트들 역시 단기적으로 위기 해결의 기미가 보이지 않는다며 이와 같은 평가를 내렸습니다.

이스라엘이 이란의 사우스 파르스 가스전을 공습한 후, 이란은 전 세계 액화천연가스 공급량의 약 20%를 처리하는 세계 최대 LNG 수출 터미널인 카타르 라스라판과 아부다비의 UAE 합산 가스 시설 등 걸프 지역 에너지 인프라를 탄도 미사일로 타격했습니다. 이에 따라 원유 변동성은 여전히 극도로 높은 상태를 유지하고 있습니다.

한편, 원유 선물은 근월물 가격이 원월물 가격보다 현저히 높게 거래되는 심각한 백워데이션 상태를 보이고 있습니다. 이는 정유사 등 하류 부문 소비자들이 운영을 유지하기 위해 즉각적인 인도를 서둘러 높은 가격에 매수하고 있음을 의미합니다.

하지만 더 넓은 시각에서 보면, 이러한 수준의 변동성은 역사적으로 수명이 짧았으며 시간이 지남에 따라 정상화되는 경향이 있습니다. 특히 유가가 하루 15% 이상 급등한 날 이후 주식 시장은 보통 50% 정도 상승하는 모습을 보였습니다.

정치적 측면을 더하자면, 올해는 중간 선거 주기에 해당하며 주요 예측 시장에 따르면 공화당 후보들의 지지율 하락 조짐이 나타나고 있습니다. 백악관은 선거를 앞두고 소비자 신뢰를 회복하기 위해 에너지 가격 안정화에 대한 강력한 압박을 받을 것이며, 이에 따라 정책 개입 가능성이 점차 커지고 있습니다.

지난주 논평에서 강조했듯, 골드만삭스의 헤지펀드 총 익스포저는 307%에 달하며 포트폴리오가 숏 포지션에 크게 치우쳐 있습니다. 이러한 포지셔닝은 숏 커버링 랠리를 촉발할 촉매제가 나타날 경우 상당한 상방 위험을 창출합니다. 나아가 원유 선물의 가파른 백워데이션은 선물 트레이더들이 현재의 패닉 상황을 영구적인 것으로 보지 않음을 시사합니다. 시장은 사실상 궁극적인 공급 정상화를 가격에 반영하고 있습니다.

II. 지정학적 헤지 수단으로 부상한 비트코인

비트코인은 역사적으로 광범위한 시장 스트레스 기간 동안 전통적인 위험 회피 자산으로서 부진한 성과를 보였습니다. 그러나 전 세계적인 지정학적 긴장이 고조되는 시기, 특히 주요 군사 행동 이후에는 가치가 상승하는 경향을 나타냈습니다. 이는 비트코인이 전통적인 안전 자산이라기보다는 지정학적 꼬리 위험에 대한 특화된 헤지 수단으로 작용할 수 있음을 시사합니다.

초기 공습 이후 관찰 기간은 짧지만 비트코인의 가격은 눈에 띄는 위험 회피 특성을 보였습니다. 원유, 달러, 채권과는 양의 상관관계를 유지한 반면 주식과 금은 하락했습니다. 이러한 괴리는 거시경제 변동성과 지정학적 불확실성 속에서 기관들이 디지털 자산을 포트폴리오 다각화 도구로 활용하려는 경향이 커지고 있음을 보여줍니다.

비트코인 ETF 자금 흐름이 이를 뒷받침하며, 분쟁 발발 이후 15억 달러의 순유입을 기록했습니다. 반면, S&P 500 및 나스닥 지수 ETF는 같은 기간 동안 각각 40억 4천만 달러와 25억 8천만 달러의 뚜렷한 순유출을 기록하여 투자자들의 자산 배분 선호도가 엇갈리고 있음을 명확히 보여주었습니다.

세계 최대 비트코인 보유 기업인 Strategy는 자사 우선주 STRC의 기록적인 거래량에 힘입어 1,190만 주의 STRC 주식을 매각하여 약 11억 8천만 달러를 조달했습니다. MSTR 클래스 A 보통주 추가 매각 대금과 합쳐, 3월 16일 총 15억 7천만 달러를 투입해 22,337 BTC를 매입했습니다. 올해 들어 Strategy는 총비용 약 71억 7천만 달러를 들여 약 87만 8천 BTC를 축적하며 공격적인 매집 기조를 이어가고 있습니다.

이러한 투자 수단의 채택이 늘고 이를 자금 조달 도구로 활용하는 기업이 증가함에 따라, 기업의 디지털 자산 축적 역량이 강화되고 중기적인 가격의 구조적 변화를 이끌 가능성이 큽니다.

III. 매파적 재평가 및 통화 정책 동결

석유 및 식량 가격이 급등하고 갈등 완화 조짐이 보이지 않자 시장은 금리 예상치를 빠르게 재평가했습니다. 2026년 두 번째 25bp 금리 인하 확률은 25%로 감소했으며 첫 25bp 인하 시기도 9월 이후로 미뤄졌습니다. 이를 반영하여 미국 10년물 국채 금리는 중동 사태 고조 이후 25bp 이상 상승했습니다.

그러나 시장은 통화 완화를 유도할 수 있는 두 가지 잠재적 촉매제를 과소평가하고 있는 것으로 보입니다. 첫째, 트럼프 행정부 하의 신임 연준 의장 인사가 아직 선도 금리 기대치에 완전히 반영되지 않았습니다. 둘째, 비농업 부문 고용 수치가 지난 24개월간 16차례 하향 조정되어 총 77만 4천 개의 일자리가 감소하며 노동 시장의 둔화를 시사했습니다. 이 두 요인은 연준이 금리 인하 주기를 가속화하도록 강한 압력을 가할 가능성이 큽니다.

3월 FOMC: 금리 동결, 더딘 인하, 단 인상은 아님

연준은 1명의 반대 의견과 함께 연방기금금리를 3.50%~3.75%로 동결했습니다. 위원회는 중동 상황에 대해 관망세를 시사했으며, 다가오는 회의에서 금리 인상은 기본 시나리오가 아님을 내비쳤습니다.

2026년 중간 금리 전망치는 3.4%로 유지되었으나, 25bp를 초과하는 누적 금리 인하를 예상하는 위원 수가 8명에서 5명으로 줄어 약간의 매파적 성향이 관찰되었습니다. 또한 위원회는 더 높은 수준의 생산성을 반영하여 장기 GDP 성장률을 상향 조정했습니다.

추가로 제롬 파월 연준 의장은 현재 진행 중인 조사가 완전히 마무리될 때까지 직을 유지하겠다는 의사를 재확인했습니다. 전반적인 결과는 시장 예상과 대체로 부합했습니다. S&P 500은 기자회견 동안 하락폭을 키우며 1.36% 하락 마감했습니다.